文|招商宏观张静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布(bù)4月全国规模(mó)以上(shàng)工业企业绩效数据。4月(yuè)份，规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业营业收入累计同(tóng)比增长0.5％；规模以上工业企业(yè)利润累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄，但依(yī)然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从(cóng)决定企(qǐ)业(yè)利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮(lún)工业企业利(lì)润增速由正转负(fù)的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累计增速的下探幅度之深和持续时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其他(tā)多种(zhǒng)因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加速工业(yè)企业利(lì)润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用(yòng)率偏高严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数(shù)据看(kàn)：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效的(de)增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款平均回收(shōu)期进一步增加(jiā)。2）分所(suǒ)有(yǒu)制类型来看，外商及港澳(ào)台商和私营企业(yè)利(lì)润(rùn)累计(jì)同比降幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国(guó)有工业企(qǐ)业和股份制企业利润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的利润增速表现(xiàn)较(jiào)好，石油和天然气开采等其他行业的利润增(zēng)速降幅依然较(jiào)大；中游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工业和装备制造业的利(lì)润增(zēng)速(sù)出(chū)现明显分化，中游原材料加工(gōng)业的利润增(zēng)速均为负，是整体工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速的主(zhǔ)要拖累，中游装备制造(zào)业利润增(zēng)速(sù)回(huí)升幅度较大，成为整体工业企业利(lì)润增(zēng)速(sù)的主要拉(lā)动项。在价(jià)格水平、内(nèi)部需求、外部需求(qiú)同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的利润增速反(fǎn)弹(dàn)乏力 。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与上个月相比，4月份(fèn)公布(bù)的工业企(qǐ)业(yè)利润数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡(pō)信(xìn)号：一，营业利润累计增速(sù)爬(pá)升的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增(zēng)速由负转正，营业利(lì)润(rùn)增速(sù)降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造业(yè)有望继续成为拉动工业企业利润增速回升(shēng)的主要拉动力。按当月利(lì)润增(zēng)速计(jì)算，4月份(fèn)表现较好的行业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航空航天和(hé)其他运输(shū)设备制造(zào)业 、通(tōng)用设(shè)备制造(zào)业、电气(qì)机械及器材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑(sù)料(liào)制(zhì)品业、电力、热力、燃(rán)气(qì)及水的(de)生产和供应业(yè)电力(lì) 。

　　正文(wén)

　　核(hé)心(xīn)观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计(jì)同比(bǐ)增速(sù)降幅小幅收窄，但(dàn)依(yī)然处于探底爬坡过(guò)程中。从决定(dìng)企(qǐ)业利润的量、价、成本(běn)三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮(lún)工(gōng)业企业利润增速由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累(lèi)计增速的下探幅度之深和持续时间之(zhī)长是抖音我从来没想过我这放荡的灵魂是什么歌，抖音有一首歌什么荡悠悠(shì)PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存时(shí)间偏(piān)长以(yǐ)及(jí)费(fèi)用(yòng)率偏高严重制约工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润爬(pá)坡(pō)速度。

　　与上个月相比，39个(gè)主要细分行业中(zhōng)，有26个行业的营(yíng)业利润累计(jì)增速出现回升，其(qí)他13个行业的营(yíng)业(yè)利润累计增速均出现回落，其中回落幅度较大的行业(yè)主要是农副(fù)食品(pǐn)加(jiā)工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织(zhī)服装、服饰等行(xíng)业，回升(shēng)幅(fú)度较大的行业主要是机械和设备修(xiū)理、汽车制造(zào)、通(tōng)用设备(bèi)制造、橡胶和(hé)塑料制品等行业。

　　具体(tǐ)来(lái)看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工(gōng)业企业经营绩效(xiào)的增长(zhǎng)压力(lì)依(yī)然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存(cún)货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应收账款(kuǎn)平均(jūn)回收期进(jìn)一步增(zēng)加(jiā)。

　　数据显(xiǎn)示，规(guī)模以(yǐ)上(shàng)工业(yè)企业累计(jì)每百(bǎi)元营业收入中(zhōng)的(de)成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比(bǐ)增(zēng)加0.88元（环(huán)比增加(jiā)0.09元(yuán)）。产成品存(cún)货周转天(tiān)数为(wèi)20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收(shōu)期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类(lèi)型来(lái)看，外商及港澳(ào)台商和私营企业利润累计(jì)同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业(yè)和股份(fèn)制企业利(lì)润累计同比降幅进一(yī)步扩大。

　　其中(zhōng)4月(yuè)国有(yǒu)工业(yè)企业利润累计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及(jí)港澳台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份(fèn)制企业同(tóng)比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增(zēng)速表现较好(hǎo)，石(shí)油和(hé)天然(rán)气开采等(děng)其他(tā)行业的利润增(zēng)速降幅(fú)依(yī)然(rán)较(jiào)大。

　　数据显示(shì)，非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的增速依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选、黑色金属矿采选业(yè)、废物(wù)资源综合(hé)利用的(de)增(zēng)速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制(zhì)造业的(de)利润增速出现明显(xiǎn)分(fēn)化。中游原(yuán)材料加(jiā)工业的利润增速均为负(fù)，尽管与(yǔ)上个(gè)月相比，利润增速(sù)跌幅(fú)普(pǔ)遍收窄，但依(yī)然是整(zhěng)体工业企业利润增速(sù)的主要拖累(lèi)。中(zhōng)游装备制(zhì)造业利(lì)润(rùn)增速回升幅度较大，成为整体工业企业利(lì)润增速(sù)的主要拉动(dòng)项(xiàng)。其中(zhōng)通用设备(bèi)制(zhì)造、铁路(lù)船舶航(háng)空(kōng)航(háng)天、电气机(jī)械及(jí)器材制(zhì)造、仪器仪表(biǎo)制造增幅延(yán)续上(shàng)个月亮眼趋势，得益(yì)于国(guó)内汽车(chē)销售量的提升和(hé)汽车(chē)产业链出口强劲，汽(qì)车(chē)制造业的利(lì)润增(zēng)速降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加去(qù)年同(tóng)期(qī)基(jī)数较低，汽车制造业(yè)当(dāng)月(yuè)利润增(zēng)速高(gāo)达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原(yuán)料化学制品跌幅扩大，分(fēn)别(bié)收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造、石(shí)油煤炭及燃料加(jiā)工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造(zào)、金属(shǔ)制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶(bó)航空航(háng)天(tiān)、电气(qì)机(jī)械及器材(cái)制(zhì)造增幅(fú)依(yī)旧为(wèi)正(zhèng)，并且增速出现明显回升(shēng)，分(fēn)别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内(nèi)部需(xū)求、外部需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行(xíng)业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力，文教工美体育娱(yú)乐用(yòng)品、食(shí)品制造、纺织业、家(jiā)具制造等多个行业的利(lì)润(rùn)增速跌幅放缓，但(dàn)依然(rán)为负；农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)等多个(gè)行业的利润(rùn)跌幅继(jì)续扩大。往后(hòu)看，价(jià)格(gé)水平、内部需求、外部需求转(zhuǎn)好速度较慢(màn)，这也(yě)意味着下游(yóu)行业的利(lì)润增速(sù)向上爬坡的(de)节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及(jí)纸制品和医(yī)药(yào)制造跌幅扩大，分(fēn)别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食(shí)品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业(yè)、家(jiā)具制(zhì)造和印(yìn)刷和记录媒(méi)介利润降幅放缓，但持续维持低(dī)位，分别(bié)录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速(sù)略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造(zào)利润(rùn)增速(sù)保持高(gāo)位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　抖音我从来没想过我这放荡的灵魂是什么歌，抖音有一首歌什么荡悠悠>此外，公共事(shì)业(yè)中的机械和设(shè)备(bèi)修理、电力热力利润增速相对(duì)较高，燃气生(shēng)产和(hé)供应(yīng)利(lì)润增速降幅收窄。其中(zhōng)机械和设备修(xiū)理利润累计增(zēng)速上升幅度较大，4月(yuè)收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润累计同比增速收窄，但仍然保持高速增长(zhǎng)，4月收(shōu)录47.2％（前值(zhí)为(wèi)47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布(bù)的工业企(qǐ)业利润数据已表现出明显的(de)探底爬坡信(xìn)号(hào)：一(yī)，营(yíng)业利润累计增(zēng)速爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营业收入(rù)增(zēng)速由(yóu)负(fù)转正，营业利润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业有望继续成为拉(lā)动工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速(sù)回升的主要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航(háng)空航天和其他运输设备制造业 、通用设(shè)备制造业、电气机械及(jí)器(qì)材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在(zài)《今年工业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速能否转正(zhèng)？》中所言，当(dāng)前正(zhèng)处于(yú)第(dì)6次工业(yè)企业(yè)利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按(àn)最近两次探底历史来(lái)演绎(yì)的(de)话，至(zhì)少还(hái)要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预(yù)计工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增速转正(zhèng)最早也(yě)需等到四季度。目前我(wǒ)国仍面(miàn)临内需增长缓慢(màn)和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导致企业(yè)的(de)产能(néng)利用率持(chí)续下滑。此(cǐ)外，叠加营业成本(běn)高居不下导致的内部压(yā)力，本轮工(gōng)业企业利润增速反弹速度大概率较为缓慢(màn)。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月(yuè)27日的《中游装备制造(zào)业利润增速明显回升——2023年(nián)4月工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)分析》报(bào)告(gào)，报告作者张静(jìng)静、张一平，联(lián)系(xì)人罗丹

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