来源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治(zhì)局4月28日召开会议，分析研究当前经济形(xíng)势和经济工作(zuò)。今年以来，经济增长好于预期。不过当前(qián)经济(jì)恢复性好转(zhuǎn)，内生动力还(hái)不强，需(xū)求仍然不足。所以，稳增(zēng)长(zhǎng)基调延续，短期政策(cè)不(bù)太可(kě)能(néng)转向收紧，但是面对高质(zhì)量发展(zhǎn)要求，也没增量(liàng)刺激(jī)政策。未来扩大(dà)需求主要依(yī)靠自(zì)发修(xiū)复(fù)消费(fèi)，主动稳定投资。此外，产业政策(cè)方面(miàn)强调“实体经济”支撑，防风险(xiǎn)仍然是重点(diǎn)任务。整体看(kàn)，二季度经济(jì)修复速度(dù)或将放缓，政策相对克制(zhì) 。

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　　政策不(bù)转向

　　本次(cì)会议首(shǒu)先强调(diào)了今年的成绩，即“经济增(zēng)长好(hǎo)于预期”，“市(shì)场需求逐步恢复(fù)，经(jīng)济发展呈(chéng)现(xiàn)回升向好态势”。从一季度公(gōng)布(bù)的数据看，确实(shí)好于去年四季度时的预期。但随(suí)后会议也提到“经济(jì)运行好转主要(yào)是恢(huī)复性的，内生(shēng)动力(lì)还(hái)不强(qiáng)，需求仍(réng)然不足”。这也使得(dé)经济转(zhuǎn)型升级面临新(xīn)的阻(zǔ)力，推动(dòng)高质量发展仍(réng)需要(yào)克服不少困(kùn)难(nán)挑战(zhàn)。

　　我(wǒ)们的(de)理解是(shì)，一季度GDP同比增速(sù)为4.5％，相比(bǐ)去年四季度有明显改善，但距离疫(yì)情之前2019年(nián)的6％附(fù)近的(de)增速，还(hái)有较大的差距。所(suǒ)以，经济仍需政策呵(hē)护。尤其是一(yī)季度降(jiàng)准后，就业(yè)压力仍然存在，我们认为政策短期(qī)不会(huì)转向收(shōu)紧。“恢复和扩大需求(qiú)”是当前经济(jì)持(chí)续回升(shēng)向好的关(guān)键(jiàn)所在。

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　　稳增长：也(yě)没增量刺激

　　面对高质量的发展要(yào)求，会议(yì)强调经济要实现“质的(de)有(yǒu)效提升”和“量的合理增长”。这一(yī)点(diǎn)和(hé)去年经(jīng)济工(gōng)作会议(yì)精神一致。这也意(yì)味着(zhe)稳增(zēng)长不(bù)会通过100厘米等于多少分米，100厘米等于多少分米多少米强刺激的方式，而是统筹推动(dòng)“经济运行持续好转”、“内(nèi)生动力持续增强(qiáng)”、“社会(huì)预期持(chí)续(xù)改(gǎi)善”、“风(fēng)险隐(yǐn)患持续化解(jiě)”。

　　对于稳增(zēng)长的方式，会议要求(qiú)“把发(fā)挥(huī)政策效力和激(jī)发经营主体活(huó)力(lì)结合起来(lái)”。我们的理解是，下一阶段更多通过激发市场化的力量去(qù)推动(dòng)经济修(xiū)复，通过改革开放的方(fāng)式激发(fā)高(gāo)质量的增长。所以会议指出，要坚持“两个毫(háo)不动摇”，破除影响(xiǎng)各类所有制企(qǐ)业公平竞争、共(gòng)同(tóng)发展的法律法规障碍和隐性壁垒(lěi)。各类企业(yè)都要依(yī)法合规经营。要下决心(xīn)从根本上解决企业账款拖欠问题(tí)。总体而言，政(zhèng)策刺激空(kōng)间(jiān)有限，主要还是以提振信(xìn)心和预期、激发活力(lì)为主要手段，让经济自发的内生(shēng)修复。

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　　扩(kuò)需求：自(zì)发(fā)修复消费(fèi)，主(zhǔ)动稳定投(tóu)资

　　会议提出，积(jī)极的(de)财政(zhèng)政策要(yào)“加力(lì)提效”，稳健(jiàn)的(de)货币政策要(yào)“精准有力”，延续(xù)了(le)去(qù)年12月会议的表(biǎo)述。对于政(zhèng)策的要求，本次会议强(qiáng)调“形成扩(kuò)大需求的(de)合力”，而去(qù)年12月会(huì)议的相关表述是“加强各类政(zhèng)策协调配(pèi)合(hé)”，这说(shuō)明(míng)扩大需求是未来(lái)的政(zhèng)策重心。

　　一(yī)方面，自(zì)发修复(fù)消费。“要多渠道增加城乡居民收入，改善消费环境(jìng)，促进文化旅游等服务消费”。提高消费，主要还是靠居民劳动(dòng)收入(rù)的自(zì)然修复。另一方面，主(zhǔ)动稳定投资。尤(yóu)其是(shì)基建投资，是政府主动稳增长的重点。会(huì)议提(tí)到，在超大特(tè)大城市积(jī)极稳步推进城(chéng)中村(cūn)改造(zào)和“平(píng)急两(liǎng)用”公共基础(chǔ)设(shè)施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸(xī)引外商投资放(fàng)在(zài)更(gèng)加重要的(de)位置，稳住外贸外资基(jī)本盘。要支持(chí)有条件(jiàn)的自贸试验区和自由贸易(yì)港对接国(guó)际高标(biāo)准经贸(mào)规则(zé)，开展改革开放(fàng)先行先试。

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　　产业发(fā)展：看重实(shí)体(tǐ)经济(jì)

　　会议强调(diào)，加快建(jiàn)设现代化产(chǎn)业(yè)体(tǐ)系(xì)要以“实体经济”为支(zhī)撑。我们的(de)理解(jiě)是，产业政策(cè)的(de)重点是“实体(tǐ)经(jīng)济”，这里的(de)实体经济(jì)并不是整(zhěng)个GDP，而是和“虚拟(nǐ)经济”相(xiāng)对应的。

　　会(huì)议明确“要夯实科技(jì)自立自强根基，培育壮大新动能(néng)”；“要巩固和扩大新能源汽车发(fā)展优(yōu)势，加快推进充电桩、储能等设施建设和(hé)配套电网改造”。会议指出“要重视通(tōng)用人工智能发展，营(yíng)造(zào)创(chuàng)新(xīn)生态”，也提到(dào)了“重(zhòng)视防范风险(xiǎn)”。我们认为，人(rén)工(gōng)智(zhì)能发(fā)展到一定程度，监管措施也必然会跟上(shàng)。此外，在互联网领(lǐng)域，要推动平(píng)台企业(yè)规范(fàn)健康发(fā)展(zhǎn)，鼓励头部平台企(qǐ)业探索创新(xīn)。

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　　防(fáng)风险也是(shì)重(zhòng)点

　　会(huì)议提出，“统筹做好中小银(yín)行(xíng)、保(bǎo)险(xiǎn)和信托机构(gòu)改革化险(xiǎn)工作”；再次(cì)强调房住不(bù)炒，“做(zuò)好保交楼、保民生、保稳(wěn)定工作”；“要(yào)加强地方政府债(zhài100厘米等于多少分米，100厘米等于多少分米多少米)务管(guǎn)理，严控(kòng)新(xīn)增(zēng)隐性债务”。我们认(rèn)为(wèi)，房地产产业链、中小金(jīn)融机构的风险(xiǎn)出清，仍(réng)是大势所(suǒ)趋(qū)，地方债务的风险也需要化解。所以今年和去年最(zuì)大的(de)不同是疫情影(yǐng)响(xiǎng)减弱，其他方面100厘米等于多少分米，100厘米等于多少分米多少米的经济(jì)问题依然是存在的。

　　整体(tǐ)看，二季度经济修(xiū)复速度或(huò)将放缓，政策相对克制。

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