调油逻辑(jí)提振成本(běn)价格，从而能够推升芳烃价格，去年(nián)二季度芳烃市场的热度之高也(yě)正是由这个(gè)逻辑主导。然而，今(jīn)年(nián)与去(qù)年的步(bù)调明(míng)显不(bù)一。期货(huò)日报(bào)记者(zhě)观察(chá)到，同(tóng)为(wèi)芳烃品种(zhǒng)，4月(yuè)18日以(yǐ)来(lái)，PTA和苯乙烯期货盘(pán)面(miàn)已(yǐ)连续出现(xiàn)了9连跌，从(cóng)走势上(shàng)来看(kàn)，两品(pǐn)种的表现远超市场预(yù)期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收盘价下跌372元(yuán)/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约(yuē)收于8251元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日收盘(pán)价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主要原因在于两(liǎng)方面(miàn)，一方面(miàn)由(yóu)于近(jìn)期原油大跌，另一方面近期成品(pǐn)油裂差下跌。”一德期货分(fēn)析师郑邮飞表(biǎo)示，由于欧美的滞(zhì)涨(zhǎng)格局，以及(jí)美国的加息预期，需求羸弱，市场(chǎng)对(duì)于衰(shuāi)退的预期再起。而原油(yóu)供应(yīng)端的OPEC+减产(chǎn)还没有落地，原(yuán)油近期(qī)回补前期缺口后继续下行，对于化工特别是与之相关性相对较强(qiáng)的(de)PTA形(xíng)成(chéng)成本塌(tā)陷(xiàn)。成品油裂差方(fāng)面，近期美国汽(qì)柴油裂差(chà)出现(xiàn)下滑(huá)，同时美国汽(qì)油库存在4月份去库(kù)速率(lǜ)减缓，使(shǐ)得市场对于美(měi)国调油需求的预期边际弱(ruò)化，对(duì)于芳烃的(de)支撑走弱。

　　采访中，记者了(le)解到，美国夏油对于辛烷(wán)值(zhí)的需(xū)求(qiú)支撑起(qǐ)了(le)芳烃调油的逻(luó)辑。

　　但与去年同期相(xiāng)比，今年芳烃市场(chǎng)走(zǒu)势相对偏(piān)弱，且去年调油逻辑发生(shēng)的(de)时间在5月发酵、6月(yuè)初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季(jì)到(dào)来(lái)之前。

　　物产(chǎn)中大期(qī)货能(néng)化(huà)组组(zǔ)长谢雯表示，发生这(zhè)一现象(xiàng)的原因更多是(shì)始于路径依赖(lài)，去(qù)年(nián)极端的(de)调油行情(qíng)使得市场预期今年调油逻辑发生的概(gài)率(lǜ)仍较大(dà)，调油商(shāng)提前准备原料运往(wǎng)美国。

　　在她(tā)看来(lái)，去年调油逻辑是调油(yóu)实实在在发生(shēng)，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升(shēng)；今年的(de)调(diào)油带来芳烃美(měi)亚(yà)价差处于(yú)往年同期高位，但(dàn)当前(qián)美湾芳烃(tīng)库存较高，需求饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚价差进(jìn)一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉记者(zhě)，今年芳烃调油逻辑与去年在细节与节奏巾帼不让须眉的意思下一句是什么，巾帼不让须眉是什么意思上又有差异，主(zhǔ)要体(tǐ)现在去年5—6份(fèn)的行情是“脉冲式(shì)”的，当时(shí)市(shì)场对于美国(guó)高(gāo)辛烷值调(diào)油料的短缺没有(yǒu)提早预期(qī)，导致旺季来临后行(xíng)情一触即发，而(ér)经历(lì)过去年的大幅波动，随后(hòu)调(diào)油商对于(yú)今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚(yà)价差(chà)一直保持(chí)相对高(gāo)位，给亚洲芳烃(tīng)流向美国创造套利(lì)空间，同时我(wǒ)们(men)从去年四季度至今(jīn)韩国出(chū)口美国芳烃的数量(liàng)保持相对高位可(kě)以(yǐ)一窥究竟。叠加今(jīn)年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预(yù)期，今年市场的调油逻辑在3月份就启动，提(tí)早(zǎo)并迅(xùn)速(sù)将芳烃(tīng)估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始(shǐ)启动，这(zhè)明显早于去(qù)年。但(dàn)我们也看(kàn)到了PXN在3月(yuè)下旬后就处于高位徘徊的状态，意味着调油(yóu)逻(luó)辑已经在(zài)芳(fāng)烃上(shàng)提早(zǎo)兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达期货(huò)分析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势存(cún)在着节(jié)奏的差异，去年5月份是是炒(chǎo)作(zuò)调油需(xū)求的主要时期，而今年市场提前到3月就(jiù)开始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑(jí)应该不及去年(nián)。“去年受俄乌冲突影响，欧美(měi)地区成品油供需(xū)突(tū)然变(biàn)得(dé)紧张，油品裂(liè)解利润非常(cháng)好(hǎo)，调(diào)油逻辑(jí)兴起。而今(jīn)年的问题(tí)是(shì)欧美经济下(xià)行压力较(jiào)大，油(yóu)品需(xū)求面临走弱，从盘面也可(kě)以(yǐ)看到(dào)，3月份(fèn)市场因炒(chǎo)作调油需求大(dà)幅拉涨(zhǎng)，但进入(rù)4月(yuè)以后(hòu)，油品利润却(què)回落，并(bìng)拖累形成(chéng)原油的下跌(diē)。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌冲突(tū)导致原油的出口受限以及疫情(qíng)影响(xiǎng)下美国炼厂大(dà)幅关停引起的辛烷需求无法匹配，从而导致了美亚套利窗口(kǒu)的打开(kāi)，亚洲(zhōu)芳烃运往美国，原料端紧缺(quē)助推PTA价格(gé)的大幅走高(gāo)。今年(nián)看工厂对于调油行(xíng)情有所准备，整体缺量需求将不如去年(nián)。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　在银河期货分析师隋斐(fěi)看来，二(èr)季(jì)度(dù)美国出行旺季下调油(yóu)需求(qiú)被赋予期(qī)待，然(rán)而有了去(qù)年二(èr)季(jì)度调油需求增加(jiā)下亚美套利利(lì)润可观的经验(yàn)，部分(fēn)工厂提(tí)前(qián)跟(gēn)美国工厂签订了长约，今(jīn)年的出(chū)口(kǒu)周(zhōu)期有所(suǒ)提前。

　　从今年韩国(guó)运往美(měi)国的(de)芳烃出口量(liàng)观察，整体1—3月出(chū)口量(liàng)已达去年调油季出(chū)口总(zǒng)量(liàng)的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产企业(yè)签订(dìng)合同多采(cǎi)用FOB模式(shì)，便于(yú)其在窗口打开(kāi)后及时变更(gèng)流向。

　　“从辛烷值观察今年调(diào)油(yóu)大概率仍将发生，但是(shì)整体对(duì)于(yú)芳烃价格的(de)提振(zhèn)高(gāo)度将(jiāng)极大可(kě)能不如去(qù)年(nián)。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月(yuè)份以来国(guó)际油价波动加剧，近期原油库存低位(wèi)回升，汽油裂解价差回(huí)落(luò)，亚洲甲苯调(diào)油优势(shì)下降，在对未(wèi)来需求(qiú)的(de)不确定和(hé)经济可能(néng)衰退(tuì)的背景下调油需求出(chū)现了不稳定的因素。”隋斐(fěi)说(shuō)。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基本面来看，实(shí)则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前(qián)期流通货(huò)源紧张的局(jú)面在恒力石化和嘉(jiā)通能(néng)源两套年(nián)产能共(gòng)500万(wàn)吨新装置投(tóu)产和(hé)下游消费(fèi)走弱的(de)影响(xiǎng)下逐(zhú)渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯(běn)乙烯供应(yīng)端在4月淄博俊(jùn)辰50万吨新装置投(tóu)产下北方低价货源冲击(jī)华(huá)东，下游硬胶产(chǎn)品利润不佳，成品(pǐn)库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库(kù)存及上(shàng)游纯苯港(gǎng)口库存攀(pān)升，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力。

　　“目前看(kàn)调油逻辑边际弱(ruò)化，但是现在还没有真正(zhèng)进入美国汽(qì)油巾帼不让须眉的意思下一句是什么，巾帼不让须眉是什么意思的消费旺季，如果5月下(xià)旬(xún)开始美国汽油消费走(zǒu)强，预计(jì)芳烃估值仍将保持高位，但是(shì)在(zài)当前衰(shuāi)退预期以(yǐ)及美(měi)联储加(jiā)息背景下，成品油消费的成色或较预期大打折扣(kòu)，芳烃(tīng)前期(qī)相对原油的(de)价差高点已经看(kàn)到(dào)，调油(yóu)逻辑(jí)再继续大幅发酵的概(gài)率降低。”郑邮飞(fēi)认(rèn)为，后期芳烃系产(chǎn)品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回归自身(shēn)的供(gōng)需基本面。

　　“短期来看，随着主(zhǔ)力合约换月，市场(chǎng)的交易(yì)重心转向了2309 合约，在距离9月相对(duì)较长的时间下(xià)市场博弈(yì)增大。”隋斐表示(shì)，从基本面上来看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累库，成本端的扰动(dòng)对 PTA 来说将(jiāng)更加敏(mǐn)感。就苯乙烯(xī)而(ér)言，目前国(guó)内纯苯下游品种中除了苯胺盈(yíng)利之外(wài)其他(tā)下游盈利性不佳，纯苯港(gǎng)口(kǒu)库存去库(kù)力度(dù)减弱，苯乙烯下游同样(yàng)面临成品(pǐn)库存偏高和(hé)利润不佳的局(jú)面，二季(jì)度苯乙烯仍面临累库压力，短期来看价格(gé)向上的驱动或(huò)较乏力(lì)。

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