事件(jiàn)：21世纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒(méi)体报道，协定(dìng)存款及通知存(cún)款自(zì)律(lǜ)上限将于5月15日执行(xíng)，其中国有银行执(zhí)行(xíng)基准(zhǔn)利率加10BP；其(qí)它金融机构执行(xíng)基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是什么？通知存款和协定(dìng)存款是(shì)“类活(huó)期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好(hǎo)于(yú)活(huó)期。产(chǎn)品推出的目的更多是(shì)为吸引存款。通知(zhī)存款是(shì)指不约(yuē)定存期，在支取时提前通(tōng)知银(yín)行的存款业务(wù)，分(fēn)为提前(qián)一(yī)天和提前七天的两种类型。协定存(cún)款是对协(xié)定额度以(yǐ)内(nèi)的部分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分(fēn)给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款当(dāng)前利率处于(yú)什么水平？为何需要规定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四(sì)大行(xíng)1天和7天期通知存款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与农商行通知、协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率偏高，我们梳(shū)理的样本银行(xíng)中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分银(yín)行最高的通知存(cún)款利率高于其挂牌(pái)价(jià)，存(cún)在“存(cún)款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性(xìng)的(de)问题。

　　规定上(shàng)限对相关存款定语中心语是什么意思，连接状语和中心语是什么意思实(shí)际利率(lǜ)有何影响？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部分城商行和农(nóng)商行（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下(xià)调，但对M1和M2增速影响非对称。其一(yī)，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存(cún)款，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增(zēng)速(sù)。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变(biàn)动会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次利(lì)率(lǜ)上限的(de)设定，可能有部分个人或企业将通(tōng)知存款和协(xié)定存款投向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居(jū)民存款已经开始(shǐ)重新流向表外(wài)，M2增(zēng)速(sù)预(yù)计将进入下行(xíng)通(tōng)道(dào)。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步(bù)加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存款(kuǎn)利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？本次约束(shù)通知存款和协定存(cún)款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息(xī)差(chà)下探，其中国(guó)有银行(xíng)平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公(gōng)共品，去(qù)向有三(sān)：一是利(lì)润分配给财政的非税(shuì)收入(rù)；二是转增资(zī)本金以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的(de)传(chuán)导渠道；三是(shì)增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证商业银(yín)行的合理盈利水平(píng)，又要不抬(tái)高(gāo)实体经济融(róng)资水平，惟(wéi)有对存款利率进行调整。实(shí)际(jì)上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行(xíng)已经(jīng)下调存款(kuǎn)利率，年初至(zhì)今其他(tā)银行也纷纷(fēn)跟进，随着商(shāng)业银行普(pǔ)通(tōng)存(cún)款利率的调整到(dào)位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其他存(cún)款的利(lì)率水平。但目前尚不构成(chéng)新一轮存款(kuǎn)利率下调(diào)的开始(shǐ)，源(yuán)于目(mù)前存(cún)款利率市场化调整机制参(cān)考 10Y 国债利(lì)率(lǜ)与 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国债(zhài)收益率高于上一(yī)轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下(xià)调的充分条件。

　　高频(pín)数据经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)：汽(qì)车销售、地(dì)产销售改(gǎi)善。乘用车零售同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车(chē)货(huò)运量有(yǒu)所反弹。房地产市场(chǎng)：地产销售(shòu)有所恢复(fù)，因(yīn)城施策继续加码。政府(fǔ)性基金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计(jì)划发(fā)行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业生(shēng)产与制造(zào)业投资：开工(gōng)率继续改善(shàn)。通(tōng)胀(zhàng)：猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油(yóu)价上升。货(huò)币(bì)政策与汇率(lǜ)：资短端(duān)金利率(lǜ)下行、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策(cè)见效速(sù)度慢(màn)于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注(zhù)：存款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通(tōng)知(zhī)存款自律上限(xiàn)：国有银行（特指(zhǐ)工农(nóng)、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准(zhǔn)利(lì)率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是什么？

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存款是“类活期(qī)存(cún)款”，灵(líng)活性好于定期，收益(yì)率好于(yú)活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为(wèi)吸引(yǐn)存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知(zhī)存款是指不约(yuē)定存期(qī)，在支取时提前通知银行的存款业(yè)务，分为提前一天和提前(qián)七天的两种(zhǒng)类型。在(zài)存入(rù)款项时不约定存期(qī)，支取时需提前通知(zhī)银行，约(yuē)定支(zhī)取(qǔ)存款(kuǎn)的日期和(hé)金(jīn)额(é)方(fāng)能支取(qǔ)，按存款人提(tí)前(qián)通知(zhī)的期限长短划分为(wèi)一(yī)天(tiān)通知存款和七天(tiān)通知存款两个品种(zhǒng)，一天通知存款(kuǎn)必须提前一天通知约定(dìng)支取存款，七天通知存款必须提前(qián)七天通知约定支取存款。通知(zhī)存款面向个人和企业(yè)办理。

　　协定(dìng)存款是(shì)对协(xié)定额度以内的部分给予活(huó)期利率，对(duì)超过(guò)协(xié)定部分给予(yǔ)协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率。协定存款是指银行与客户签订协议，约定(dìng)结算账户的每(měi)日留存金额，结算(suàn)账户每日(rì)余额低(dī)于最低留存额（含）的(de)部分按活(huó)期存款利率计(jì)息，超过(guò)部(bù)分按中国人民银行规定的协定存款利率计(jì)息的(de)存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率水平(píng)？为何需要(yào)规定上限？

　　若央行规(guī)定新的利率上限(xiàn)，则7天(tiān)通知存款利率的上(shàng)限被设定(dìng)为1.55％。根据(jù)央行(xíng)公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率的(de)上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融(róng)机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商(shāng)行通知、协(xié)定存款利(lì)率偏高，样(yàng)本银行(xíng)中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规上限。我们梳理了国有(yǒu)银(yín)行、股份(fèn)制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以(yǐ)及(jí) 14 家农(nóng)商(shāng)行的挂牌利(lì)率(lǜ)（截(jié)止至 5 月 11 日(rì)），其中国(guó)有银(yín)行与(yǔ)股份行(xíng)挂(guà)牌利率未超过央行(xíng)新规上限，超过上限的银行(xíng)主要集中在城(chéng)商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行(xíng)中(zhōng)有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最(zuì)高的通(tōng)知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成(chéng)本相(xiāng)对刚性的(de)问题。我(wǒ)们在梳理过(guò)程中发现，部分银行个人通知存款的最高利率高于挂牌利(lì)率，其(qí) 1 天的通知(zhī)存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利(lì)率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如(rú)何？

　　部(bù)分(fēn)城商行(xíng)和农商(shāng)行通知存款和协定存款利率或将有所下调。目前超过利率新(xīn)规(guī)上限的主要为城商行和(hé)农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中 7 天通知存(cún)款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的(de)执行会导致部(bù)分城(chéng)商行和农商行(xíng)（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率或将(jiāng)有所下(xià)调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增(zēng)速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款应(yīng)属于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，通知存款和协定存款与普通存款并列，并不属于(yú)单位存(cún)款和储(chǔ)蓄存(cún)款(kuǎn)。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和，其不在(zài) M1 的包(bāo)含范围之内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知存款和协定存款若(ruò)流(liú)出，可能(néng)会拖累M2增速(sù)。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类(lèi)及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款归属于(yú) M2 下(xià)的(de)其他存款科(kē)目，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此次利率上限的设定，可能有部(bù)分(fēn)个人或企(qǐ)业将(jiāng)通知存款和协定存款投向收益率更高的理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存(cún)款已经开(kāi)始重新流向表外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进入下行(xíng)通道(dào)。M2 近一年的(de)上行由个人存款推(tuī)动，资(zī)管资金(jīn)回表也主要(yào)来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百(bǎi)分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回(huí)流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但随着4月(yuè)居民存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)首次由增转降，居民资(zī)产配置(zhì)或回流表外(wài)，对应的则是M2同(tóng)比(bǐ)超过(guò)市场预(yù)期下行。再考虑(lǜ)到此次通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率上(shàng)限的约束(shù)，或(huò)进(jìn)一步加速居民将资金从表内搬(bān)至表外(wài)。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　本次约束通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息(xī)差(chà)下(xià)探，其(qí)中国有银行平(píng)均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利(lì)润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金以满足(zú)宏观审慎(shèn)的(de)管理要(yào)求(qiú)，疏通货币(bì)政策的传导渠道(dào)；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利(lì)水平，又要不抬高(gāo)实体(tǐ)经(jīng)济(jì)融资(zī)水平，惟有对存款利(lì)率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主(zhǔ)要(yào)银(yín)行已经下调存(cún)款利率(lǜ)，年(nián)初(chū)至(zhì)今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业(yè)银行(xíng)普通存款利(lì)率的调整(zhěng)到(dào)位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平(píng)。而部分(fēn)中小银行(xíng)未高息揽(lǎn)储，其通知存款(kuǎn)利率和协定存款利率明显偏高，实际上(shàng)不利(lì)于商业银行(xíng)整(zhěng)体负(fù)债端成本的下降，也成为(wèi)本次(cì)约(yuē)束(shù)通知存款和协(xié)定存款利率的触(chù)发因(yīn)素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调的开始？目前十年期国债收益率高于上(shàng)一轮下调时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前尚不(bù)具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律(lǜ)机制建立了存款利率(lǜ)市场化调整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期(qī)国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年(nián) 9 月部分(fēn)全国性银行下调存款利(lì)率，如一年(nián)期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费(fèi)：乘用车零售(shòu)较上周有所改(gǎi)善，今年以来累(lèi)计同比(bǐ)增长(zhǎng)1％。截至(zhì)5月7日(rì)，乘用车零售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同比(bǐ)增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货(huò)运量有(yǒu)所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数(shù)继(jì)续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消(xiāo)费：截(jié)至5月12日，当定语中心语是什么意思，连接状语和中心语是什么意思(dāng)周国债(zhài)净(jìng)融资-754.8亿，当(dāng)周新(xīn)增0亿一般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地(dì)产销售(shòu)回(huí)暖，五一过后因城施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市(shì)商品房周均(jūn)成交面积(jī)两年(nián)平(píng)均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一(yī)线、二(èr)线(xiàn)和三线城(chéng)市分(fēn)别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余(yú)个(gè)城(chéng)市进行了公积金贷款政策的调(diào)整和优化(huà)。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建(jiàn)：当周(zhōu)新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业(yè)投资与工(gōng)业生产：受五一假(jiǎ)期及需求(qiú)走弱(ruò)影(yǐng)响，开工率连(lián)周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季(jì)节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流(liú)效率有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部(bù)重点(diǎn)港口货物(wù)吞(tūn)吐(tǔ)量较(jiào)上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货(huò)运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格(gé)分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油周均(jūn)价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格(gé)下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购(gòu)地量延续，资金利率(lǜ)小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小(xiǎo)幅(fú)上行，人民币被动贬(biǎn)值。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，美(měi)元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别(bié)报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关(guān)注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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