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　　5月11日，统计局公布(bù)4月(yuè)物价数据：CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结(jié)构分化、与终(zhōng)端需求相关的(de)服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在(zài)经(jīng)济复苏早期(qī)多(duō)表现相对低(dī)迷、实属常态。传统周(zhōu)期(qī)下(xià)，经济(jì)的周期(qī)性波动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价(jià)作为(wèi)经济(jì)的滞后指标，表现出明显的周期性(xìng)波动。经验(yàn)显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大体类(lèi)似，一般滞后少儿频道主持人都有谁啊，少儿频道主持人叫什么名字经济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下(xià)的低(dī)位(wèi)徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响(xiǎng)和外需(xū)拖(tuō)累(lèi)部分商品价格回落(luò)等。年初(chū)以来，CPI同比持续(xù)回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来(lái)自于食(shí)品和(hé)非食品中(zhōng)的商品(pǐn)、不(bù)完全由(yóu)需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足(zú)，价格(gé)回(huí)落(luò)成为拖累食品同比自(zì)年(nián)初的6.2％回落至(zhì)4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商(shāng)品价格回落(luò)，带(dài)动交通工具用(yòng)燃料等(děng)分(fēn)项环比延续低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材(cái)料成本(běn)压力缓解(jiě)等有关。

　　需求(qiú)修复(fù)较早的领域、线下消(xiāo)费相关的商品和服务，在价格上(shàng)已有(yǒu)连续体(tǐ)现。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比(bǐ)、CPI其他商品服(fú)务(wù)同比(bǐ)自年初(chū)以(yǐ)来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部分(fēn)中(zhōng)上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制造业价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善(shàn)等或带(dài)动(dòng)内生动(dòng)能(néng)逐步(bù)增强(qiáng)，对价格的(de)支撑仍在(zài)逐(zhú)步显现。叠加基数(shù)贡献、及部(bù)分商品(pǐn)价(jià)格回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等(děng)拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品(pǐn)环比降幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比由(yóu)平转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等服(fú)务项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜(xiān)果大量(liàng)上市(shì)，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品环比中，原油价(jià)格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环比(bǐ)明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料(liào)拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工(gōng)工业(yè)亦(yì)有走弱(ruò)；生活资(zī)料环比(bǐ)走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落外(wài)，衣(yī)着、一般日用品环比(bǐ)由负转正，耐(nài)用(yòng)消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行(xíng)业来(lái)看(kàn)，原油等上游原材料链条相关价(jià)格(gé)回落(luò)，与线(xi少儿频道主持人都有谁啊，少儿频道主持人叫什么名字àn)下消(xiāo)费相关(guān)的中(zhōng)下游行(xíng)业价格(gé)回升(shēng)。4月，多数行业环(huán)比价格回落、上(shàng)游原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应环比延续(xù)回(huí)落、少儿频道主持人都有谁啊，少儿频道主持人叫什么名字降幅均(jūn)在1.9个百分点以上(shàng)，汽车(chē)制(zhì)造(zào)、通信制造等部(bù)分中下游制造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终(zhōng)端制造业价格有所(suǒ)回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩(suō)是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年(nián)05月11日

　　报告(gào)发布机(jī)构：国金证券股份有限(xiàn)公司(sī)

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