来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中央政(zhèng)治局(jú)4月(yuè)28日(rì)召开会议，分析(xī)研究当前(qián)经济形(xíng)势和经济工作。今(jīn)年以来，经济增长(zhǎng)好(hǎo)于预期。不过(guò)当前(qián)经济恢复(fù)性好(hǎo)转，内生动力还不强，需求(qiú)仍然不足。所(suǒ)以，稳增长基调延续，短期政策不(bù)太可能转向收紧，但是面对(duì)高质量发展要求，也没增量刺激政策。未来扩大需(xū)求主(zhǔ)要依靠自发修复消费，主动(dòng)稳(wěn)定(dìng)投资。此外，产(chǎn)业(yè)政策方面强调“实体(tǐ)经济”支撑，防(fáng)风险仍然是重点任务。整体看，二季度经济修复速度或将放缓，政策相(xiāng)对克(kè)制 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本次会议首先强(qiáng)调了今年的成(chéng)绩(jì)，即“经济增长(zhǎng)好(hǎo)于预期”，“市场需求逐步恢复，经济发展(zhǎn)呈现回升向好态势”。从一季度公布的数(shù)据看，确(què)实好于去年四季(jì)度时的(de)预期。但随后(hòu)会议也提到“经(jīng)济运行好(hǎo)转主要是(shì)恢复性(xìng)的，内生动力还不强，需求仍然(rán)不(bù)足”。这也使得经济(jì)转型升级(jí)面临(lín)新的阻(zǔ)力，推动(dòng)高质量(liàng)发(fā)展(zhǎn)仍(réng)需要克(kè)服不(bù)少困难(nán)挑战。

　　我们的理解是(shì)，一季(jì)度GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相比去年四季度有(yǒu)明显改善，但距离疫(yì)情之前2019年(nián)的6％附近的增速(sù)，还有较大(dà)的差距。所以(yǐ)，经济仍(réng)需政(zhèng)策(cè)呵(hē)护。尤其是(shì)一季度降准(zhǔn)后(hòu)，就业压力仍然存在，我们认为政策短期不会(huì)转向收紧。“恢复(fù)和扩大需(xū)求”是当(dāng)前经济持(chí)续回升向(xiàng)好的关键所(suǒ)在。

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　　稳(wěn)增长：也没增量刺激(jī)

　　面对高质量的发展要求，会议强调经(jīng)济要实现(xiàn)“质的有效提升(shēng)”和“量的合理增长”。这一点和去(qù)年经(jīng)济工作会议精神一致(zhì)。这(zhè)也意(yì)味着稳增长不(bù)会通过(guò)强刺(cì)激的(de)方(fāng)式，而是统(tǒng)筹(chóu)推(tuī)动“经济运行持(chí)续好转(zhuǎn)”、“内生动(dòng)力(lì)持续(xù)增强”、“社会预期持(chí)续(xù)改(gǎi)善(shàn)”、“风险隐(yǐn)患持续化解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把发挥政策效力和激发经营主体活力(lì)结合起来”。我们的理(lǐ)解是，下(xià)一(yī)阶段(duàn)更多通(tōng)过(guò)激发市(shì)场(chǎng)化(huà)的力量(liàng)去推(tuī)动经济修复，通过改(gǎi)革开放的方式激发(fā)高质量的增长。所以会议指出(chū)，要坚持(chí)“两个毫不动摇”，破(pò)除影响(xiǎng)各类所有制(zhì)企业(yè)公平(píng)竞争、共同发展(zhǎn)的(de)法(fǎ)律法规障碍和(hé)隐性壁垒。各类企业都要依法合规经(jīng)营。要下(xià)决心从根本上解决(jué)企业(yè)账款拖欠问题(tí)。总体而言，政策刺(cì)激(jī)空间有限，主要(yào)还是以提振(zhèn)信心和预期、激发活力为主要手段，让经济自(zì)发的内生修复。

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　　扩(kuò)需求：自发修复消费(fèi)，主动稳定投资

　　会议提出，积极(jí)的财政政(zhèng)策要“加力提效”，稳健(jiàn)的货币政策要“精准有力”，延续了去(qù)年12月会议(yì)的表述。对(duì)于(yú)政策的要求(qiú)，本次(cì)会议强调“形成扩大需求(qiú)的(de)合力”，而去年12月会议(yì)的(de)相关表(biǎo)述是“加强(qiáng)各类(lèi)政(zhèng)策协调配合”，这说明(míng)扩大需求是未(wèi)来的政策(cè)重心。

　　一方面(miàn)，自发修复消(xiāo)费。“要多渠道增加城乡居民收入，改善消费环境，促进(jìn)文(wén)化(huà)旅游(yóu)等(děng)服务(wù)消费”。提高消(xiāo)费，主要还是靠居(jū)民劳动收(shōu)入的自然(rán)修复。另一方面(miàn)，主动稳定投资。尤其是基建投资，是政府主动(dòng)稳增长的重(zhòng)点(diǎn)。会议提到，在超大特大(dà)城(chéng)市积(jī)极(jí)稳(wěn)步推(tuī)进城中(zhōng)村改(gǎi)造和“平(píng)急两用”公共基础设施(shī)建设。

　　此 外(wài)， 会议强调，要把吸(xī)引外商投资放(fàng)在更加重要的(de)位置，稳住外贸外资(zī)基本盘。要支持有条(tiáo)件的(de)自贸试(shì)验区和自由贸(mào)易港对接国际(jì)高标准经(jīng)贸规则，开展改(gǎi)革开放(fàng)先行先试。

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　　产业发展：看重(zhòng)实体经济

　　会议强调(diào)，加快建设现代(dài)化产业体系(xì)要以“实体经济(jì)”为支撑。我们(men)的理解是，产(chǎn)业(yè)政策的重(zhòng)点是“实体经济”，这里的实体经(jīng)济并(bìng)不(bù)是整个GDP，而是和“虚拟经济”相(xiāng)对(duì)应的。

　　会议明确“要夯实(shí)科技自立(lì)自(zì)强根基，培育壮大新动能”；“要巩固(gù)和扩(kuò)大新能源汽车发展优势，加快(kuài)推(tuī)进充电桩、储能(néng)等设施(shī)建设和(hé)配套电网改造”。会议指出“要重视通用(yòng)人(rén)工智能发展，营造创(chuàng)新生态”，也提到了“重视防范风(fēng)险”。我们认为，人工智能发展到一定程度(dù)，监管措(cuò)施也(yě)必(bì)然会跟上。此外(wài)，在互联网领(lǐng)域，要(yào)推动平台企业规范健(jiàn)康发展，鼓励(lì)头部平台(tái)企(qǐ)业探(tàn)索(suǒ)创新。

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　　防风险也是(shì)重点

　　会议提(tí)出(chū)，“统筹做好中小银(yín)行、保(bǎo)险和信托(tuō)机构(gòu)改革化险工(gōng)作”；再次强调房住不炒，“做好保交楼、保民生、保稳定纯银手镯品牌排行榜前十名，中国纯银首饰十大品牌工作(zuò)”；“要(yào)加强地方政府债务管理，严控新(xīn)增(zēng)隐性债务”。我们认(rèn)为，房地产产(chǎn)业链、中小(xiǎo)金融机构的风(fēng)险出清，仍是(shì)大势所(suǒ)趋，地(dì)方债(zhài)务的风(fēng)险(xiǎn)也需要化解(jiě)。所以今年和去年(nián)最大的不同(tóng)是(shì)疫情影响减弱，其他方面的经济问题依(yī)然(rá纯银手镯品牌排行榜前十名，中国纯银首饰十大品牌n)是存在的。

　　整体看，二季(jì)度经济(jì)修复(fù)速度(dù)或将放缓，政策(cè)相对克制。

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