近期“中(zhōng)特估”成为A股市场热(rè)门话题，外资机构加强研(yán)究。不少国企、央企(qǐ)上(shàng)市公司已(yǐ)获外资显著(zhù)加仓。外(wài)资机构(gòu)认为：国(guó)企已成为“市场关注焦点”，中国(guó)国(guó)企已迎来积极信号，投资者(zhě)可从中挖掘盈利能力持续(xù)改(gǎi)善的(de)标的，从而(ér)获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企成为(wèi)A股市场关(guān)注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买(mǎi)入(rù)额最(zuì)多的10只股票为洛(luò)阳(yáng)钼业(yè)、中(zhōng)国石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商(shāng)银(yín)行(xíng)、晶(jīng)盛(shèng)机电(diàn)、京沪高(gāo)铁(tiě)、拓(tuò)普(pǔ)集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸(xī)金(jīn)前十大公司分别吸(xī)引10亿(yì)到20亿(yì)元人民币(bì)不(bù)等。

　　近期北向资金净(jìng)流入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前(qián)十大重仓股，来源(yuán)：晨(chén)星

　　再如(rú)，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点基金，截至4月(yuè)底的前(qián)十大重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设银行、中国石(shí)化、华润置地、中银航(háng)空租赁、中升(shēng)集(jí)团、百(bǎi)度等，含不(bù)少国企(qǐ)公司。而基金在4月(yuè)对(duì)这(zhè)些国企进行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏(fá)人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司(sī)的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达(dá)在最新一篇研究报告中(zhōng)解释了(le)他(tā)们对于国企改革的看法。报(bào)告认(rèn)为，在中国国企改(gǎi)革并非(fēi)新鲜事(shì)，但(dàn)是(shì)这一次国企(qǐ)改革事关重大。而资本市场显然已(yǐ)经关注到了(le)“国企”主题(tí)。举例(lì)来(lái)说，放(fàng)在平常，中国(guó)中(zhōng)铁(tiě)可能(néng)是(shì)乏人(rén)问(wèn)津的防御性公司。它虽然有稳健(jiàn)的(de)基本面(miàn)，收益(yì)预期也(yě)尚可，但是可(kě)能不是大家热(rè)衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股价已经上(shàng)升(shēng)了(le)43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括(kuò)中石化、中国铝业等。这背后的原因(yīn)可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者(zhě)认为相关方面或(huò)敦促国(guó)企改善治理等以增加(jiā)股东回报。

　　中(zhōng)国(guó)中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注(zhù)意(yì)的是，一(yī)般说来(lái)外资机构(gòu)持仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这与他们(men)的(de)选股(gǔ)标(biāo)准相关。基于(yú)公(gōng)司的股东回报等(děng)标(biāo)准，不(bù)少(shǎo)国(guó)企公司在过去难以进入(rù)部分外资(zī)的选(xuǎn)股池子。例(lì)如从每(měi)股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类国企公(gōng)司截(jié)至去年年底的平均每(měi)股盈利水(shuǐ)平仍低于(yú)10年(nián)前2012年水平。这说明国企公司的资本效率还(hái)有很大的提(tí)升空间。

　　不(bù)过(guò)，也有(yǒu)逆向(xiàng)的(de)外资投资者(zhě)认为国企长期的低估值为(wèi)投资者提供了厚厚(hòu)的(de)安(ān)全垫。部分公司(sī)的投资价值(zhí)被(bèi)低估了(le)。

　　富达(dá)在报告中指出，如果国(guó)企改革能够取得成效(xiào)，投资者会重估国企的投资(zī)者(zhě)价值(zhí)。投资(zī)者对于能够(gòu)持续提供良好的股东回报的公司是愿意支付溢(yì)价的(de)。例如(rú)，贵州(zhōu)茅台过(guò)去20年的(de)平均(jūn)每年的净(jìng)资产回报率在20％以上(shàng)。这(zhè)是(shì)为(wèi)什么贵州茅台(tái)可以10倍的市净率交易的重要原因之(zhī)一。除了房地产行业，目前来看大部分国企的(de)市(shì)净率低于私营企(qǐ)业(yè)。

　　除了股东回报，国企如何与(yǔ)投资者互动，增强透明性是全球投(tóu)资者关注的(de)问题。此外，投资者关注的其它问(wèn)题(tí)还包括：对(duì)于国企来说，如何在服务国家战略(lüè)的同(tóng)时增(zēng)强它的商业(yè)效率，如何(hé)改善(shàn)激励措施等。尽管这次(cì)改革的成效仍(réng)待时间检验，但(dàn)是“注重股东(dōng)回报(bào)”是被资本市(shì)场(chǎng)认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记(jì)者表示，目前国企主题受到关注，可能(néng)个(gè)别(bié)股票(piào)有一(yī)定量的“炒(chǎo)作”资(zī)金参与(yǔ)，但是有(yǒu)充分的理由认为国企(qǐ)主题是可持(chí)续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估值仍然很低(dī)。虽然它已经从极低(dī)的水平(píng)上升，但(dàn)总体(tǐ)来说，国有企(qǐ)业的(de)市盈率仍然(rán)在10倍左右，这不(bù)是一(yī)个高的数(shù)字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够(gòu)继续改善他们(men)的财务(wù)表现，提高每股盈利(lì)水平(píng)和利润增长，并(bìng)通过股息(xī)或股(gǔ)票(piào)回购，将利润分配给股东(dōng)。这些都将成为(wèi)股票价格的驱动因素。

　　第(dì)三(sān)，从全球投资者(zhě)的角度看(kàn)，他(tā)们对(duì)国企的持有或配(pèi)置仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的(de)观点是看好上市(shì)民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投(tóu)资组合经(jīng)理(lǐ)只(zhǐ)关(guān)注经济的私营(yíng)部分。随着事态(tài)改(gǎi)变，他(tā)们有(yǒu)提升配置的空(kōng)间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能源公司(sī)估值远远低于全球同行。不排除有些公司会受到地缘(yuán)政(zhèng)治因素，但全球仍有(yǒu)资金(jīn)（例如中东地区的资金(jīn)）受地缘(yuán)政治影(yǐng)响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过(guò)往被认(rèn)为乏味无趣的行业部分公司(sī)的股价有了非(fēi)常显著的(de)回升(shēng)，还有类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在任(rèn)何(hé)市场(chǎng)，投资都必须持有(yǒu)前瞻(zhān)性的观点。如果等到所有的证据都摆在面(miàn)前(qián)，那(nà)么(me)他们(men)已经被市(shì)场价格反映(yìng)出来，因为市场总(zǒng)是预(yù)先反应。所(suǒ)以我们永(yǒng)远不会有(yǒu)百分百(bǎi)的确(què)定性或信心。一些积(jī)极的变化正在发生(shēng)。“如(rú)果问(wèn)过去多年，通过观察中国(guó)市场我们学到了什么？我们学到的重(zhòng)要一课(kè)就是：跟随政府的政策投资。中国的国企已经迎来了积(jī)极(jí)的(de)信号(hào)”。投(tóu)资者需要一些机(jī)制来从大(dà)量的国有企(qǐ)业中筛选出有(yǒu)更高成功机会的企业。

　　高盛试(shì)图找到符合政府政策导向、管理(lǐ)层有改(gǎi)进动力、有客观证据显示其盈利能(néng)力已经(jīng)改善的企业。同时，这些企(qǐ)业所处的行业(yè)整体收(shōu)益增长、有良(liáng)好(hǎo)的资(zī)产负债表和低(dī)债务水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很(hěn)重要，真(zhēn)正(zhèng)决定价格的(de)还是(shì)国内投资者(zhě)。如果外国投资者对(duì)国有企(qǐ)业的兴趣(qù)增(zēng)加(jiā)，那将是对国(guó)有企业股价的额外推动力。

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