4月中(zhōng)国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景气度环比有所回(huí)落，但低基(jī)数效应提振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品零售总额同比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振，预计当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投(tóu)资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持(chí)续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数及(jí)海(hǎi)外(wài)经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速(sù)可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所下行，但低(dī)基(jī)数及(jí)外贸需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业生产及物(wù)流景(jǐng)气度环比有(yǒu)所回落，但低基数(shù)效应提(tí)振4月工业生产同比(bǐ)增速从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工(gōng)业开工率(lǜ)总体持稳：焦化开工率(lǜ)环比上行3个百分点、高(gāo)炉开工(gōng)率环比回升2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收(shōu)缩区(qū)间，且(qiě)4月物流指数环比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物(wù)流指(zhǐ)数较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞(tūn)吐指数(shù)环(huán)比(bǐ)走弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌(diē)幅从3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看(kàn)，工业(yè)生产景气度环比(bǐ)有所(suǒ)下行，但(dàn)受(shòu)去年同期低基数提振(zhèn)同(tóng)比有所上(shàng)行，尤其是汽车(chē)、电(diàn)子(zi)、机械电子等受疫情(qíng)影响较大的工业(yè)生产可(kě)能(néng)上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月(yuè)社会(huì)消费品(pǐn)零售总(zǒng)额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月(yuè)低基数影响。4月居(jū)民出行及消费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价政策及车展等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销(xiāo)量(liàng)较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假(jiǎ)期(qī)居(jū)民(mín)此前受抑制(zhì)的旅游(yóu)需求得到集(jí)中释放，国内旅游出(chū)行人数及(jí)总(zǒng)收入(rù)均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅(lǚ)游消费(f投笔从戎的故事简介，投笔从戎的故事主人公是谁èi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消费倾向尚未修复(fù)至(zhì)疫情(qíng)前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振，预计当月总投(tóu)资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建投资可(kě)能(néng)高位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造业投资(zī)回(huí)升至(zhì)9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。高频数据(jù)显(xiǎn)示4月以来(lái)地产需求(qiú)较3月有所(suǒ)走弱，房建开工(gōng)节奏也(yě)有(yǒu)所放缓。4月(yuè)30大(dà)中城市销售面积较2021年同(tóng)期下行(xíng)32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅(fú)回落；26城二手(shǒu)房销售(shòu)面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截(jié)至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工(gōng)率/建筑钢材成交量(liàng)环比较3月(yuè)同期(qī)分别下(xià)行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地(dì)及(jí)在(zài)手资金情况能否回暖，地(dì)产新开(kāi)工能否回升(shēng)；2）地产销售动能(néng)能否(fǒu)再度上行。基建端，4月地方新增专项债净(jìng)发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅(fú)下行但仍(réng)高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下(xià)基建(jiàn)投(tóu)资(zī)继续上行。

　　通(tōng)胀：食(shí)品(pǐn)价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累食品(pǐn)价格(gé)下(xià)行(xíng)：4月农(nóng)产品批发(fā)价(jià)格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小(xiǎo)幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商品总(zǒng)价格(gé)指数较3月上行0.2％，其(qí)中服(fú)装服饰类持平(píng)，箱包(bāo)/鞋类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速(sù)可(kě)能继续下(xià)行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数(shù)总体较(jiào)高；另一方面(miàn)，海外经济动能继续(xù)减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比(bǐ)继续回(huí)落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原(yuán)油(yóu)价(jià)格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿(kuàng)产价格指数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数(shù)下、预计4月名义出口增速可(kě)能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可(kě)能支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰(tài)出(chū)口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望(wàng)保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月(yuè)出(chū)口(kǒu)或保持较高增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化产业链、需求链的(de)格局不断(duàn)优化(huà)，出口增(zēng)长韧性(xìng)可能(néng)超预(yù)期(qī)（参(cān)见《中(zhōng)国(guó)出口产业链(liàn)的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财(cái)政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月(yuè)新增人民(mín)币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款(kuǎn)延续年(nián)初至今的较强势头、购(gòu)房需求回升背景(jǐng)下房贷/居民(mín)贷(dài)款(kuǎn)需求有望继续企稳回升，政策性银行金(jīn)融工具继续带动(dòng)基建投资(zī)和企(qǐ)业中长期贷款增长，信贷周期或继续(xù)保持强势。信贷推动下，社(shè)融同比增速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政府(fǔ)债融资较去年同期略(lüè)有走弱。财政方面，去(qù)年(nián)留抵退税低基数(shù)下，财政收入增长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)回升；财政支出、尤(yóu)其民(mín)生和基建(jiàn)相关支出有望保持较(jiào)快增长——预(yù)计政策性银行投笔从戎的故事简介，投笔从戎的故事主人公是谁金(jīn)融工具仍(réng)是近期(qī)准财政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：消费复苏不及预期、稳地产(chǎn)政策不(bù)及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长动能环比走弱、低基数(shù)效应(yīng)凸显》

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