来源：梁(liáng)中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍是通(tōng)胀压(yā)力太大(dà)。

　　本次美联(lián)储(chǔ)声明较(jiào)3月有(yǒu)何变化？第(dì)一，重申经(jīng)济依然(rán)稳健(jiàn)，表(biǎo)述修改(gǎi)为“一季(jì)度经济温(wēn)和增(zēng)长，就业强劲，失业率在低位”。第二(èr)，重(zhòng)申美国银(yín)行稳(wěn)健(jiàn)，明确银行风险导致家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀(zhàng)压力，“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货(huò)币政策表述，重申(shēn)“委员会评(píng)估货(huò)币政策的滞后影响”，删除“委(wěi)员会预计一些额外的(de)政策(cè)紧缩可能是(shì)适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态(tài)？关于经济(jì)，认为经济可能面临来自(zì)紧缩(suō)信贷的(de)阻力，其影响还需要时间来(lái)体现；预计美(měi)国经济温(wēn)和增长，有(yǒu)可能避免衰退，或者是温(wēn)和衰退。关于加息，本次(cì)加息依然(rán)是共(gòng)识；认为原则上不(bù)需要利率提高那(nà)么高，正在评估是否达到(dào)限制性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经达(dá)到（或(huò)已经接近达到）。关于降(jiàng)息，强(qiáng)调劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当前(qián)降息并不(bù)合适(shì)。关于(yú)银行和(hé)债务上(shàng)限(xiàn)，强(qiáng)调地区性银行(xíng)发挥(huī)非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行(xíng)大(dà)规模收购，银行业总(zǒng)体上(shàng)有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。强调应及(jí)时(shí)提高(gāo)债务(wù)上限。

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　　如(rú)期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议(yì)决(jué)定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的高点。此外，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继续减(jiǎn)持美国国债、机构债(zhài)务和机(jī)构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美(měi)联储坚持加息的关键(jiàn)仍(réng)在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季(jì)调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处于高位(wèi)；核心(xīn)通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本(běn)轮(lún)加息是(shì)80年代以(yǐ)来最(zuì)快的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变(biàn)化？

　　关(guān)于(yú)经济方面，重申经济依(yī)然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季度经济活动(dòng)以适度的速度增(zēng)长，最(zuì)近几个月就业(yè)增(zēng)长强劲(jìn)，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然(rán)高度关注通货(huò)膨胀风险”、“致力(lì)于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停(tíng)止加息。重申委员会(huì)将评(píng)估(gū)货币政策的滞后影响，“在确定额(é)外的(de)政(zhèng)策紧缩在多大程度上适合(hé)于(yú)随着时间的推(tuī)移将通(tōng)货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员(yuán)会将考虑(lǜ)货(huò)币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影(yǐng)响(xiǎng)经济活动和通货膨(péng)胀的滞后，以及经(jīng)济和金(jīn)融发展(zhǎn)”。重点(diǎn)是删除了“委员(yuán)会(huì)预(yù)计，一些额外的政(zhèng)策紧缩可能(néng)是值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别适当的，以实现一(yī)种(zhǒng)货(huò)币政策立场”，表明美联储加息或将结束(shù)。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银行稳健。“美国(guó)银(yín)行体系(xì)稳(wěn)健且富(fù)有弹(dàn)性”；明确(què)银行风险导致了家庭(tíng)和企业信贷的收紧(jǐn)（上一(yī)次表述为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和(hé)企业(yè)信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通(tōng)胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期(qī)待“软着(zhe)陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认为，经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其(qí)影响(xiǎng)还(hái)需要时间来体现（尤其(qí)是住房和(hé)投(tóu)资领域(yù)）。不过明(míng)确(què)指出，如果美国出现经济衰(shuāi)退(tuì)，希望是温和的；强调，美国可(kě)能会出现(xiàn)轻微(wēi)的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制性水平。美联储在3月议息会(huì)议时，就已经在讨论停止加(jiā)息的问题；不过(guò)，鲍威尔指出本次加息依然是共识(shí)，所(suǒ)有人全票(piào)通过，一些(xiē)政策制(zhì)定者(zhě)谈到(dào)停止加息(xī)，但不是本次会议(yì)。

　　对(duì)于(yú)未来(lái)利率(lǜ)终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则(zé)上不(bù)需要(yào)利率提高那(nà)么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到了限制性水平（或已经接(jiē)近达到），也就意味着(zhe)也许可以(yǐ)暂停(tíng)加息了。后续(xù)政策(cè)变化的关键仍是审视数据，尤其(qí)是通(tōng)胀。

　　关于(yú)降(jiàng)息，当(dāng)前并不合适(shì)。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳(láo)动力(lì)市(shì)场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强劲，失业率仍(réng)在(zài)低位，薪资水平(píng)仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于目标水平(píng)，降低(dī)通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发挥非常重要的(de)作(zuò)用，不希望大(dà)型银行进(jìn)行大(dà)规(guī)模收购，银(yín)行(xíng)业总(zǒng)体上有(yǒu)所改善(shàn)，美国(guó)银行系统健康(kāng)且具(jù)值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别有弹性(xìng)。银行(xíng)危机(jī)的影(yǐng)响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限(xiàn)风险，鲍(bào)威尔强调应及(jí)时提高(gāo)债务上限，如果没有达成债务(wù)协(xié)议(yì)，经济后(hòu)果“高度不确定”。此前(qián)，美国(guó)财政部长耶伦也强调，如(rú)果国会不尽早采取行动(dòng)提高债务上限(xiàn)，美(měi)国可能最早(zǎo)于(yú)6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的法定举债(zhài)上限，美国财(cái)政部于(yú)今年1月宣布采取特别(bié)措施，避免(miǎn)联邦政府发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新报告显示(shì)，美国在6月(yuè)初耗尽资金的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国(guó)银行风险演变成(chéng)系(xì)统性(xìng)风险的概率或有(yǒu)限，但中(zhōng)小银行(xíng)破产或依然会出(chū)现。目前市场依然预期美联储6-7月(yuè)维持利(lì)率(lǜ)水平不变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至(zhì)少降息(xī)50BP（概(gài)率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下(xià)滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息(xī)概(gài)率或较低。

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