4月(yuè)美国就业报告大超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失(shī)业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其(qí)中，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工资(zī)环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农就业数(shù)据与此(cǐ)前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美国就业(yè)市场仍然维(wéi)持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和(hé)3月(yuè)新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)虽超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍(réng)在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季(jì)节(jié)因子要(yào)高于以往年份(fèn)，或导致非农就业数据(jù)偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确定。非农(nóng)发布(bù)后，截至(zhì)北(běi)京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp；美(měi)元指数(shù)基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月(yuè)美国就业报(bào)告大超预期，新(xīn)增就业、失(shī)业率、工资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或(huò)与(yǔ)季节性有(yǒu)关(guān)e的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数。其(qí)中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时(shí)工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预(yù)期(qī)（图1）。非农就业(yè)数据与此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但是需要(yào)指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季(jì)节因(yīn)子要高于以往年份(fèn)（图2），或导致非农就业数(shù)据偏高，未来持续(xù)性存在较大不确定。非农发(fā)布后(hòu)，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美(měi)债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平(píng)于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业(yè)整体回升，其中商品(pǐn)相(xiāng)关行业(yè)回(huí)升明(míng)显。4月商品相(xiāng)关行业(yè)新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等(děng)新增就(jiù)业均(jūn)边(biān)际回升。商品相(xiāng)关行业就业边际改善，或反映制造业边际好转。例(lì)如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比(bǐ)也边际回升。4月服务(wù)业相关行业新(xīn)增就业(yè)从3月(yuè)的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业服(fú)务(wù)新增就业e的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数分别(bié)为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多的休闲酒店业4月(yuè)新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需(xū)求指标指示，服务业需求可(kě)能(néng)仍(réng)在走(zǒu)弱(ruò)。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人(rén)大幅下降，回落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小(xiǎo)时工资增(zēng)速回升(shēng)，显示劳工市场韧(rèn)性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失(shī)业率仍然(rán)下降(jiàng)0.1个百(bǎi)分点至(zhì)3.4％，位于历(lì)史低位，反映就业市(shì)场韧性较(jiào)强，短期仍有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低于其他工资指标(biāo)，4月(yuè)小(xiǎo)时工资增速(sù)回升后，与其他工资(zī)指标的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在(zài)的(de)工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美(měi)联储的紧缩压力。3月岗位空缺数(shù)据显示，美国就业市场(chǎng)劳动力供(gōng)应紧张(zhāng)局势整体仍在(zài)小(xiǎo)幅缓解。最能(néng)反映就业市场紧张程(chéng)度(dù)之一的职位(wèi)空缺(quē)与(yǔ)待业人(rén)数之比连续(xù)三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平(píng)（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前(qián)职(zhí)位空缺和求职人之比(bǐ)的(de)回落速度接近1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年4季(jì)度，美国就(jiù)业市场才能更接(jiē)近(jìn)供需(xū)平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农(nóng)就业数据(jù)将进一步削弱联储的降息意愿，但实际经济动能或弱于非农就业数据所指示的水(shuǐ)平，后续需要关注季节因子扰动下降后就业数据的(de)走势。非农就(jiù)业超预期叠加工资增速回升，预计联储将维持相对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现(xiàn)明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以(yǐ)来，第一共和(hé)银行(xíng)被接管、西太平洋合(hé)众银行等区域银(yín)行股价大幅下挫(cuò)，中小银行风险仍(réng)在发酵（参(cān)见《美国(guó)第(dì)14大(dà)银(yín)行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触发时点(diǎn)提前(qián)，前景存在较大不确(què)定性（参见《美国债务上(shàng)限提前(qián)触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断(duàn)发酵的银行危(wēi)机(jī)以及债务上限风波，金融市场动荡(dàng)可(kě)能性加(jiā)大(dà)，不(bù)排除金融(róng)风险以及实体经济的脆弱性(xìng)倒逼(bī)联储下半年转向(xiàng)。

　　风(fēng)险提示：美(měi)国(guó)中小银行(xíng)再现挤兑风波；欧美(měi)陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于预(yù)期，但或(huò)许(xǔ)和季节性有关》

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