4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业(yè)生产(chǎn)及物(wù)流景气(qì)度环(huán)比有所回落，但低基(jī)数效应提振4月工业(yè)生产同比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预(yù)计4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数(shù)影响。

　　3）投(tóu)资：同样(yàng)受低基数(shù)提振，预计(jì)当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资(zī)可(kě)能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基数及海(hǎi)外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月(yuè)名(míng)义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录得880亿美元左右(yòu)。出口价(jià)格指(zhǐ)数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求(qiú)回暖可(kě)能(néng)支(zhī)撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在女孩都平胸计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收(shōu)窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工业：工业(yè)生产及(jí)物(wù)流景气度环比有所回落，但低(dī)基数效(xiào)应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业(yè)开工(gōng)率总体持(chí)稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高(gāo)炉开工率环比回(huí)升2个百分(fēn)点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流指数环(huán)比有所下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车(chē)物流指数较3月均(jūn)值环(huán)比(bǐ)下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大(dà)至17％；公(gōng)共物流(liú)园区(qū)吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景气度环比(bǐ)有所(suǒ)下行，但(dàn)受去年(nián)同期低(dī)基(jī)数提(tí)振同比有所上(shàng)行，尤其是(shì)汽车、电子、机械电子等受疫(yì)情影响较(jiào)大(dà)的(de)工业生产可能(néng)上行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月(yuè)社会消(xiāo)费品零售总额同(tóng)比增(zēng)速从(cóng)3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低(dī)基数影(yǐng)响(xiǎng)。4月居(jū)民出行及消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁(tiě)客(kè)运量(liàng)较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此外，受(shòu)各品牌(pái)出台降价(jià)政策(cè)及车(chē)展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车(chē)零售销(xiāo)量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期居民此前受(shòu)抑(yì)制的旅游(yóu)需求得到集中释放，国(guó)内旅游出行(xíng)人数及(jí)总收入(rù)均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢(huī)复至(zhì)2019年(nián)的(de)85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤效应(yīng)”下居民消(xiāo)费倾向尚未修(xiū)复(fù)至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快(kuài)评：五一假期消(xiāo)费数据的(de)三个(gè)亮点》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样受低基数提(tí)振，预计当月总投资同(tóng)比小幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门(mén)看(kàn)，4月基(jī)建投资可能高(gāo)位(wèi)上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所(suǒ)走弱(ruò)，房建开工节(jié)奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市(shì)销(xiāo)售面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年(nián)同期(qī)上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方(fāng)面，4月百城土地成交面积较2022年(nián)同期(qī)同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持续(xù)下(xià)行，截(jié)至4月28日玻璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量(liàng)环比较3月(yuè)同期分别(bié)下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看(kàn)，我们(men)将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能(néng)否(fǒu)回(huí)暖，地产(chǎn)新(xīn)开工(gōng)能否回升；2）地产销售动(dòng)能能否(fǒu)再度上行。基建端，4月地(dì)方新(xīn)增专项(xiàng)债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅(fú)下行但(dàn)仍(réng)高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可(kě)能支(zhī)撑低基数(shù)下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下(xià)行：4月农产品批(pī)发价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小(xiǎo)幅上行，核心CP现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在女孩都平胸I仍有韧性(xìng)：义乌中(zhōng)国小商品总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装(zhuāng)服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅(fú)分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速可能继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数(shù)总体较(jiào)高；另一方(fāng)面，海外(wài)经济动能继(jì)续减弱且内需仍待恢复，工(gōng)业品价格(gé)同比继(jì)续回落：受OPEC减产(chǎn)提(tí)振，4月原油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价(jià)格总(zǒng)指数环比(bǐ)上(shàng)行(xíng)0.4％，但矿产及(jí)金(jīn)属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数(shù)或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能(néng)支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增(zēng)长，比(bǐ)3月的(de)16.6％小幅(fú)回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元(yuán)计(jì)）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保(bǎo)持(chí)高(gāo)速(sù)（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口或保(bǎo)持较(jiào)高增长》）。此(cǐ)外，我国(guó)和(hé)亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化产业链(liàn)、需求链(liàn)的(de)格局不(bù)断优(yōu)化，出口增长韧性可(kě)能超预期（参见《中(zhōng)国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融(róng)约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年(nián)初至今的较强势头、购房需求回升背(bèi)景下房贷/居民(mín)贷款(kuǎn)需求有望继续企稳回升，政策性银行金(jīn)融工(gōng)具继续带动基建(jiàn)投资和企业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继续(xù)保持强(qiáng)势。信贷推动下，社融同比增速或上(shàng)行(xíng)至(zhì)10.6％左右(yòu)，而企(qǐ)业债、股(gǔ)权及政(zhèng)府债(zhài)融资较(jiào)去年同期略(lüè)有走(zǒu)弱(ruò)。财(cái)政方面，去年(nián)留抵退税低基数下，财政(zhèng)收入(rù)增长有望(wàng)回升；财政(zhèng)支出、尤(yóu)其民生和基建(jiàn)相(xiāng)关支出(chū)有望保持较快增长——预计(jì)政策性银行金融(róng)工具仍是近期(qī)准财政的主要发力(lì)渠道(dào)。

　　风(fēng)险提示：消费复(fù)苏(sū)不及预期、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长动能环比走弱(ruò)、低基数效应凸(tū)显》

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