金(jīn)融界(jiè)5月27日消息(xī) 近日因为昆明国资委的(de)一封声(shēng)明(míng)，让城(chéng)投(tóu)债成(chéng)为关注的焦(jiāo)点(diǎn)，当前地(dì)方债的规模(mó)和地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的偿债(zhài)能力(lì)已(yǐ)经(jīng)越来(lái)越被重视。如何如何处(chù)置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首(shǒu)席经济学(xué)家李迅雷发文称，地方(fāng)债包括地方一般债、专项债和包括城投(tóu)债在内的各(gè)种隐形债，其规模(mó)究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增(zēng)长(zhǎng)迅(xùn)猛。包(bāo)括银行、保险、基(jī)金(jīn)等在内的机构投资者是地(dì)方债的主(zhǔ)要持有者，他们普遍担(dān)心的还是城投债务、非标等地方政(zhèng)府(fǔ)隐形债风(fēng)险。例如，近期贵州省政府发(fā)展(zhǎn)研究中心(xīn)提(tí)出，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自(zì)身能力已无法(fǎ)得到有效(xiào)解决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷看来(lái)，在土(tǔ)地财(cái)政缩水的(de)背景下，地方政府的财权(quán)与事权不匹配问题(tí)又凸(tū)显出来(lái)。<染发后只用清水洗头好吗，刚刚染发后怎么清洗是正确的span>在我国(guó)政(zhèng)府杠(gāng)杆率水平并(bìng)不算高的前提下，我(wǒ)国(guó)地方政府的杠(gāng)杆(gān)率水平确实够(gòu)高了。需(xū)要调整(zhěng)中央和地方之间债务余额的比例关系。“今后应加大中央政府的发债规(guī)模，为地方经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国(guó)经济转型的(de)关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城(chéng)投(tóu)公司(sī)还没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完(wán)全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省份(fèn)一定(dìng)的“托底”支持，在(zài)政策上大(dà)力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”。如帮助(zhù)地(dì)方政(zhèng)府（如城投公司的(de)借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如(rú)遵义道(dào)桥实(shí)践(jiàn)银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策性银行(xíng)或商业银(yín)行的低息资金(jīn)来降(jiàng)低(dī)债务成本(běn)，让债务更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政(zhèng)府(fǔ)通过出让国有资产(chǎn)来偿债。他(tā)表示这类典型案例(lì)为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团两次(cì)公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　以下(xià)文(wén)字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处(chù)置地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截(jié)至2022年(nián)末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成(chéng)为地方债务主(zhǔ)要体(tǐ)现形(xíng)式(shì)

　　城投债是指城投企业(yè)公开发行的公司债券和中期票据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台明确城投债与地方政(zhèng)府信用(yòng)脱钩，城投公司定位由地方政府投(tóu)融(róng)资(zī)机构转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地方政府不再(zài)对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作(zuò)由(yóu)地(dì)方政府背书的高(gāo)信用等级债券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是地方政府下设的投融资机构，很难完全独立成为(wèi)与政府无关的纯市(shì)场化的(de)企业。城投的债务主要包括向银行借款和(hé)发行债券(quàn)融资这两种方式，以前一种方(fāng)式为主，但(dàn)后一种债权融资(zī)的(de)规模(mó)也不(bù)小，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来(lái)，全国城投有(yǒu)息(xī)债务快(kuài)速(sù)扩(kuò)张，每(měi)年增速均保持在(zài)10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万(wàn)亿元增(zēng)长(zhǎng)了7倍(bèi)以上。

城投平台发债余(yú)额的(de)增(zēng)长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研究所

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平台(tái)实际(jì)上已经成为地方债务的主要体现形式，规(guī)模明(míng)显超(chāo)过地方(fāng)政府(fǔ)的一般债和专项债之和。城投平台中，如今(jīn)，城(chéng)投平台的债券余额大(dà)约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例，说明城(chéng)投债仍属于地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)背书(shū)的高等级信用(yòng)债。但是，城投(tóu)平台的非(fēi)标违约情(qíng)况时有(yǒu)发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投(tóu)债按时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前市场对地(dì)方政府债(zhài)务(wù)增长和(hé)财政收入增速下降甚(shèn)至(zhì)负增长的现象(xiàng)普遍担心(xīn)，尤其对财(cái)力偏弱(ruò)的东(dōng)北、中西部省份，城投债(zhài)的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对(duì)政府(fǔ)债务利(lì)息覆盖(gài)程度不(bù)足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投(tóu)拿地之后，捉(zhuō)襟见肘(zhǒu)的情况更染发后只用清水洗头好吗，刚刚染发后怎么清洗是正确的加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河(hé)南省乃至全(quán)国(guó)的信用(yòng)债市场都(dōu)造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经(jīng)济偏弱区(qū)域(yù)被边缘化。例如(rú)青海、云(yún)南(nán)和天(tiān)津等近几(jǐ)年融资成本仍在(zài)上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽然2020年以来融资成本有所下降(jiàng)，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加权平均票面利(lì)率降(jiàng)幅也明显不(bù)如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景(jǐng)下，投资(zī)者的(de)风险偏好(hǎo)明显下降。为此(cǐ)，地方政府应该(gāi)确保城投债的按时兑(duì)付。因为违约不(bù)仅不能解决(jué)债务问题，反(fǎn)而会恶化区(qū)域信用环境，导致地(dì)方国(guó)企融资难、融资(zī)贵。从未来区域经(jīng)济(jì)发(fā)展(zhǎn)的角(jiǎo)度(dù)看(kàn)，政府(fǔ)部(bù)门仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大(dà)力(lì)度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当(dāng)前迫切需(xū)要增强城投债权人的(de)持有(yǒu)信心，首先要确保城投债不违约，这就(jiù)意味着城投公(gōng)司能(néng)够具备低(dī)成本的(de)借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出(chū)“谁家(jiā)的孩子(zi)谁家抱”，意味着对地方债不(bù)兜底，但建议给予困难省份(fèn)一(yī)定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大(dà)力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如城投公(gōng)司的借新(xīn)还(hái)旧(jiù)）降低债(zhài)务(wù)成本、拉长债务期限(xiàn)（非(fēi)债(zhài)券类债务(wù)展期，如遵义(yì)道(dào)桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过(guò)政策性(xìng)银(yín)行或商业银(yín)行的低息(xī)资金来降(jiàng)低债务成(chéng)本，让债(zhài)务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府(fǔ)可否通过出让国有资(zī)产(chǎn)来(lái)偿债(zhài)方(fāng)面，也希(xī)望中央(yāng)给予政策(cè)上的支持(chí)。因(yīn)为今年3月1日，国(guó)资委在(zài)对(duì)政协(xié)十三届全(quán)国委员(yuán)会第(dì)五(wǔ)次会议(yì)第00503号提案的答复中表(biǎo)示，将适时出(chū)台制(zhì)度规定及操作细则，探索国有权益份额规范化退(tuì)出的有效方式和(hé)途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通过(guò)出让国有企业股权(quán)获得收入偿还债务(wù)，典(diǎn)型案例为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告无(wú)偿划转上市公司共(gòng)计(jì)1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅(máo)台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时(shí)市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范(fàn)区域性金融(róng)风险(xiǎn)显得(dé)尤(yóu)为重要，故在城投公(gōng)司(sī)还没有(yǒu)与(yǔ)政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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