来(lái)源：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中(zhōng)央政治局(jú)4月28日召(zhào)开会议，分析研究当前经济形势和(hé)经济(jì)工作。今年以来，经济(jì)增长好于预(yù)期。不过当前经(jīng)济(jì)恢复性好转，内(nèi)生动力还不(bù)强(qiáng)，需求仍然不足。所以，稳增(zēng)长基(jī)调延续(xù)，短(duǎn)期政(zhèng)策不太(tài)可能转(zhuǎn)向收紧，但是面对高质量发展要求，也(yě)没增量刺(cì)激政策。未来(lái)扩大需(xū)求主要依靠自发(fā)修复(fù)消费，主动稳定投资。此外，产业(yè)政策(cè)方面强调(diào)“实体经济”支撑，防风险仍然是重点(diǎn)任(rèn)务。整(zhěng)体看，二(èr)季度经(jīng)济(jì)修复(fù)速(sù)度或(huò)将(jiāng)放缓，政策相(xiāng)对克(kè)制 。

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　　政策不(bù)转向

　　本(běn)次会议首先强(qiáng)调了今年的成绩，即“经济增长好于预(yù)期”，“市场需求逐步恢(huī)复，经济发展呈现回升向好态势”。从(cóng)一季度公布的(de)数据看，确实(shí)好(hǎo)于(yú)去年四季度时的预期。但随(suí)后会议也提(tí)到“经济(jì)运行好转主要是恢复性的(de)，内生(shēng)动力还不(bù)强，需求仍然不足”。这也使得经济转型升级(jí)面(miàn)临新的阻力，推动高质量发展仍需要(yào)克服不少困难挑战。

　　我们的理解是(shì)，一季(jì)度GDP同比增(zēng)速(sù)为4.5％，相比去年四(sì)季度(dù)有明(míng)显改善(shàn)，但距离疫(yì)情之前2019年的6％附近的增速，还有(yǒu)较大的差距(jù)。所以，经济仍需政策呵护。尤(yóu)其(qí)是(shì)一季度(dù)降准后，就业压力仍然存在，我们认为(wèi)政(zhèng)策短期不会转向收紧。“恢复和(hé)扩大需求(qiú)”是(shì)当前(qián)经济持续回升向好的关键所(suǒ)在(zài)。

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　　稳增(zēng)长：也(yě)没(méi)增量(liàng)刺激

　　面对(duì)高(gāo)质量的发展要求，会(huì)议强调经济(jì)要实现“质的(de)有效提升”和“量的合(hé)理(lǐ)增长”。这一(yī)点和去年经济工作会议精神(shén)一致。这也意味着稳增长不会通过强刺(cì)激的方式，而是统筹(chóu)推动“经济运行持(chí)续(xù)好转”、“内(nèi)生动力持续增强”、“社会预期持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把(bǎ)发挥政策效力和激发经营主(zhǔ)体活(huó)力结合起(qǐ)来”。我们的理(lǐ)解是，下一阶段(duàn)更(gèng)多通过激(jī)发市场化(huà)的力量去推动经济修(xiū)复，通过改革开放的(de)方(fāng)式激发高质量(liàng)的增长(zhǎng)。所以会议指(zhǐ)出，要坚持“两个毫不(bù)动摇”，破除影响各类所有制企业(yè)公平竞争、共同(tóng)发(fā)展(zhǎn)的法律(lǜ)法规障碍和隐性壁垒。各类(lèi)企业都要(yào)依法合(hé)规经营。要下决心从根(gēn)本上解决企业账款拖欠问(wèn)题(tí)。总体而言，政策刺(cì)激空间有(yǒu)限，主要还是以提(tí)振信心和预期、激发活力为主要手段(duàn)，让经济自发(fā)的内生修复。

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　　扩需求：自发修(xiū)复消费，主动稳定投资

　　会议提出，积极的(de)财(cái)政政(zhèng)策(cè)要“加力提效(xiào)”，稳健的货(huò)币政策要“精(jīng)准有力”，延续(xù)了去年12月会议的表述。对于政策的(de)要求，本次会议强调“形成扩大需(xū)求的合力”，而去年12月会议的相关表述是“加(jiā)强(qiáng)各类(lèi)政策协(xié)调配(pèi)合(hé)”，这(zhè)说(shuō)明扩大(dà)需(xū)求(qiú)是未来的政策重(zhòng)心。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠道增加城(chéng)乡居民收入(rù)，改善(shàn)消(xiāo)费(fèi)环境，促进文化旅(lǚ)游等服(fú)务消费”。提高消费，主要还是靠居民劳动收入(rù)的自然修复。另一方面，主(zhǔ)动稳定投资。尤其(qí)是基建投资，是政府主动稳增长的重点。会议提到，在超大特大城(chéng)市积极稳(wěn)步推(tuī)进(jìn)城中村改造(zào)和“平(píng)急两用”公共(gòng)基础(chǔ)设施建设(shè)。

　　此(cǐ) 外， 会(huì)议强调，要把吸引外商投资放在(zài)更加(jiā)重要的位置，稳住外贸(mào)外资基本盘(pán)。要支持有条件(jiàn)的自贸试验区和(hé)自由贸易港对(duì)接(jiē)国际高标(biāo)准经贸(mào)规则(zé)，开(kāi)展改革开放先行先(xiān)试。

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　　产业发展(zhǎn)：看重实体经(jīng)济(jì)

　　会(huì)议强调，加快建设现代化产(chǎn)业(yè)体系要(yào)以“实体(tǐ)经济(jì)”为支(zhī)撑。我们的理解是，产业政策的重(zhòng)点(diǎn)是“实体经济”，这里的实体经(jīng)济并不是整个GDP，而是(shì)和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技自立(lì)自(zì)强根基，培育壮大新动能(néng)”；“要巩固和(hé)扩大新(xīn)能(néng)源汽(qì)车发(fā)展优势，加(jiā)快推进(jìn)充电桩、储(chǔ)能等设施建(jiàn)设和配(pèi)套(tào)电网改造”。会议指出“要重视通用(yòng)人工智能发展(zhǎn)，营造(zào)创新生态”，也提到了(le)“重视防范风险(xiǎn压缩面膜蚕丝和纯棉的哪个好用，压缩面膜哪个牌子好用)”。我们认为，人工智能发展到一(yī)定程度(dù)，监管措施(shī)也必然会(huì)跟上。此(cǐ)外，在互联(lián)网领域，要推(tuī)动平台(tái)企业规范健(jiàn)康发展，鼓励头(tóu)部平台企业探索创新。

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　　防风(fēng)险也是重点

　　会议提出，“压缩面膜蚕丝和纯棉的哪个好用，压缩面膜哪个牌子好用统筹做好中小银行(xíng)、保险和信托机构改革化(huà)险工作”；再次强调房住不炒，“做好保交(jiāo)楼、保民生、保稳定工作”；“要(yào)加(jiā)强地方政府债务(wù)管理，严控新增隐性债务(wù)”。我们认为，房地产产业链、中小金融机构(gòu)的风险出(chū)清，仍是大势所趋，地方债务的风(fēng)险也需要化解。所(suǒ)以(yǐ)今年(nián)和去年最大的不同是(shì)疫情(qíng)影响减弱，其他方面的经济(jì)问题依(yī)然是存在的(de)。

　　整体看，二季度(dù)经济修复速度或(huò)将放缓，政(zhèng)策相(xiāng)对克制。

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