事(shì)件

　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需(xū)求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现的(de)滞后(hò中山有多少个镇区，中山有多少个镇区,都叫什么名u)指(zhǐ)标，在经济复苏早期多(duō)表现相对低迷、实属常态。传(chuán)统周期下，经(jīng)济(jì)的(de)周期性波动，主要由需求端驱动(dòng)，物价作(zuò)为经济的滞(zhì)后指标，表现出明显的周(zhōu)期性波(bō)动。经(jīng)验(yàn)显(xiǎn)示(shì)，CPI等(děng)物价指标，与经济走势(shì)大体类似，一般滞后经济表现2个(gè)季度左右；经济(jì)复苏(sū)早(zǎo)期，CPI同比表现一度(dù)相对低(dī)迷，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前(qián)CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外(wài)需拖(tuō)累(lèi)部分商品价格(gé)回落(luò)等。年初(chū)以来，CPI同比(bǐ)持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价(jià)格回落成(chéng)为(wèi)拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等(děng)国际定(dìng)价的大宗(zōng)商品(pǐn)价格回(huí)落，带(dài)动交通(tōng)工(gōng)具用燃(rán)料等分(fēn)项(xiàng)环(huán)比延续低于季节性，部(bù)分耐(nài)用(yòng)品价格回落(luò)也有拖累、与相关原材料成(chéng)本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需(xū)求(qiú)修(xiū)复较早的领域、线下消费相(xiāng)关的商品和服务，在价格(gé)上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务(wù)同比、CPI其他商品服务(wù)同比自年初以来明显回升、分别至(zhì)4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端需求回(huí)暖(nuǎn)带动部分中上(shàng)游(yóu)行业涨价(jià)，在PPI中亦(yì)有体现(xiàn)，例如，文教娱制(zhì)造业价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐(zhú)步回升(shēng)。线下消费活动持(chí)续(xù)改善等或带动内(nèi)生(shēng)动能(néng)逐步增强，对(duì)价格的支撑(chēng)仍(réng)在逐(zhú)步显现。叠(dié)加基数(shù)贡(gòng)献、及部分商品(pǐn)价格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖(tuō)累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预(yù)期(qī)的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至0.4％；环比降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中(zhōng)，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环(huán)比由平转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪(zhū)肉环比降(jiàng)幅收(shōu)窄，文(wén)教娱等(děng)服务项涨价(jià)延(yán)续。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果(guǒ)大量上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪(zhū)肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)。非(fēi)食品(pǐn)环比中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通(tōng)通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品(pǐn)服务环比明显上(shàng)涨，分别较上月变动(dòng)0.6和(hé)0.2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资(zī)料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦(yì)有走弱；生活资料环(huán)比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费(fèi)品(pǐn)降幅收窄。

　　分行(xíng)业(yè)来(lái)看，原油等上(shàng)游原材料链条相(xiāng)关价格回落，与(yǔ)线下(xià)消(xiāo)费(fèi)相关的(de)中下游行(xíng)业价格回升(shēng)。4月，多数行(xíng)业环比价格回落、上游原材料链条尤其(qí)明(míng)显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃(rán)气供应(yīng)环比延续(xù)回落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制(zhì)造、通信制造等部分中下游制造业价(jià)格有所回(huí)落，但文教娱制品等靠(kào)近终(zhōng)端制造业价格有(yǒu)所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证券股份有限(xiàn)公司

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