金融(róng)界5月(yuè)27日(rì)消息 近日因为昆明国资委的一封(fēng)声明(míng)，让(ràng)城投债(zhài)成(chéng)为关(guān)注的焦点，当前地方债的规模和地方(fāng)政府(fǔ)的偿(cháng)债能(néng)力已经越来越被(bèi)重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首(shǒu)席经济学家(jiā)李迅(xùn)雷(léi)发(fā)文(wén)称，地方债(zhài)包(bāo)括地方一般债、专(zhuān)项债和包(bāo)括城投(tóu)债在(zài)内(nèi)的(de)各种隐形债，其(qí)规模究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在内的(de)机构投资(zī)者是地方债的(de)主(zhǔ)要持有者(zhě)，他们普(pǔ)遍(biàn)担心的还是城投债务(wù)、非标等地方政(zhèng)府隐形债风险。例(lì)如，近期(qī)贵州省政府发展(zhǎn)研(yán)究(jiū)中(zhōng)心提(tí)出，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自(zì)身能力已(yǐ)无法得到有(yǒu)效解(jiě)年下男是什么意思，年上男或者是年下男是什么意思决(jué)。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷(léi)看来，在土地(dì)财政缩水的背(bèi)景下，地方政府的财权与事权(quán)不匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆率水平并(bìng)不算高的前(qián)提下，我(wǒ)国地方(fāng)政府的杠杆率水平确(què)实够高了。需要调整中(zhōng)央(yāng)和地方(fāng)之间(jiān)债务余额的比例关系。“今后应加大中央政府的(de)发债规模，为(wèi)地方经济(jì)减负(fù)。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前(qián)中国经(jīng)济转型(xíng)的关键阶段，维(wéi)护地方政府的(de)信用，防(fáng)范区(qū)域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公(gōng)司(sī)还没有与政(zhèng)府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要(yào)保持(chí)。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困(kùn)难省份一定的“托底”支持，在政策上大力度(dù)支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”。如帮助地方政府年下男是什么意思，年上男或者是年下男是什么意思（如城(chéng)投公司的(de)借(jiè)新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银(yín)行或(huò)商业银(yín)行的低息资(zī)金来降低债(zhài)务(wù)成本，让(ràng)债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议(yì)，中央政策上(shàng)支(zhī)年下男是什么意思，年上男或者是年下男是什么意思持地方政府(fǔ)通过出让国(guó)有资产(chǎn)来偿债(zhài)。他(tā)表示(shì)这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如(rú)何处置地(dì)方债务的辨(biàn)证思考》

　　截(jié)至2022年(nián)末全国城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平(píng)台(tái)成(chéng)为(wèi)地方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债(zhài)是(shì)指城投企业公开发行的(de)公司债券和中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文(wén)”出台明确城投债与地方(fāng)政府信用(yòng)脱钩，城投公司定位(wèi)由地方政府投融资机构转变为市场化运营主体(tǐ)，地方政府不再对(duì)城投债兜底。但实际上市场仍(réng)然把城投债看作由地方政(zhèng)府背书的(de)高(gāo)信用等级债(zhài)券。

　　因此(cǐ)城投公司通常(cháng)都是地(dì)方政府下设的(de)投融资(zī)机(jī)构，很(hěn)难完全独立成为(wèi)与(yǔ)政府无关的纯市场化的(de)企业(yè)。城投的债务(wù)主要包括(kuò)向(xiàng)银(yín)行借款和发行(xíng)债券融资这两种方式(shì)，以前一种方式为主，但后一种债权融资的(de)规模(mó)也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总(zǒng)体看，2011年以(yǐ)来，全国城投(tóu)有(yǒu)息债(zhài)务快速扩张，每年增速均保持在(zài)10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿(yì)元(yuán)，相较2011年(nián)的6.4万亿元(yuán)增长了(le)7倍以(yǐ)上。

城投平(píng)台(tái)发债余(yú)额(é)的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城(chéng)投(tóu)平台实(shí)际(jì)上已(yǐ)经成为地方债务的主要体(tǐ)现形式，规模明(míng)显(xiǎn)超过地(dì)方政府(fǔ)的一般(bān)债和专项债之(zhī)和。城投平台中，如今，城投(tóu)平台的债券余额大(dà)约为(wèi)13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说(shuō)明城(chéng)投(tóu)债(zhài)仍属于(yú)地(dì)方政府(fǔ)背书的高等级信用债。但是，城投平台的非标违约情况时有发生，银行贷(dài)款展期、调整还贷方式的也比(bǐ)较(jiào)多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按时(shí)兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当(dāng)前(qián)市场(chǎng)对地方政府(fǔ)债务增长和财政(zhèng)收入增(zēng)速下降甚至负(fù)增长的现象普(pǔ)遍担(dān)心，尤其对(duì)财力偏弱(ruò)的东北、中西部(bù)省份，城投债(zhài)的收益率普遍高(gāo)于东部(bù)发达省市(shì)。2022年13个省土地出(chū)让金对政府债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟(jīn)见肘(zhǒu)的情(qíng)况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之后(hòu)，对河南省乃至全国(guó)的(de)信用债市(shì)场都(dōu)造成负(fù)面冲(chōng)击，信用分(fēn)层(céng)现象加剧，部分经济偏(piān)弱区域被边缘化。例如青(qīng)海、云南和天津等(děng)近几年融(róng)资成本(běn)仍(réng)在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽然2020年(nián)以来融资成本有所下降(jiàng)，但整(zhěng)体(tǐ)降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权平均票(piào)面利率降幅也(yě)明显不如(rú)全国。

　　当前在经(jīng)济(jì)复苏不及预(yù)期的背景下，投资者(zhě)的(de)风险偏好(hǎo)明显下降。为此，地(dì)方政(zhèng)府应该确保(bǎo)城投(tóu)债的(de)按时兑付(fù)。因(yīn)为违(wéi)约(yuē)不(bù)仅不能解决债务问题，反而(ér)会恶化区域信用(yòng)环境，导致(zhì)地(dì)方国企融资难(nán)、融资贵。从未来区域(yù)经济(jì)发展(zhǎn)的角度(dù)看(kàn)，政府(fǔ)部门仍需要持续举债(zhài)来实现经济平稳增长，需(xū)要保持政府信用，不能(néng)轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力(lì)度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需(xū)要增强城投债权人(rén)的持有信心，首(shǒu)先要确保城(chéng)投债(zhài)不违约，这就意味着(zhe)城投公司能够具(jù)备低(dī)成本的(de)借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不(bù)兜(dōu)底，但建(jiàn)议给予(yǔ)困难(nán)省份一(yī)定的“托底”支持(chí)，即(jí)在政策(cè)上(shàng)大力度支持地方(fāng)政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成(chéng)本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷(dài)款展期(qī)），通过政策性银行或商业银(yín)行的低(dī)息资金来降低债(zhài)务成本(běn)，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地(dì)方政府(fǔ)可否通过出让国有资产来偿债方面，也希望中央给予政策上的(de)支持。因为今年3月1日，国资委在对(duì)政协(xié)十三届全国委员(yuán)会第五(wǔ)次会(huì)议第00503号提案的答复(fù)中表(biǎo)示(shì)，将(jiāng)适(shì)时出台(tái)制度规定及操作细则，探(tàn)索国有(yǒu)权(quán)益份额规范化退出(chū)的(de)有效(xiào)方式和途径，充分(fēn)发(fā)挥有(yǒu)限合伙企业的优(yōu)势，助(zhù)力国有(yǒu)企业(yè)创新发展。

　　通过出让(ràng)国有企业股权获得(dé)收入偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团(tuán)两次公(gōng)告无偿划(huà)转上(shàng)市公司共(gòng)计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　在当前(qián)中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府的信用，防范(fàn)区域性金(jīn)融风险显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故(gù)在(zài)城投公司还没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要(yào)保持。

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