公募基金交(jiāo)易结(jié)算模式再现创新突破！

　　继过往较为常(cháng)见的(de)托管人结算模式(shì)和(hé)券商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金行业悄然流行(xíng)。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是(shì)首只采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”的基金，该基金由博道基(jī)金、广发证券、兴业银(yín)行三(sān)方合作推出。目前正在发行(xíng)的易(yì)方(fāng)达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发(fā)证券、兴业银行合作(zuò)发(fā)行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出(chū)也(yě)吸引了行业(yè)各方目光，据(jù)业内人士透露，除了广(guǎng)发证券有(yǒu)落地的基金产品之外，其他券商、基金公(gōng)司也在关(guān)注研究这(zhè)一(yī)新的模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在(zài)多位(wèi)业内人士看(kàn)来，目前基金结(jié)算模式迎(yíng)来新时代。券(quàn)商结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结(jié)算三类模式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根(gēn)据不(bù)同情况，选择不同的结算模式(shì)，最大限度(dù)的调动各(gè)方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在公募基金25年的历史长(zhǎng)河中，托(tuō)管(guǎn)人结算模式是(shì)最早(zǎo)出现也(yě)是最为成熟的(de)基金结(jié)算(suàn)模式(shì)。到了2017年，券商结算模式启(qǐ)动试(shì)点，成为基金公(gōng)司撬动券商资源的(de)有力抓(zhuā)手，之后由试点(diǎn)转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结(jié)算模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”正在(zài)行业各方探索中落地。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月8日成立(lì)的(de)博道盛兴一年持有期混合是(shì)首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式(shì)”的基金。而目前正在发行的(de)易方达(dá)中(zhōng)证(zhèng)软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只基金分别由博道、易方达两家基金(jīn)公司与广发证券、兴(xīng)业银行合(hé)作发行。

　　“在证券(quàn)公司(sī)中，广发证券是率先(xiān)有落地基(jī)金产品的券商，据了解，其(qí)他券商也在积极研(yán)究这一(yī)新(xīn)的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的(de)“类QFII结算模式(shì)”是指，公(gōng)募基金参照QFII模(mó)式，通过证券公(gōng)司进行交易申(shēn)报，由托(tuō)管银行进行结算，在这(zhè)种模(mó)式下(xià)，资(zī)金存放在托管银(yín)行的托(tuō)管账户，无须银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式(shì)的与一般(bān)券结(jié)模式(shì)的最大不同点(diǎn)。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产品资金集(jí)中存放在托管(guǎn)银(yín)行(xíng)，在券(quàn)商开立(lì)的资金账户无需实际上的银证转账(zhàng)存(cún)入资(zī)金，每个交(jiāo)易(yì)日基(jī)金公(gōng)司采用申(shēn)报(bào)交(jiāo)易(yì)额度，使用虚头寸资金的方式(shì)进行场内交易(yì)，券商根据已申报(bào)的(de)交易额度每日(rì)滚(gǔn)动(dòng)计算产品(pǐn)资(zī)金账户虚头寸资(zī)金(jīn)余额，以实(shí)现对产品场内交(jiāo)易额度的前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交易通过经纪券商完成，仍然保留了(le)原(yuán)先券(quàn)商交易结算模式的交易前端控制、验资验券(quàn)的优(yōu)点，同时资金结算由托管行完成，解决了部(bù)分托管行比较关(guān)注的(de)托管(guǎn)资金归属保管问题，一(yī)定程度上调动了托管(guǎn)行的(de)积极性。

　　在博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰富了公募(mù)基金(jīn)与证券公司(sī)结算(suàn)模式的选择，更好地满足各(gè)方差异(yì)化的需求，也印证了券商财富管(guǎn)理转型已(yǐ)经进入更加成熟和高速发展阶(jiē)段 ，多样的(de)结算模式备(bèi)选(xuǎn)可以有助(zhù)于降低(dī)运营风险 、提(tí)升效率(lǜ)，促进公(gōng)募(mù)基(jī)金、券商(shāng)渠道(dào)、基金投资(zī)人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品(pǐn)，类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式可以保证较好(hǎo)运营效率(lǜ)带来的优质交(jiāo)易(yì)体验(yàn)的(de)同时，兼顾券商(shāng)与基金公司的商(shāng)业利益深(shēn)度捆绑。随着“买方投顾业(yè)务，产品工具(jù)化配置”的(de)趋势逐渐形(xíng)成，该(gāi)模式将进一步促进，金(jīn)融机(jī)构为广大投资(zī)人提供(gōng)更多(duō)的交易工具选择(zé)。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现行客户交(jiāo)易(yì)结算资金(jīn)的(de)三(sān)方存管框架，谈及这类模式的创新(xīn)点，平安(ān)基金总结为三大方面：“一是(shì)虚头(tóu)寸：实现(xiàn)虚头寸指令对接(jiē)，资金无需三方(fāng)存(cún)管；二是(shì)交易交收分(fēn)离：证券公司对(duì)产(chǎn)品场(chǎng)内交易进行前端(duān)验资(zī)验券；三(sān)是日(rì)终资(zī)金对账(zhàng)：实现证券公司与托管人系(xì)统对接对账(zhàng)。”

　　加强交(jiāo)易前(qián)端验资(zī)验券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠道的商业模(mó)式创新

　　作为一种新(xīn)的(de)交易结算(suàn)模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结算模式，公募基金采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式有哪些优劣(liè)势？也是投资者(zhě)关注的问题(tí)。

　　博道基金(jīn)站在(zài)ETF的角度(dù)分析指出，从(cóng)销售(shòu)端上看，ETF的募集(jí)和日(rì)常申购赎(shú)回(huí)都通过券商完成。若(ruò)ETF采用类(lèi)QFII模式，其(qí)投(tóu)资端业务也是通过券商完成，可以全方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是(shì)证券(quàn)公司对产品场内交(jiāo)易进行前端验资验券，可有效防控异常交易和超(chāo)买风险。”博(bó)道(dào)基金表示。

　　“对于(yú)公募(mù)基金管理人(rén)而言，公募类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)，较(jiào)传统(tǒng)托管银行结算模式(shì)，有两方面(miàn)好处：一是，加强了交易前端验资(zī)验券(quàn)功(gōng)能(néng)，优化交易监控和头寸透支风险管(guǎn)理；二是，兼(jiān)顾了与券(quàn)商渠道商业(yè)模(mó)式的(de)创(chuàng)新，类似与券商结(jié)算(suàn)模式，捆绑(bǎng)了(le)商业利(lì)益，有(yǒu)利于券商代(dài)买市(shì)占率的提升。博时基金券商业务(wù)部(bù)副(fù)总经理王鹤(hè)锟也谈(tán)了自己的看法(fǎ)。

　　他进一(yī)步分(fēn)析称，“相(xiāng)较券(quàn)商结算模式，公募类QFII结(jié)算模式，也有两方面好处：一是，无需银证转账即可调整场内外资金分布(bù)，效率有所(suǒ)提升；二是，简化了(le)开(kāi)户环节，免去了三(sān)方(fāng)存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人(rén)士认为，对于基金管理人(rén)而(ér)言(yán)，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可(kě)以(yǐ)兼顾资金使用效率与风险控制两方面的需求，相？过往的结(jié)算(suàn)模(mó)式体现出了？定(dìng)优(yōu)势(shì)。相比券商结(jié)算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算模式下无需银证(zhèng)转账即可调整场(chǎng)内(nèi)外资金分布(bù)，效率(lǜ)有所提升，同时也(yě)简化了(le)开(kāi)户环节，免去(qù)了三？存管登记不可以瑟瑟哦是什么意思，不可以瑟瑟哦是什么意思不可以瑟瑟哦的表情包确认；而相比托管人(rén)结算模式，类(lèi)QFII结算模式下(xià)加强了(le)交易前端验资(zī)验券(quàn)功能(néng)，可优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的(de)主要(yào)优势(shì)归结为以下几(jǐ)点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下(xià)，产品资金(jīn)不是(shì)集(jí)中于原来(lái)的证券公司资金账户，仍(réng)然存(cún)放在(zài)托管行账户，实现的方(fāng)式是(shì)需要(yào)将托(tuō)管行和(hé)券商(shāng)打通(tōng)。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行和券商打(dǎ)通，免去银证转账的步骤，解决(jué)了普通券结模式下资(zī)金分散管理，资金(jīn)划拨时(shí)间受(shòu)银证(zhèng)转(zhuǎn)账时间(jiān)范围限(xiàn)制的痛点。日常投资运作(zuò)过程，减少银证转账资金划拨工作，例如(rú)，定期(qī)费(fèi)用支付、新股(gǔ)新(xīn)债缴款与银行间账户之(zhī)间划(huà)拨(bō)等；

　　二是，对比券商结(jié)算模式，一定量(liàng)减少了(le)证(zhèng)券资金账(zhàng)户(hù)开户与银证关联挂(guà)钩环节工作(zuò)；

　　三是，更(gèng)有利于明确各方职责所(suǒ)在(zài)，以及完善业务风险管(guǎn)理。通过交易交(jiāo)收分离，证券公(gōng)司前端验资验券可有效(xiào)防控异常(cháng)交易和超(chāo)买风险，托管人负责交(jiāo)收；日终资金对账实现证券公司与托管(guǎn)人系统(tǒng)对接对账，可防范(fàn)资(zī)金结算风险。

　　平安基(jī)金(jīn)同时(shí)也谈(tán)到了ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式的几点不足之(zhī)处：一方面，类(lèi)似(shì)托管人结算模式，该(gāi)模式(shì)与托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算模(mó)式一致(zhì)，对投资组合而言需按(àn)月计算缴纳最低结(jié)算(suàn)备付(fù)金与保(bǎo)证机(jī)制(zhì)；另(lìng)一方面，虚头(tóu)寸机(jī)制下(xià)，管理人、托管人与券(quàn)商三方需(xū)每日确立场内/外资金分配比(bǐ)例。取决于(yú)投资组合交易特征，将增加(jiā)日(rì)常(cháng)投(tóu)资(zī)运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶(jiē)段或吸引头部基金公司跟随(suí)

　　实现基金、券商、银(yín)行三方共(gòng)赢

　　从业(yè)内(nèi)观察看，不少基金公司对(duì)类QFII结算模式的(de)关注度较高(gāo)，也在筹备(bèi)或(huò)启动相应(yīng)的合作。不过，参与这类业务还(hái)涉及系统改(gǎi)造(zào)，以及固收、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募产(chǎn)品的限制仍有(yǒu)待(dài)解(jiě)决等问题，初期或更多(duō)是头部基(jī)金公司参与(yǔ)。

　　“近期(qī)也在公(gōng)司内(nèi)部对这一业(yè)务进行了探(tàn)讨，业务操作上的障碍并不大。”一家(jiā)基金(jīn)公司(sī)人士表示，这类业(yè)务具备(bèi)一定吸引力，相比较托管行结算模式和券商结算模式，这一模式可以(yǐ)同时激(jī)发银行、券商双(shuāng)方的销售力度，同时在此类模(mó)式刚刚起步阶段阶段参(cān)与，存在明(míng)显(xiǎn)的先发优势。

　　博时券商业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结算(suàn)模式仍处(chù)于发(fā)展初期(qī)，该模(mó)式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍(réng)有待解(jiě)决(jué)，成为主流结算模式仍不(bù)具备条件(jiàn)。展(zhǎn)望未(wèi)来，预计相关金融机构对该模式会保持高度关(guān)注(zhù)，会成为选择之一。

　　平安基(jī)金相关人士更有(yǒu)信(xìn)心，认(rèn)为这(zhè)是一个基(jī)金、券商、银行(xíng)三方(fāng)共赢(yíng)的模式，有望成为新(xīn)的(de)行业(yè)发展趋(qū)势(shì)。对(duì)管理人(rén)而(ér)言，类QFII结算(suàn)模式较传统券结模式、托管(guǎn)人结算(suàn)模(mó)式均有(yǒu)比较优(yōu)势(shì)；对托管人(rén)而言，产品资(zī)金全额留(liú)存在托管(guǎn)账户，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账；对证券公司(sī)提高服务机(jī)构客户的能力(lì)，也(yě)加(jiā)强了公司品牌影(yǐng)响力(lì)。

　　不过，基金公(gōng)司开(kāi)启类QFII结算模式，也涉(shè)及不少系统改造(zào)，尤其是托管行和券商(shāng)。博道基(jī)金就表示(shì)，对(duì)基金公司来说(shuō)，总(zǒng)体保留沿用(yòng)券商结算模式下(xià)的场内交(jiāo)易前端验资验券相关流程和业务系统，个(gè)别如(rú)清算模(mó)块涉及(jí)一(yī)些小改动。但(dàn)券(quàn)商和(hé)托(tuō)管(guǎn)行的系(xì)统改动较(jiào)大，如(rú)在系统(tǒng)直连(lián)、账户(hù)管理、场内清(qīng)算(suàn)、场外清算等(děng)多(duō)个(gè)环节需要进行升级改造(zào)。

　　目前(qián)已经实现的(de)模式来看(kàn)，主要是广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行、基金公司三方(fāng)参与。而记者从(cóng)业内了解到(dào)，也有(yǒu)一些(xiē)银行(xíng)、券商对此也(yě)抱有积极态度，愿意布局此类(lèi)业务。

　　从单一模式走向三类模式(shì)

　　基金行业(yè)发展25年以来，结算模式发生了重要变化，从单一模(mó)式(shì)走向(xiàng)券(quàn)商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模(mó)式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的(de)就是银行托管人结算模式，到(dào)目前已25年了，仍(réng)然是目前公募(mù)基金结算的(de)主流模式。这一模式(shì)是(shì)，基金管理人租用券(quàn)商的交易席位直连报盘交易所，托管人作为特(tè)殊结算参(cān)与人与中(zhōng)国结算进(jìn)行资金(jīn)和(hé)证券(quàn)的清算交(jiāo)收。

　　券商结(jié)算(suàn)模式在2017年启动试点，并于2019年初(chū)由试点转(zhuǎn)常规(guī)，至今已历时(shí)5年有(yǒu)余。随着(zhe)运作机制渐稳、结算效率(lǜ)改善及券商财富(fù)管理业务高速(sù)发展(zhǎn)，券(quàn)结模式自2021年(nián)迎来(lái)爆发，根据(jù)Wind数据，2021年(nián)全年一共(gòng)有144只(zhǐ)新成立基(jī)金采用了(le)券结模式。根据中金(jīn)公(gōng)司(sī)统计(jì)，截(jié)至(zhì)2023年(nián)2月24日，券结基(jī)金(jīn)数(shù)量与规模分别(bié)为616只和5709亿(yì)元(yuán)，占据全部基金(jīn)规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开(kāi)启类QFII交易(yì)结算(suàn)模式(shì)，基(jī)金结(jié)算模式(shì)也正式进入了(le)新(xīn)时代(dài)。

　　博道(dào)基金相关人(rén)士就表示，券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式，每种结算模式各有优劣，基(jī)金管理人可以(yǐ)根据不同(tóng)情况(kuàng)，选择(zé)不同的结算(suàn)模式，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有人提(tí)供(gōng)更好的服务。

　　“随着券结模式(shì)的持续推行，尤其(qí)是(shì)类QFII结算模式的创新发展(zhǎn)，伴随着权益市(shì)场行(xíng)情修复及券商财富(fù)管理(lǐ)业(yè)务高(gāo)速发展，在(zài)主动(dòng)权益(yì)基(jī)金、ETF在内的指数(shù)型(xíng)基金(jīn)等产(chǎn)品类型上(shàng)，券结(jié)模式(shì)将有(yǒu)较大发展空间。”上述平安基金相关人(rén)士表示。

　　不少人士也看好券结模式(shì)的发展。据一位业内人(rén)士表示，现(xiàn)阶段券商结算模式在中小基金公(gōng)司中(zhōng)更加普遍(biàn)。中小基金相对来说获得银行渠道(dào)的营销(xiāo)支持难度较大，券结模式能有(yǒu)效(xiào)推动券商和基金公(gōng)司的(de)合作关系，有(yǒu)助于中小(xiǎo)基金新(xīn)产品(pǐn)开拓市场。

　　不(bù)过，上述(shù)人士也表示(shì)，券结模式(shì)保有量(liàng)会更(gèng)稳定一些，对于托管行有一个制衡的作(zuò不可以瑟瑟哦是什么意思，不可以瑟瑟哦是什么意思不可以瑟瑟哦的表情包)用(yòng)。以前是小公司为(wèi)主，现(xiàn)在也有一(yī)些大公司陆(lù)续开(kāi)始(shǐ)试水，以后(hòu)会是一个(gè)趋势。

　　博时基金券商业(yè)务部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)也表示(shì)，券商结算模式的(de)发展，已经(jīng)从“拼数量”时代进入“拼质(zhì)量”时代：发展的边(biān)际(jì)制(zhì)约因素(sù)，也从“投(tóu)入成本较大、技术(shù)系(xì)统探索(suǒ)较困难”转变(biàn)为“产品策略与(yǔ)市场环境及需求的匹配(pèi)度、业绩表(biǎo)现(xiàn)与客(kè)户体验的舒适(shì)度(dù)、销售(shòu)服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公司(sī)、基金产品(pǐn)与券(quàn)商渠道的中长期利(lì)益深度(dù)绑定；在此模式下，竞争格局会发生(shēng)分化，回归“买方投顾陪(péi)伴模式”的(de)服务本质(zhì)，”持(chí)续提供“好产品、好服务”的基金公司和证券(quàn)公司(sī)会受益于这一发(fā)展(zhǎn)变化。

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