金融界4月(yuè)21日消息(xī) 自(zì)国家统(tǒng)计(jì)局4月11日发布3月份物价数据后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩(mó)根斯(sī)坦利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可(kě)能(néng)是(shì)我(wǒ)们(men)的优势，至少给决(jué)策层提供了充足(zú)的政策空间，无(wú)需担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一(yī)种优势

　　而我(wǒ)们从疫情(qíng)腰围63是多少尺码，腰围63是多大尺码中(zhōng)复苏走过3个月，并且(qiě)没(méi)有采取强刺激(jī)，更多(duō)靠内生动力，由于我们产能充裕，供(gōng)给(gěi)端(duān)恢复略快于(yú)需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相(xiān腰围63是多少尺码，腰围63是多大尺码g)对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自(zì)强以欧美发达(dá)国家举例，疫情之后货币政策强刺激(jī)，带来高通胀后果不得不进行(xíng)加息，而矫枉过正(zhèng)的加(jiā)息(xī)过程又带来银(yín)行业(yè)震荡。在他看来(lái)，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决(jué)策层提供了充(chōng)足的(de)政策(cè)空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于(yú)近期中国通胀水(shuǐ)平(píng)较低可以(yǐ)看得更乐观一(yī)些，不必担(dān)心中国会陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关(guān)于就(jiù)业，邢自强(qiáng)也(yě)指(zhǐ)出，这也(yě)是一个滞后指标(biāo)，不会率先好(hǎo)转，需(xū)要经济(jì)环境(jìng)有明显改(gǎi)善(shàn)、企业感到盈(yíng)利、订(dìng)单(dān)有比较(jiào)强的转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩(kuò)产和(hé)招聘(pìn)。服务业率先复(fù)苏(sū)，就业为(wèi)什么(me)也没(méi)有特别明显改善？邢(xíng)自强指出，现(xiàn)在(zài)还处于经济修复阶段，疫(yì)情前正常年份服务业能创造(zào)800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年(nián)服务(wù)业只创造了100万个(gè)岗位，两(liǎng)年加起来(lái)少创造了约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现在(zài)服务业仅仅是(shì)恢复(fù)到2019年的水平，要恢复到(dào)原来的轨迹上(shàng)需要时(shí)间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低迷是有原因的，跟(gēn)感受到(dào)的服务业在回升并(bìng)不矛盾(dùn)，“回升只是补上去年底(dǐ)的坑，还没有回(huí)到潜在(zài)增(zēng)速上，只有回(huí)到潜(qián)在增(zēng)速上才能够逐步消化之前(qián)积压的潜在(zài)失业(yè)。”邢自强判断，服务性行(xíng)业可(kě)能(néng)要(yào)逐季恢复，大概在今年底回到疫情前腰围63是多少尺码，腰围63是多大尺码的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行(xíng)纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统(tǒng)计(jì)局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价(jià)格指数）同比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增速双双(shuāng)回落，一季(jì)度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经济数(shù)据(jù)，反映出供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年(nián)一季度金融(róng)统(tǒng)计数据有关情况新闻发(fā)布会。央行货币(bì)政策司司(sī)长邹澜回应称，我国不存在长(zhǎng)期通缩或通(tōng)胀(zhàng)的基(jī)础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩一般具(jù)有物价水平持(chí)续负增长、货币供应(yīng)量持续下(xià)降的(de)特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价(jià)仍在(zài)温和上(shàng)涨，M2（广义货币(bì)供应量）和(hé)社融(róng)增长相(xiāng)对较快(kuài)，经济运行持续好转，与(yǔ)通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价(jià)回落是因(yīn)为经济基本面和高基数等因素。邹澜进一(yī)步解释，一方面，供给(gěi)能力较强。在(zài)稳经济一揽子政策(cè)有(yǒu)力支持下，国内生产持续(xù)加快恢复(fù)，物流(liú)畅通(tōng)保障到位(wèi)，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充(chōng)足。另一方(fāng)面，需(xū)求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未(wèi)消退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消(xiāo)费需(xū)求(qiú)回(huí)升需要时间。

　　此外，基数(shù)效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回(huí)落并存，本质上受时(shí)滞影响。稳(wěn)健(jiàn)货币(bì)政(zhèng)策注重从供给(gěi)侧发(fā)力，去(qù)年以来支持(chí)稳增(zēng)长力度持续加大，供给端见(jiàn)效较快。但实体经济生产、分(fēn)配、流通(tōng)、消费等环节的效应传导有一(yī)个过程，疫情反(fǎn)复扰动也使企业和居民信心偏(piān)弱(ruò)，需求端(duān)存有时滞(zhì)。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上反(fǎn)映(yìng)出供需(xū)恢复不匹配的(de)现状。

　　统计(jì)局：当前(qián)中国经(jīng)济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上(shàng)，国家统计发(fā)言人付凌晖就近期市场热议的中国经济(jì)是否会(huì)陷入通缩进行(xíng)了回应(yīng)。他表(biǎo)示，总(zǒng)的来(lái)看，当前中国经(jīng)济没(méi)有出现通缩(suō)，下阶段(duàn)也不(bù)会出现通缩。从下阶段来(lái)看，物价会稳步恢复(fù)，价(jià)格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来看，由于去年基数较高，国际大宗商(shāng)品价(jià)格涨幅较高，再加上国(guó)内(nèi)受疫(yì)情影响供(gōng)给偏紧，导致去(qù)年二季(jì)度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影(yǐng)响今年二季(jì)度CPI涨幅(fú)可(kě)能(néng)保持低位(wèi)，但(dàn)这不说明通货紧缩(suō)。随(suí)着下(xià)半年影响因素逐步消除，价格会(huì)回到(dào)一(yī)个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券(quàn)商经济学(xué)家激(jī)辩(biàn)

　　中信(xìn)证券直言，当前数据(jù)呈现复苏信号(hào)明(míng)显，通缩观点并不成(chéng)立(lì)，预计下半年(nián)基(jī)数效(xiào)应(yīng)消退后(hòu)，CPI同比(bǐ)增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看(kàn)到的是回暖，而非通缩(suō)”，当前(qián)物价下降(jiàng)既不全(quán)面亦(yì)难持续(xù)，货币供(gōng)应创新高(gāo)，经济已步入复(fù)苏。

　　华(huá)泰宏观也(yě)指出(chū)，CPI可能低估了(le)服(fú)务业和(hé)其(qí)他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是(shì)更广义的通胀走势最重(zhòng)要(yào)的风向标之一(yī)。华(huá)泰宏(hóng)观认(rèn)为，不(bù)论是从居民收入、居民消费(fèi)倾向、还是(shì)居(jū)民资产负债表的(de)边际变(biàn)化(huà)而(ér)言，居民消费能力(lì)和购房意愿在防疫政(zhèng)策优化后都在修(xiū)复(fù)，而(ér)非恶(è)化。

　　招商(shāng)证券提(tí)到，一季度(dù)CPI走势并不满足央(yāng)行对通缩的认定，其主要反(fǎn)映局部(bù)性(xìng)、外生性与阶段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反(fǎn)常(cháng)，实则(zé)反映疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物(wù)价下行不(bù)是通缩，而是与基数效应、前期非经济政(zhèng)策对企(qǐ)业(yè)家信心的冲(chōng)击以及(jí)疫(yì)情(qíng)后(hòu)居民风(fēng)险偏好下降有关(guān)。当(dāng)前中国经济仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复向好，并且(qiě)呈(chéng)现出服务业好于工业(yè)、内需恢(huī)复好(hǎo)于(yú)外需(xū)的特点。

　　国(guó)民经济研(yán)究(jiū)所副(fù)所长王小鲁称(chēng)，在货币增长大幅(fú)度超(chāo)过经济(jì)增长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币走(zǒu)高，价(jià)格走(zǒu)低，这不(bù)是通缩，是产能过剩和(hé)消费需求不足抑制了价格上涨。这种情况下货(huò)币(bì)扩张(zhāng)对促进增长(zhǎng)、扩大(dà)需(xū)求(qiú)不仅于事无补，反而推高不(bù)良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认(rèn)为，造成当前“类通缩”复(fù)苏的(de)本质(zhì)是货(huò)币与有效需求或(huò)供给(gěi)的不匹配(pèi)，背后是居民与企业支出谨慎、地(dì)产角色变(biàn)化、海(hǎi)外市场转向(xiàng)三(sān)个原(yuán)因。经(jīng)济预(yù)期在经历一(yī)轮上修(xiū)与下修后，当前宏(hóng)观预期波(bō)动(dòng)率(lǜ)再次抬升，国军宏(hóng)观(guān)认(rèn)为会持续至(zhì)5月之(zhī)后，当宏(hóng)观预期波(bō)动率下降后(hòu)，“类通缩(suō)”复苏环境延(yán)续，长(zhǎng)端利率依(yī)然(rán)有小幅下行空间(jiān)，权益成长风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺(quē)是(shì)促成成长(zhǎng)牛(niú)的重要外部(bù)因素，物(wù)价水平的回落多与有效需求不足相关，在传(chuán)统周期行业景气低迷的环境下，产业周期上行(xíng)的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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