2023年(nián)前4个月，尽(jǐn)管(guǎn)美国通胀(zhàng)高企，美联储持(chí)续加(jiā)息，但是(shì)美股指数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方(fāng)面，来自香港投资(zī)基金公会的数据(jù)显示，截至4月29日，于(yú)中国(guó)香港注册的基金中，中国股票基金(jīn)（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中国股票基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票(piào)基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会(huì)网站

　　经(jīng)过(guò)前四(sì)个(gè)月跌宕起(qǐ)伏， 全(quán)球市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构(gòu)代表接受本报采访解析他们对于市场(chǎng)动态的看(kàn)法，以帮助投资者(zhě)把脉(mài)今年剩余(yú)时(shí)间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管(guǎn)理常务董(dǒng)事、亚(yà)太区首席(xí)市场策略师许长泰(tài)

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财富(fù)管理亚太(tài)区投资(zī)总(zǒng)监(jiān)及宏(hóng)观经(jīng)济主管胡一(yī)帆

　　博(bó)时基金(jīn)（国际）有限公司(sī) 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩(shèng)余时间美国(guó)陷入衰(shuāi)退(tuì)几(jǐ)率(lǜ)较(jiào)大。中国经济复苏(sū)步入轨(guǐ)道，若后(hòu)续房地产等持续发力，中国经(jīng)济(jì)持续快速复苏可期。随着美(měi)元走弱(ruò)，后续人民币等其它非(fēi)美货币(bì)可能(néng)会获(huò)得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人(rén)工智能，机构人士认为人(rén)工智能(néng)将为各个行业带来(lái)巨(jù)变(biàn)，其中硬件(jiàn)类公司(sī)可能获(huò)得较为确定(dìng)的机(jī)会。

　　如何看(kàn)待今年(nián)剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美(měi)国银行(xíng)要么主动(dòng)收紧信(xìn)贷条件，要么(me)因为存款外(wài)流，被(bèi)动(dòng)收紧信(xìn)贷(dài)。这样(yàng)一(yī)来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的(de)风险较为(wèi)显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日本可(kě)能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟(gēn)服务业获诸多(duō)因素支持。亚洲地区(qū)中国，日本过(guò)去几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫(yì)情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不会太(tài)差，对中(zhōng)国持更加乐观(guān)态度。中国经济复苏在全(quán)球起着引(yǐn)领(lǐng)作(zuò)用。但是，如(rú)果要中国(guó)经(jīng)济复苏更稳固(gù)，更(gèng)全面，还(hái)需要企业(yè)投资(zī)、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目(mù)前市场对(duì)中国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较(jiào)高的(de)期望，尤其是在第(dì)一季度超出预期的情况下，市(shì)场普遍(biàn)认为今年会(huì)实(shí)现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我们认(rèn)为中国仍在复(fù)苏的道路(lù)上。如果下半(bàn)年财政和地产方面有所表(biǎo)现，将会加(jiā)快复苏进程。目前来看，经(jīng)济(jì)复苏(sū)的压力主要来自外需减弱(ruò)和内(nèi)需恢复尚(shàng)需时(shí)间，市场流(liú)动性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在(zài)现(xiàn)有(yǒu)通胀环境下，高利率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利率环境对经济(jì)的(de)压制作(zuò)用会降低欧美经济的(de)预期。日本目(mù)前处于(yú)一个极端宽(kuān)松货币政策拐点，但是(shì)目前新任日(rì)本央行行(xíng)长表(biǎo)现出会维持货币政策不(bù)变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进一(yī)步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从(cóng)去年(nián)的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年(nián)会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长(zhǎng)则将从去年的(de)3.5％降(jiàng)至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预(yù)期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已(yǐ)见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期就业(yè)料(liào)将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预(yù)计美国(guó)经济在2023年末(mò)或(huò)2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等(děng)多(duō)重(zhòng)约束(shù)因(yīn)素缓(huǎn)和、以(yǐ)及周期性因素作用下，经(jīng)济本(běn)身就有趋势(shì)性的内生修复动(dòng)力，并不需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋势上看(kàn)无(wú)论经济(jì)增长还是企业盈(yíng)利(lì)的(de)修复(fù)，目前都(dōu)处在一(yī)个中周(zhōu)期修复趋(qū)势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是(shì)否结(jié)束、以及修复力度最大的阶段已经过去等(děng)问题。欧洲：受益于能源(yuán)价(jià)格显著回落及冬季天气较预(yù)期温和等(děng)，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严(yán)重衰退的最坏(huài)情况。日(rì)本：政策(cè)方面，日银新(xīn)总裁植田和男维持宽(kuān)松的(de)政(zhèng)策立场，短期调整货(huò)币政策区间可能性(xìng)不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲(qū)线(xiàn)控制(zhì)政策(cè)进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国(guó)银行业(yè)的风波提升(shēng)了衰退(tuì)概率，劳(láo)工市场有潜在降温的可能。随(suí)着劳工参与率的(de)提高，以及新增就业的下降，未来失(shī)业率有抬升的(de)可能，这将会(huì)是导致(zhì)美国经(jīng)济名义上(shàng)进入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个(gè)月出现衰退的机(jī)会(huì)为60％。该地区面临的(de)通胀问题比(bǐ)美国更为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次加(jiā)息50个基点(diǎn)，将存款利率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并在(zài)今年余下时间保(bǎo)持这一水平。中(zhōng)国经(jīng)济(jì)的强势复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增强了投资者(zhě)对于国(guó)内经济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加息(xī)节奏(zòu)如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后一(yī)次加息了。虽然说通胀还没(méi)有回到美联储的政策目标。但(dàn)是3月份开始，银行出现(xiàn)问(wèn)题，这都是高利率环境带来冷(lěng)却经济的副作用。在整体通胀数据(jù)逐步往(wǎng)下走的(de)环境(jìng)之下(xià)，企(qǐ)业信心也(yě)开始(shǐ)是越走(zǒu)越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美(měi)联储(chǔ)可(kě)能要到(dào)了明年(nián)上(shàng)半年才会认真(zhēn)的去考虑降息。虽然(rán)说通(tōng)胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威(wēi)尔(ěr)在过(guò)去的半(bàn)年12个月多次(cì)提到，他宁愿经济出现(xiàn)一(yī)个温和的(de)经(jīng)济衰退。可见，他对于降低通胀的决(jué)心(xīn)还(hái)是(shì)非(fēi)常明(míng)显的，就是他宁(níng)愿牺(xī)牲经济增长一部分来(lái)抑(yì)制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最近(jìn)的(de)银(yín)行(xíng)业问题，市(shì)场对美联储加息的(de)预(yù)期发生了较(jiào)大波动。目前市(shì)场预计，5月份的(de)加息会(huì)是(shì)最后一次(cì)，然后在(zài)第四季度开始逐步调整利率水平(píng)，以(yǐ)实现利率的正常化(huà)（即降息）。对资(zī)本市场来说(shuō)，这是个好消息，因为(wèi)高(gāo)利(lì)率环境导致(zhì)美元流动(dòng)性下(xià)降(jiàng)和投资成本急剧(jù)上升，这已经在全球(qiú)资本市(shì)场上反映(yìng)出来(lái)了。不论是(shì)美国的(de)银行业(yè)还是高收(shōu)益债券领域，都(dōu)出现了流(liú)动性(xìng)和(hé)短期成(chéng)本(běn)上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储(chǔ)最近一次加息(xī)后(hòu)，进入观望态势。现(xiàn)在市场普遍预(yù)期从今年三(sān)季(jì)度开(kāi)始，美(měi)国将进入(rù)一个技术(shù)性(xìng)衰退，可(kě)能在年底(dǐ)会(huì)有一(yī)次(cì)减(jiǎn)息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员(yuán)的点阵(zhèn)图看，大部分美(měi)联储(chǔ)官员都认为在2024年前不会减息(xī)，与(yǔ)市(shì)场(chǎng)预(yù)期(qī)有(yǒu)一定的差距。当然，我们要动态地看(kàn)问题，应根据未来(lái)几个月美(měi)国经济的(de)实际情况去做出调整。下士军衔是什么级别 下士是班长还是副排长p>

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后进入(rù)了(le)观察期。短期，联储将在控(kòng)通胀及防范金融风险之(zhī)间(jiān)争(zhēng)取(qǔ)平衡。后续如果美(měi)国金融体系(xì)风险(xiǎn)继(jì)续累积并形(xíng)成进一(yī)步的风(fēng)险事件，可能会(huì)推动联储更早转向。美国(guó)经济衰退终局确(què)定(dìng)性较高，在此情景下，长久期(qī)的利率债(zhài)、高评级信用债会(huì)在大类资产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下(xià)半(bàn)年降息50个(gè)基点。虽然美联储结(jié)束加息周期(qī)及(jí)随(suí)后的宽松政策可能利好股(gǔ)市，但(dàn)是这仅在没有衰退接踵而至时成(chéng)立。多数(shù)情况下，只有(yǒu)经济状(zhuàng)况(kuàng)触底才会构(gòu)成股市反弹的(de)充(chōng)分(fēn)条(tiáo)件。与股(gǔ)票(piào)不同(tóng)，政府债收益率的表现在美联储加息接近尾声时(shí)通常更容易(yì)预测。一直以来，10年期政府债收益率的高(gāo)位几乎总是在最后一(yī)次加(jiā)息(xī)前后出现(xiàn)，然后(hòu)在接下来的(de)12个月平均下(xià)跌70个基点，原因(yīn)是增长(zhǎng)放缓及通(tōng)胀下降(jiàng)压(yā)低了收益(yì)率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机(jī)会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱(qián)。工(gōng)具率(lǜ)先获得利(lì)好，这(zhè)是比(bǐ)较自然的(de)逻辑。其次，AI会(huì)给现(xiàn)有的公司带(dài)来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性是比较高的(de)。第三，中国有(yǒu)庞(páng)大的市场，政府(fǔ)积(jī)极的在推动数(shù)字化的进程(chéng)，我们认为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型(xíng)在训练环节和推(tuī)理环节都需要(yào)消耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光模(mó)块；自去年年(nián)底以来，产业(yè)链已经(jīng)陆续收到了上述硬件(jiàn)产(chǎn)品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要涉及两类产品，一(yī)类(lèi)是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计(jì)算部(bù)署、数据库(kù)等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景，主要(yào)基于生成的字段数（token）来(lái)收费；另一类是部署到私有云上(shàng)的大(dà)模型(xíng)，主要(yào)面(miàn)向to-B类(lèi)的终端(duān)场(chǎng)景(jǐng)，主要(yào)根据部署成本来收费；应(yīng)用场景落(luò)地(dì)较为多元(yuán)，在搜索、文档处(chù)理、文学(xué)艺术创作(zuò)、金融、电商、企业(yè)内部管理都(dōu)有非(fēi)常多(duō)可以(yǐ)探索落地的案例，在未来2-5年(nián)将(jiāng)会呈现出百花齐放的格局，投资机(jī)会(huì)主要来源于下游潜在的目标用户群(qún)体规模较大、用户(hù)的(de)付费意愿强或者用(yòng)户(hù)的使(shǐ)用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆很多行(xíng)业。与此同时，我们看到，中国高度重(zhòng)视数字(zì)经济，尤其是(shì)大(dà)数(shù)据、硬科(kē)技和(hé)软科技(jì)的发展，今年成立了国家数据局，国务院(yuàn)重(zhòng)组科技部，三大运营商(shāng)都加大了在数据方面的投(tóu)入(rù)，中国的云企(qǐ)业也(yě)发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体的发展。该板块目前(qián)估值处于历史低位，随着去库存(cún)的稳步推进，半导(dǎo)体板(bǎn)块在今后的6-10个(gè)月会有(yǒu)所改善。拥有(yǒu)众多半导体企业(yè)的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科技主题也将有不俗表现，因为很多中国的科技(jì)企(qǐ)业在(zài)后(hòu)疫情(qíng)时代，会更关注利润和现金流(liú)，从而产生(shēng)一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别(bié)是机器学习(xí)与深(shēn)度(dù)学(xué)习模型）的发展将带来以下方面(miàn)的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理需要大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用(yòng)芯(xīn)片的需(xū)求与发展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞大的数据集(jí)和计算资源进(jìn)行训练，这将推(tuī)动公共(gòng)云服务商的发(fā)展(zhǎn)。数(shù)据(jù)服务(wù)，AI模型需(xū)要海量数(shù)据(jù)进行训(xùn)练(liàn)，数(shù)据(jù)采集(jí)、清洗(xǐ)和标注(zhù)服务(wù)将(jiāng)大有可(kě)为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模(mó)型(xíng)将被(bèi)广泛应用，企(qǐ)业将大举采(cǎi)购各(gè)类AI软(ruǎn)件与服(fú)务，如机器视觉、自然语言处理、机(jī)器人等以满足自动化(huà)的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智(zhì)能专家(jiā)及业界(jiè)高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆(fān)：在一(yī)定程度上增加公众对(duì)AI技术研发的知情权以及行业(yè)自律是有其必要性的。一方(fāng)面，知名人士的呼(hū)吁显示出行业内对(duì)人工智能安全与可控性的高度重视，这有(yǒu)助于提高公众对(duì)此的认(rèn)识，同时促(cù)进相(xiāng)关法规与(yǔ)标(biāo)准的出台(tái)。暂(zàn)停开(kāi)发更(gèng)强大的模(mó)型有助于行业理解(jiě)现有模型的风(fēng)险与影(yǐng)响，为下一代模型的(de)管控奠定(dìng)基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定时间观(guān)察其对社会产生的影响(xiǎng)。但另一方(fāng)面，依靠(kào)公众人(rén)士发起的(de)自律性暂停(tíng)可(kě)能难以有效执行(xíng)。人工智能行业内竞(jìng)争激(jī)烈，暂停进一(yī)步研究难以形成广泛共识，领先机构会继续推进研究(jiū)旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼(hū)吁(xū)暂停开发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非技下士军衔是什么级别 下士是班长还是副排长术发展方(fāng)向出(chū)现了(le)偏差，而更多是出于(yú)对监管缺(quē)失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的法律规制风(fēng)险以及科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上面(miàn)，用户(hù)交互过程中的(de)数(shù)据(jù)可能涉及到用户隐私和企业机(jī)密(mì)，因(yīn)此现在越来越多的企业客户开始转向规划私有部署(shǔ)大模型。另(lìng)一方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发限制性产(chǎn)品的效(xiào)率等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国监管(guǎn)层在立法进度上领(lǐng)先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办公室正式发布《生成(chéng)式(shì)人工智(zhì)能服务管理办法（征求(qiú)意(yì)见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承担信息安全主体责任，做好个人信息保护、未(wèi)成(chéng)年人保护、内容安全管理等工(gōng)作，我们相信在生(shēng)成式人工智(zhì)能领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间(jiān)投资(zī)策略(lüè)如何(hé)调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全(quán)球(qiú)市场(chǎng)资产类别方(fāng)面，固定收(shōu)益或(huò)者(zhě)债券为优先，低配(pèi)股票。如果美国经(jīng)济进入下半年，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰(shuāi)退(tuì)风险增强，那么目前美国股(gǔ)票的(de)估(gū)值相对(duì)于企业盈利的预期是相对乐观了(le)。

　　如(rú)果今年经(jīng)济开始放(fàng)缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年期的(de)美国国债，它的利率还是(shì)要往下走(zǒu)，利(lì)率往下走代表这(zhè)些债(zhài)券的价(jià)格往上升(shēng)。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分摩根资产管(guǎn)理目前是偏向中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但(dàn)是经验告(gào)诉我们，如(rú)果中国的企业盈利增(zēng)长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产(chǎn)管理(lǐ)比较青睐(lài)欧美的政府债券，再(zài)加上一些投资等级(jí)的企业债。不看好高收益(yì)债的原因在于(yú)：当(dāng)经济(jì)表(biǎo)现越来越差的时候，一些信贷(dài)评级比较低的企业债，它(tā)的信用差会拉宽，相应债券价(jià)格承压。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若美(měi)元(yuán)贬值，大部(bù)分的(de)亚洲(zhōu)货币(bì)都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对(duì)中(zhōng)性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现(xiàn)在时间节点看(kàn)，大(dà)类资产相对配置上，我们认为股票优于债券，优于商(shāng)品。年(nián)末有降息预期(qī)的条件下，股票估值压力会减小。商(shāng)品受全球总需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影(yǐng)响，下半年反转的机会(huì)不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今的表现，之(zhī)后可(kě)能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好的(de)基(jī)本面条件下，受其他因素(sù)影响(xiǎng)的估值(zhí)因素(sù)带(dài)来的下跌调整幅度比较(jiào)大。换句话说，目前(qián)的港股表现有(yǒu)背离(lí)基(jī)本面的情况。

　　胡一(yī)帆(fān)：站(zhàn)在资产配置角度(dù)看，我们认为美国的(de)盈利(lì)增长及通(tōng)胀前景仍存在较大的不确(què)定性。如果通(tōng)胀下(xià)降，股票表现会较(jiào)出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一(yī)定优于(yú)股票。如果通胀(zhàng)卷土(tǔ)重来，将出(chū)现和去年一(yī)样的股债双杀，对成长(zhǎng)股(gǔ)则尤(yóu)为(wèi)不利(lì)。股票(piào)市场投资策略：股票方(fāng)面，我(wǒ)们不看好美股和(hé)成长股。我(wǒ)们的(de)股票(piào)投资策(cè)略是(shì)分散配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而(ér)言(yán)，我们认为今年债(zhài)券的表(biǎo)现会优于(yú)股票的表现，特别(bié)是政府债券和投资级别的(de)债券(quàn)，能够提供不错(cuò)的收(shōu)益率，而(ér)且(qiě)即使在经济下行的时候也(yě)非常具有韧(rèn)性。商品市场(chǎng)投资(zī)策略：我们同时也看好黄金和石油(yóu)价格(gé)的上涨。看好(hǎo)黄金最主要(yào)是因为避(bì)险情绪的上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于供(gōng)给端的收(shōu)缩。外汇市(shì)场投资策(cè)略(lüè)：由于美联(lián)储停止加息，美元的(de)利差优势收窄，因此我们要(yào)为美元走软做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历(lì)史走势(shì)上看，衰退(tuì)情景后(hòu)，债(zhài)券和黄金表现(xiàn)较好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利(lì)率带来的分母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金(jīn)等资产类(lèi)别(bié)成长(zhǎng)股受分母端改善主导，可(kě)能(néng)有(yǒu)阶段性(xìng)行(xíng)情；价值(zhí)股分子端(duān)承(chéng)压(yā)，整(zhěng)体回落(luò)石油等大宗(zōng)商品由于(yú)需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市(shì)场(chǎng)相对(duì)和绝对估值均处于较低(dī)位(wèi)置，宏观环境有利于(yú)权益市场，风格上建(jiàn)议高配制(zhì)造(zào)、科技，低配周(zhōu)期、金(jīn)融地产(chǎn)，标配消费和(hé)医药(yào)；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食(shí)品(pǐn)饮料、建筑材料等(děng)行业(yè)机(jī)会相对(duì)较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央(yāng)国企；契合(hé)数字中国建设(shè)方向，受(shòu)益于复苏的互(hù)联网板块。我们对(duì)美股偏(piān)谨慎，仍(réng)处于(yú)衰退(tuì)前期(qī)，部分资产（例如美股）对分子端下行的定价不(bù)足。后续(xù)若进(jìn)入利率快速改善期，成长风格可(kě)能阶(jiē)段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰(shuāi)退转(zhuǎn)向复苏，美(měi)元也可能启动趋(qū)势(shì)性下行周(zhōu)期(qī)。

　　货币方面：人民币(bì)汇率(lǜ)在美元反弹时点(diǎn)可能(néng)仍强(qiáng)于一篮子货币(bì)。日元可(kě)能扭转颓势，启(qǐ)动均值(zhí)回归行情。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能源供应短(duǎn)缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然(rán)趋(qū)弱，但在美元强势(shì)周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定(dìng)重(zhòng)新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续(xù)看好亚洲（日(rì)本除(chú)外），并在美(měi)国和欧(ōu)洲(zhōu)采取(qǔ)防(fáng)御(yù)性行业立场。看好中国，因为即使在(zài)2022年(nián)10月的(de)反弹之(zhī)后，目前中国市场股票估值(zhí)仍(réng)然低廉，政策制定者继续支(zhī)持经济增长，最近的(de)银行存款准备(bèi)金率下调(diào)就是明证。我们对(duì)美元进一步走弱的预期应该会支持(chí)除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券(quàn)方面，我们(men)增加了对高质量政府债券(quàn)的敞(chǎng)口，并减少(shǎo)了对高(gāo)收益债务的(de)敞口。

　　我(wǒ)们更青睐(lài)发达市场(chǎng)投(tóu)资级政府债(zhài)券，较不青睐高(gāo)收益债券。这与美国的衰退周期所体现出的特征一致，在美(měi)国，政府债券通常受(shòu)益(yì)于债券收益(yì)率(lǜ)的(de)下降(jiàng)（因为市场对(duì)增长(zhǎng)放(fàng)缓和(hé)最终(zhōng)降息的定价），而(ér)公司债券收益率(lǜ)相对(duì)于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化(huà)的(de)预期而扩大。

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