4月美国(guó)就业报告大超预(yù)期，新增就业、失业(yè)率(lǜ)、工资表现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性(xìng)有(yǒu)关。其(qí)中(zhōng)，新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非农(nóng)就业数据与此(cǐ)前(qián)超预(yù)期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业(八一勋章享受什么待遇，得了八一勋章享受什么待遇yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于以往年份，或导(dǎo)致非(fēi)农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非(fēi)农发布(bù)后，截至北京(jīng)时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分(fēn)别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月(yuè)美(měi)国非农(nóng)数(shù)据点评

　　4月美国就业(yè)报告大超预期，新(xīn)增就(jiù)业、失(shī)业(yè)率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预期(qī)（图(tú)1）。非(fēi)农(nóng)就业(yè)数(shù)据与此前超预(yù)期的(de)ADP一致，显示(shì)4月美国就(jiù)业市(shì)场仍然(rán)维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期(qī)，但(dàn)整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要高(gāo)于以往年份(fèn)（图2），或导致非(fēi)农就(jiù)业数据偏高(gāo)，未(wèi)来持续性存(cún)在较大不确定。非农发(fā)布后，截至(zhì)北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储(chǔ)23年底降息预期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp（图(tú)3）；美(měi)元指数(shù)基本持平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　非农(nóng)新(xīn)增就业整体回升，其中商品相关行(xíng)业回升明显(xiǎn)。4月(yuè)商品相关行(xíng)业新增非农(nóng)就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业(yè)等新增就业均边际回(huí)升(shēng)。商品相关行业就业边际改善，或反映制造业边(biān)际(jì)好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心(xīn)商品通胀环比也边(biān)际回升。4月服务业相关行业(yè)新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现(xiàn)分化。其(qí)中(zhōng)，医(yī)疗保健和商(shāng)业服(fú)务(wù)新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就业(yè)较多的休闲(xián)酒店(diàn)业4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标(biāo)指(zhǐ)示，服务业(yè)需求可能仍(réng)在走弱(ruò)。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医(yī)疗保健与(yǔ)零售业八一勋章享受什么待遇，得了八一勋章享受什么待遇(yè)的(de)总空(kōng)缺(quē)约(yuē)384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落(luò)至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升，显示(shì)劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波的不(bù)确定性冲击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于(yú)历史低位(wèi)，反映就(jiù)业市场韧性较强，短期仍(réng)有望保(bǎo)持稳(wěn)健(jiàn)。1季度小时工资增速低于其他工(gōng)资指标，4月小时工资增速(sù)回升后，与(yǔ)其他工资(zī)指标的差(chà)距收窄，指示美国潜在的工(gōng)资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著(zhù)高(gāo)于联储合(hé)意(yì)水平（3％左右），这可能加(jiā)大美联储(chǔ)的紧缩(suō)压(yā)力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国(guó)就(jiù)业(yè)市场劳动力供应紧张(zhāng)局(jú)势整体仍(réng)在小幅缓解。最能反映(yìng)就业市场紧张程度之一的职位空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的(de)水平(píng)（图表(biǎo)7）。根据历(lì)史(shǐ)经验(yàn)，当前职位空(kōng)缺和(hé)求(qiú)职人之比的(de)回落速(sù)度接(jiē)近1973年的高通(tōng)胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业(yè)市场才(cái)能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农(nóng)就业数据将进(jìn)一步削弱(ruò)联储的降息意愿，但实际经济动能或(huò)弱于非农就业数据所指(zhǐ)示的水平，后续需要关(guān)注季节因(yīn)子扰动(dòng)下降后(hòu)就业(yè)数据(jù)的走势。非农就业超预期叠加工资增速(sù)回升，预(yù)计(jì)联(lián)储(chǔ)将维持(chí)相(xiāng)对市场(chǎng)更(gèng)加鹰派的(de)立(lì)场。若就(jiù)业(yè)数据出现(xiàn)明显恶化，联(lián)储转向的可能性将加大。5月以来，第一共和(hé)银行被(bèi)接管、西太平(píng)洋合众银行等区域(yù)银行股价大(dà)幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上(shàng)限触发时点提前，前景存在较(jiào)大不确定性(xìng)（参(cān)见《美国债务上限(xiàn)提前(qián)触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高利率叠加不断发酵的银行危机以及债务(八一勋章享受什么待遇，得了八一勋章享受什么待遇wù)上限风波，金融市场动荡可能性加大，不排(pái)除金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联(lián)储下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美(měi)国中小(xiǎo)银行再现挤兑风波(bō)；欧(ōu)美(měi)陷入(rù)衰退概率增加(jiā)。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强(qiáng)于预(yù)期，但或许(xǔ)和(hé)季节性有关》

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