来源(yuán)：海(hǎi)通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召开会议，分析研(yán)究(jiū)当(dāng)前经济形势和(hé)经济(jì)工作。今年以来，经济增长好于预期。不过(guò)当(dāng)前经济恢(huī)复性好转，内生(shēng)动力还不强(qiáng)，需求仍然(rán)不足(zú)。所以，稳增长基(jī)调(diào)延(yán)续(xù)，短期政策不太(tài)可(kě)能转(zhuǎn)向收紧，但是面(miàn)对高质量发展(zhǎn)要求(qiú)，也没增量刺(cì)激(jī)政策。未来(lái)扩(kuò)大需求主(zhǔ)要依靠自发(fā)修(xiū)复消费，主动稳(wěn)定(dìng)投(tóu)资(zī)。此外，产业(yè)政策方(fāng)面(miàn)强调“实体经济”一公里等于多少千米，一公里等于多少千米等于多少米支撑，防(fáng)风险仍然是重点任务。整体看，二季度经济修复速度(dù)或将放缓(huǎn)，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会(huì)议首先强调了今年的(de)成绩，即“经(jīng)济(jì)增(zēng)长(zhǎng)好于预期”，“市场需求逐步恢复，经济发展呈现(xiàn)回升向好态势”。从一季(jì)度(dù)公布的(de)数据看(kàn)，确实好于去年四季度(dù)时的预期。但随后会议也提(tí)到“经(jīng)济(jì)运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需(xū)求(qiú)仍(réng)然不足”。这也使得经(jīng)济转(zhuǎn)型升级面(miàn)临新的阻力，推动高质量发展仍(réng)需要克服(fú)不少困(kùn)难挑战(zhàn)。

　　我们(men)的理解是，一季度GDP同(tóng)比增速为4.5％，相(xiāng)比去年(nián)四(sì)季度有明(míng)显改善，但距(jù)离疫情之前2019年的6％附近的增速，还(hái)有较大的差距。所以，经济仍需政策呵护。尤其是一季(jì)度(dù)降准后，就(jiù)业压力仍然存(cún)在，我们认为政策短(duǎn)期不(bù)会转向收紧。“恢复和扩大需求”是(shì)当前经济(jì)持续回升向好的关键(jiàn)所(suǒ)在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增量刺激

　　面对(duì)高质量的发展要求，会议强调经济要实(shí)现“质的有效提升”和(hé)“量的合理增长”。这一点和(hé)去年经济工作会议精神(shén)一致。这也意味着稳增长不(bù)会通过(guò)强刺激的方式，而是统筹推动“经济(jì)运(yùn)行持续好转”、“内生动力持(chí)续(xù)增强”、“社(shè)会预期持续改善”、“风险(xiǎn)隐患持续化解”。

　　对于稳增(zēng)长(zhǎng)的方式，会(huì)议要(yào)求(qiú)“把(bǎ)发挥政策效(xiào)力和激发经营主(zhǔ)体活力结合起来”。我们的理解(jiě)是，下一阶段(duàn)更多通(tōng)过激发市场化的力量去推(tuī)动(dòng)经(jīng)济修复，通(tōng)过改革开放的方(fāng)式激(jī)发高质(zhì)量的增长(zhǎng)。所以(yǐ)会(huì)议指(zhǐ)出，要坚持“两(liǎng)个(gè)毫不动摇”，破除影响各类(lèi)所(suǒ)有制企业公平竞争、共(gòng)同发(fā)展的(de)法律法规障碍(ài)和隐性壁垒。各类企(qǐ)业都要依法合规经(jīng)营。要下决心从(cóng)根本(běn)上解决企(qǐ)业账(zhàng)款拖(tuō)欠问题。总体而(ér)言(yán)，政策刺激(jī)空(kōng)间有限，主要(yào)还是(shì)以提振信心和(hé)预期、激发(fā)活力(lì)为主(zhǔ)要手段，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发修(xiū)复(fù)消费(fèi)，主动(dòng)稳定投(tóu)资

　　会议提出(chū)，积极的(de)财政政(zhèng)策要“加力提效”，稳健的货(huò)币政策(cè)要“精(jīng)准(zhǔn)有力”，延续了去年12月会议的表述(shù)。对于政策的要求，本次(cì)会议强调“形(xíng)成扩(kuò)大需求的(de)合力”，而去年12月会(huì)议的(de)相(xiāng)关(guān)表述是“加强各类政(zhèng)策协(xié)调配合”，这说(shuō)明扩大需求(qiú)是未来(lái)的(de)政策重心。

　　一方面，自发修复消(xiāo)费。“要多渠道增加(jiā)城乡(xiāng)居民收入，改善消费环(huán)境，促进文化(huà)旅游等服务(wù)消费(fè一公里等于多少千米，一公里等于多少千米等于多少米i)”。提高消费，主要还是靠(kào)居民劳动收入的(de)自(zì)然修(xiū)复。另一(yī)方(fāng)面，主动稳定投资。尤其是(shì)基建投资，是政(zhèng)府主动稳增长的重(zhòng)点。会(huì)议提到，在超大特大城(chéng)市(shì)积极稳步推进城中村(cūn)改造(zào)和“平急(jí)两用”公(gōng)共基础(chǔ)设施建设。

　　此(cǐ) 外， 会议(yì)强调，要把吸引外商投资放在更加重要的位置，稳住外贸外(wài)资基本盘。要支持有(yǒu)条(tiáo)件的自贸(mào)试验区和自由贸易港对(duì)接国际(jì)高标准经贸规则，开展(zhǎn)改革开放(fàng)先(xiān)行先试。

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　　产业发展：看重实(shí)体(tǐ)经济

　　会议强调，加快(kuài)建设现代化产业体系要以(yǐ)“实体(tǐ)经济”为(wèi)支撑(chēng)。我们的理解是(shì)，产业政(zhèng)策的重(zhòng)点是“实体经(jīng)济(jì)”，这里(lǐ)的(de)实体经济(jì)并(bìng)不是整个GDP，而(ér)是(shì)和“虚拟经济”相对应(yīng)的。

　　会议明确“要(yào)夯实科技(jì)自立自强根基，培育(yù)壮大新动能(néng)”；“要(yào)巩固和(hé)扩(kuò)大新能源(yuán)汽车发展优势(shì)，加快(kuài)推进充电桩、储能等设施建(jiàn)设和配套电网(wǎng)改造”。会议指出“要重视通用人工(gōng)智(zhì)能(néng)发展(zhǎn)一公里等于多少千米，一公里等于多少千米等于多少米，营造创(chuàng)新生态”，也提到(dào)了“重视防(fáng)范风(fēng)险”。我们认为，人工智能发展到一定程度，监管措施也必然会跟上。此外，在互联网领域，要推动平台企业规范健康发展，鼓励(lì)头部(bù)平台企(qǐ)业探索创新(xīn)。

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　　防风险也是(shì)重(zhòng)点

　　会议提出，“统筹(chóu)做(zuò)好中小银行、保险和信托机构(gòu)改(gǎi)革化(huà)险工作”；再次强调(diào)房住(zhù)不炒，“做好(hǎo)保交楼、保(bǎo)民生、保稳(wěn)定工作”；“要加强地方政(zhèng)府债务管理，严控新增隐性债(zhài)务”。我(wǒ)们认为，房地(dì)产(chǎn)产业链、中小(xiǎo)金(jīn)融机构的风(fēng)险出清，仍是(shì)大(dà)势(shì)所(suǒ)趋(qū)，地(dì)方债务(wù)的风(fēng)险也需要化(huà)解。所以今(jīn)年和去年(nián)最大的不(bù)同是疫情影响减(jiǎn)弱，其他方面的经济问题(tí)依(yī)然是存在的(de)。

　　整体看，二季度经(jīng)济(jì)修复速度或将放缓，政策相对克制(zhì)。

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