金融界5月(yuè)27日消息(xī) 近日因为(wèi)昆明国资委的一封声明，让(ràng)城投(tóu)债(zhài)成为关注的焦点，当前地方(fāng)债(zhài)的规(guī)模(mó)和地(dì)方政府(fǔ)的偿(cháng)债能力已经越来越被重视。如何如何处置地方债务(wù)？

　　中泰证(zhèng)券(quàn)首席经济学家(jiā)李迅(xùn)雷发文(wén)称，地方债包括地方一般债、专项(xiàng)债和(hé)包括城投债在内的各种(zhǒng)隐形债，其(qí)规模(mó)究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增(zēng)长迅猛(měng)。包括(kuò)银行、保(bǎo)险(xiǎn)、基金等(děng)在内的机构(gòu)投资者是地方(fāng)债的主要持有者，他们普遍担心的还是(shì)城投债务、非(fēi)标等地方(fāng)政府隐形债风险。例如，近期贵州(zhōu)省政府(fǔ)发展研究(jiū)中心(xīn)提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能(néng)力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看(kàn)来，在土地财政缩水的背景(jǐng)下(xià)，地方政府的财(cái)权(quán)与事权不匹配问(wèn)题(tí)又凸显出(chū)来。在我国政府杠杆(gān)率水(shuǐ)平并不(bù)算高的前提(tí)下(xià)，我国地方(fāng)政府的杠(gāng)杆率水(shuǐ)平确(què)实够高了。需(xū)要调整中央和地方之间(jiān)债务余额(é)的比例关(guān)系(xì)。“今后应加大(dà)中央政(zhèng)府的发债规(guī)模，为地方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷(léi)认(rèn)为，在当(dāng)前中国经济转型的(de)关(guān)键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区(qū)域性金融(róng)风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有与(yǔ)政(zhèng)府部(bù)门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的(de)“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，在(zài)政策上大力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”。如(rú)帮(bāng)助地方政府（如城投公司(sī)的借新(xīn)还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期(qī)限（非债券(quàn)类(lèi)债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政策性银行或商业银行的(de)低(dī)息资(zī)金来降低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中(zhōng)央政策上(shàng)支持地方政(zhèng)府通(tōng)过出让国有资产来偿债。他(tā)表示这类典型案(àn)例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告无偿划(huà)转上市(shì)公(gōng)司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字(zì)来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如何(hé)处(chù)置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末(mò)全国(guó)城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地(dì)方债务主要体现形式

　　城投债是指城(chéng)投企业公(gōng)开发行(xíng)的公司债券和(hé)中(zhōng)期票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出(chū)台明确城投债与地(dì)方政府信(xìn)用脱钩，城投公(gōng)司定位由地方(fāng)政府投融(róng)资机构转变为市场化运营(yíng)主体(tǐ)，地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)不再对城投债兜底。但(dàn)实际上市场仍然把(bǎ)城投(tóu)债看作由地方(fāng)政府背书的(de)高信用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常都是地方政府(fǔ)下设的(de)投融(róng)资机构，很(hěn)难完全独(dú)立成为(wèi)与政(zhèng)府无关(guān)的纯市场化(huà)的企(qǐ)业。城投的债务主要包(bāo)括(kuò)向银行借款和发行债券融资这两种方式，以前一种方式(shì)为主，但后一种债权融资(zī)的规模也不小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国(guó)城投有(yǒu)息债务(wù)快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城(chéng)投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余(yú)额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因(yīn)此，城投平台(tái)实(shí)际上已经成为地方债务的主要体现(xiàn)形式，规模(mó)明(míng)显超过地方政府的一(yī)般(bān)债和专(zhuān)项债之和。城(chéng)投平台中(zhōng)，如今，城投(tóu)平台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿(yì)元，迄今并无违约案(àn)例(lì)，说明城投债仍属于(yú)地方政府背书的高等(děng)级信用债。但(dàn)是，城(chéng)投平台的非(fēi)标违约情况时有(yǒu)发生，银行贷款展期(qī)、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不(bù)能轻易违约(yuē)

　　当前市场对(duì)地方政府债务增(zēng)长和(hé)财政收入增速(sù)下降(jiàng)甚至负增(zēng)长(zhǎng)的(de)现象普(pǔ)遍担心，尤其(qí)对(duì)财力偏弱的东北、中西(xī)部省份，城投债(zhài)的(de)收(shōu)益率普遍(biàn)高于东部发达省(shěng)市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政府债务利息(xī)覆盖(gài)程度(dù)不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见(jiàn)肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南(nán)的永煤债(zhài)违约之后，对河南(nán)省乃至全国的信用债市场都(dōu)造(zào)成(chéng)负面冲击，信(xìn)用分(fēn)层(céng)现象加剧，部分经济(jì)偏(piān)弱区域(yù)被(bèi)边缘化。例如青(qīng)海、云南和(hé)天津等(děng)近几(jǐ)年融资(zī)成本(běn)仍(réng)在上(shàng)升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成(chéng)本有(yǒu)所(suǒ)下降，但(dàn)整体降幅相较(jiào)全(quán)国(guó)更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘(gān)肃(sù)2020年(nián)以来城投债加权平均票面利率降(jiàng)幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前(qián)在经济(jì)复苏不及预期(qī)的背景下，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下(xià)降。为此，地方政府应该确保城(chéng)投债的按时兑付。因(yīn)为违(wéi)约不仅不能解决债务问(wèn)题，反而会恶化区域信(xìn)用环境(jìng)，导致地方国(guó)企融资难、融资贵。从未(wèi)来区域经(jīng)济发展的角度看，政府(fǔ)部(bù)门(mén)仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需(xū)要保(bǎo)持政府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中(zhōng)央大(dà)力度支(zhī)持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切(qiè)需要增强城投债权(quán)人的持有信(xìn)心(xīn)，首(shǒu)先(xiān)要确保城投(tóu)债不违约(yuē)，这就意(yì)味着城投公司能够(gòu)具备低成本(běn)的借(jiè)新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家抱(bào)”，意味着对地(dì)方债不(bù)兜底，但(dàn)建议给予(yǔ)困难省份一定(dìng)的“托底”支持，即(jí)在政策(cè)上大力(lì)度支持(chí)地方(fāng)政府“化债”，如帮助地方政府（如城(chéng)投(tóu)公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷(dài)款展期），通过政策性银行或(huò)商业银行的低(dī)息资金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有(yǒu)资产来(lái)偿债方面，也希望中央(yāng)给予(yǔ)政策上的支持。因(yīn)为今年3月1日，国资委在对政协(xié)十三(sān)届全国委员会第五次会议第00503号(hào)提案的(de)答复中表(biǎo)示，将适时出台(tái)制度规定及操作细则，探(tàn)索(suǒ)国(guó)有(yǒu)权益份额规范化退出的有效(xiào)方式和(hé)途径，充分发挥有限合伙企(qǐ)业的优势，助力国有(yǒu)企业(yè)创新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让国有企业股权(quán)获得收(shōu)入偿还债务(wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公告无偿划转上市公(gōng)司共(gòng)计寒江孤影江湖故人相逢何必曾相识是什么意思，寒江孤影四句诗是什么意思1亿股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国经(jīng)济转型(xíng)的关键阶(jiē)段(duàn)，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域(yù)性金融风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城投公司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍(réng)需要(yào)保持。

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