金融界4月21日消息(xī) 自国家统计局4月(yuè)11日发布(bù)3月份(fèn)物价数据后(hòu)，近日关(guān)于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩(mó)根斯(sī)坦(tǎn)利中国首(shǒu)席经济(jì)学家(jiā)邢(xíng)自强(qiáng)今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀可(kě)能(néng)是我们的优势，至少给决策层(céng)提供了充足的政策空间，无需担(dān)忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们(men)从疫(yì)情中复苏走过3个月，并且没有采取(qǔ)强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕(yù)，供给端(duān)恢复略快于(yú)需(xū)求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利(lì)于物价(jià)相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国(guó)家举中考考几科,总分多少分，中考一般各科考多少分例，疫情之后货币(bì)政策强(qiáng)刺(cì)激(jī)，带来高(gāo)通(tōng)胀后果(guǒ)不得不进行加息，而矫枉过(guò)正的加息过程(chéng)又带来(lái)银(yín)行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的(de)优势，至(zhì)少(shǎo)给决策(cè)层提供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国通胀水平较低(dī)可以看得(dé)更(gèng)乐观一些，不必担心中国会陷入长期(qī)的(de)需求(qiú)低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强(qiáng)也(yě)指出，这也是一(yī)个滞后指标，不会(huì)率先(xiān)好转，需要经济(jì)环境(jìng)有(yǒu)明(míng)显改(gǎi)善(shàn)、企业感到盈利、订单有比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和(中考考几科,总分多少分，中考一般各科考多少分hé)招聘。服务业(yè)率先复(fù)苏，就业为(wèi)什么也没有特别明显改善？邢自强指出，现在(zài)还处于(yú)经济修复阶段(duàn)，疫情前正常年(nián)份服务(wù)业能(néng)创造800万个就业(yè)岗(gǎng)位，但是21年(nián)、22年(nián)服务(wù)业只创造(zào)了100万个岗位，两年加起来少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是(shì)一(yī)种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复(fù)到2019年(nián)的水平(píng)，要恢(huī)复到原来的轨(guǐ)迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低迷是有(yǒu)原因的，跟感受(shòu)到的服务业在回升并不(bù)矛盾，“回升只是(shì)补上去年底的(de)坑，还没有回(huí)到潜在(zài)增速上(shàng)，只有回(huí)到潜在增速上才能够逐步消化之前积(jī)压的潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服务性行业可能(néng)要逐季恢(huī)复，大(dà)概在今年底回到疫(yì)情前的增(zēng)长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没有通(tōng)缩(suō)

　　4月(yuè)11日国家统计局公布(bù)3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月(yuè)回(huí)落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业(yè)生产者出厂价(jià)格指数(shù)）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速(sù)双(shuāng)双回落，一季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引(yǐn)发了关于(yú)通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领(lǐng)先(xiān)于经济数据(jù)，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下(xià)午，央(yāng)行举行2023年一(yī)季(jì)度金融统(tǒng)计数据有(yǒu)关情(qíng)况新闻发(fā)布会。央行(xíng)货币政策司(sī)司长邹澜回应称，我(wǒ)国不存在长期通缩(suō)或通胀的(de)基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合(hé)理(lǐ)看待，通(tōng)缩一般具有物价(jià)水平持续负(fù)增(zēng)长、货币供应量持(chí)续下降(jiàng)的特征，且常伴随经济衰退。当(dāng)前我国(guó)物(wù)价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义(yì)货币供应量）和社融(róng)增(zēng)长相对较快，经济运行持续好(hǎo)转，与通缩有(yǒu)明显区(qū)别。

　　近期的物价回(huí)落是因为经济基本面和(hé)高(gāo)基数等因素。邹澜进一(yī)步解释，一(yī)方(fāng)面，供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽子(zi)政策(cè)有力支持下，国内生产持续加快恢(huī)复，物流畅(chàng)通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供(gōng)给充足。另一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其是(shì)大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数(shù)效应(yīng)也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年3月国(guó)际油(yóu)价暴涨和国(guó)内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基(jī)数扰动(dòng)。货币信贷较(jiào)快增(zēng)长与物价回落并存，本质(zhì)上受时(shí)滞影(yǐng)响。稳健(jiàn)货(huò)币政策注重从供(gōng)给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给端见(jiàn)效较快(kuài)。但(dàn)实体经济生(shēng)产、分配、流(liú)通、消费(fèi)等环节的效应传导有(yǒu)一个过程(chéng)，疫情反复扰动(dòng)也使(shǐ)企(qǐ)业和居民信心偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先(xiān)于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的(de)现状(zhuàng)。

　　统计(jì)局：当前(qián)中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经(jīng)济数据(jù)发布会上，国(guó)家统计发(fā)言人付凌晖就近期市场热议的中(zhōng)国经济(jì)是否会陷入通缩(suō)进行(xíng)了回应。他表示，总的来看(kàn)，当(dāng)前中国(guó)经济(jì)没有(yǒu)出现通缩，下阶段(duàn)也不会出(chū)现(xiàn)通缩。从(cóng)下阶(jiē)段来(lái)看，物(wù)价(jià)会稳(wěn)步恢复，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付(fù)凌(líng)晖称(chēng)，从价格表现来看，由于去年基数较(jiào)高，国际(jì)大宗商品价格涨幅(fú)较高，再加上国内受(shòu)疫情(qíng)影响供给偏(piān)紧，导致(zhì)去(qù)年二(èr)季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响今年二(èr)季度CPI涨幅可能保持(chí)低(dī)位，但这不说明(míng)通货(huò)紧缩(suō)。随着下半年影响因素逐步消除，价格会(huì)回到(dào)一个合理(lǐ)水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济学家(jiā)激辩(biàn)

　　中(zhōng)信证券直言，当(dāng)前数据呈(chéng)现复苏信(xìn)号(hào)明显，通缩观点并不成(chéng)立(lì)，预计下半年基数(shù)效(xiào)应消(xiāo)退后，CPI同(tóng)比(bǐ)增速(sù)将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降既不(bù)全(quán)面亦难持续，货币(bì)供应(yīng)创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观(guān)也(yě)指出(chū)，CPI可能低估(gū)了服务业和其他不(bù)可贸易品的(de)通胀。而(ér)作为(wèi)（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易(yì)品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是(shì)更广义的通胀走(zǒu)势(shì)最重要的(de)风向(xiàng)标(biāo)之(zhī)一。华泰宏观认(rèn)为，不(bù)论是从居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还是居民资(zī)产负债(zhài)表的边际(jì)变化而言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策优(yōu)化后都(dōu)在修复(fù)，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生性(xìng)与(yǔ)阶(jiē)段性现象(xiàng)，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏(sū)结构性特(tè)点(diǎn)。

　　粤开宏观提到(dào)，当(dāng)前(qián)的物价下行不是通缩，而是与(yǔ)基数效(xiào)应、前期非经济政策对企(qǐ)业(yè)家信心的冲击以及疫(yì)情(qíng)后居民风险偏好下降(jiàng)有关(guān)。当(dāng)前(qián)中国经济(jì)仍在持续恢(huī)复进(jìn)程(chéng)中，PMI、社融等(děng)指(zhǐ)标(biāo)反(fǎn)映经济(jì)恢(huī)复向好，并且呈现出服务业(yè)好于(yú)工业(yè)、内需恢复(fù)好于外(wài)需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所副(fù)所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增(zēng)长大幅度超(chāo)过经济(jì)增长(zhǎng)的情(qíng)况(kuàng)下，所(suǒ)谓“通缩(suō)”是个(gè)伪命(mìng)题。货币走(zǒu)高，价格走低(dī)，这不是通缩，是产(chǎn)能过(guò)剩和消费(fèi)需求(qiú)不足抑制(zhì)了(le)价(jià)格上涨(zhǎng)。这种(zhǒng)情(qíng)况下货币(bì)扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无补(bǔ)，反(fǎn)而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏(sū)的(de)本质是货(huò)币(bì)与有效需求或供给(gěi)的不(bù)匹配，背后是(shì)居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外(wài)市场转(zhuǎn)向三(sān)个原因。经(jīng)济预期(qī)在经历(lì)一轮上修与下修(xiū)后(hòu)，当前宏观预(yù)期波动(dòng)率(lǜ)再(zài)次抬升(shēng)，国军宏观(guān)认为会持续至5月之(zhī)后，当宏(hóng)观预期波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长端利(lì)率依然有(yǒu)小幅(fú)下行空间，权益成(chéng)长风格会相对(duì)占优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环境下景(jǐng)气行(xíng)业的稀缺是(shì)促(cù)成成长牛的重要(yào)外(wài)部因素(sù)，物价水平的(de)回(huí)落多与有效需求不足(zú)相关，在传统周期行(xíng)业(yè)景(jǐng)气低迷的环境下，产业周(zhōu)期上行(xíng)的成长(zhǎng)行业优势凸显(xiǎn)。

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