金(jīn)融(róng)界5月8日(rì)消息今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设(shè)银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内涨(zhǎng)幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业银(yín)行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行(xíng)、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变(biàn)利于(yú)估(gū)值修复。

　　2022年(nián)底开(kāi)始(shǐ)，政(zhèng)策不(bù)再提金融(róng)让利。银行(xíng)业(yè)也(yě)开(kāi)始落(luò)实，比如一些(xiē)地(dì)方小银行(xíng)下调存(cún)款利率后，股份(fèn)行也出现(xiàn)下调(diào)；而年初的(de)低利(lì)率放(fàng)贷(dài)现象也消失(shī)了，新发(fā)放贷款利率在上行。此外(wài)，今(jīn)年也没有下达普惠小微的政策任务。政策(cè)改(gǎi)变的(de)原因(yīn)之一是银行(xíng)需(xū)要资本(běn)扩展，需(xū)要恰(qià)当的盈利积累，不能过度让利；另一个是(shì)中(zhōng)央讲中特(tè)估(gū)和国企改革，银行作为资产规模最大的国企行业，按政策导向要提高资产收益率。而取消金融(róng)让利有(yǒu)利于银行估值(zhí)修(xiū)复。从2020年开始(shǐ)的金融让利使银(yín)行(xíng)股(gǔ)的PB估值(zhí)低于正常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于(yú)10％）的行业，在(zài)利润(rùn)正增长的情况下正常(cháng)PB估(gū)值应该在(zài)1倍多，但由于(yú)让利之下市场担心(xīn)银(yín)行ROE会降低，给出(chū)的估(gū)值在0.5倍。现在(zài)政(zhèng)策导向的改变对银行股是一种长(zhǎng)时间的利好，有(yǒu)利于银行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风(fēng)险周期相关，现(xiàn)在已进入不良率(lǜ)下降周(zhōu)期。2020年(nián)底银行(xíng)业的不良贷(dài)款率(lǜ)开始下降，到今年(nián)一季度已经连续10个季度下降了，这有利于(yú)股价(jià)上涨，不(bù)过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没(méi)充分意识(shí)，银行(xíng)股(gǔ)价(jià)刚刚启动，如果不良(liáng)率下(xià)降周(zhōu)期能够(gòu)持续(xù)验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者(zhě)对于地产和城投风险有担忧，但银行(xíng)房地产贷款(kuǎn)占(zhàn)比很低(dī)，在(zà娱乐圈里的万人睡女星，娱乐圈睡得最多的女星i)3％-6％左右(yòu)，对银(yín)行(xíng)整(zhěng)体不良率影响较小；而且中国经过对债务风(fēng)险的分部门处理，地产上下游的很多行业的债务(wù)风险已经解决。总(zǒng)体(tǐ)上银行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑——业绩(jì)出现(xiàn)拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行(xíng)收入(rù)增速(sù)自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营(yíng)收增速(sù)略(lüè)微提(tí)高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善(shàn)，特(tè)别是中小银行(xíng)。出(chū)现(xiàn)拐点(diǎn)的原因是去(qù)年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行贷款利(lì)率重定(dìng)价，利率出现下降。这是一(yī)个已知利空，市场(chǎng)已经消化，所以银行股会出现修复(fù)。此外，过去三年疫(yì)情使得(dé)银行股估(gū)值(zhí)被压制。现在乙(yǐ)类乙管多时(shí)，对银(yín)行估值(zhí)不会再有太(tài)多影响，疫情折价已过(guò)，估(gū)值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率下(xià)调，政(zhèng)策未收紧。

　　最(zuì)近银行业出现存款利率下调(diào)，低利率(lǜ)贷款行为(wèi)经过窗口指导(dǎo)已(yǐ)经取(qǔ)消(xiāo)，这对银(yín)行息(xī)差(chà)有(yǒu)比(bǐ)较正向的催化，是一(yī)个短期利好。此(cǐ)外(wài)4月底的政治局(jú)会议并未如(rú)市场(chǎng)预期一样出(chū)现明显政策(cè)收紧(jǐn)，对银行业(yè)是(shì)另(lìng)一个(gè)短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催(cuī)化因(yīn)素：

　　第一，债券市(shì)场出(chū)现(xiàn)资产荒(huāng)，一些稳定的(de)高股(gǔ)息行业会成为替代品，银行股(gǔ)就得益于(yú)此。

　　第二(èr)，现在政策重视(shì)提高国企ROE，很多(duō)做(zuò)股票(piào)投资或(huò)股权投资的国企(qǐ)央(yāng)企可(kě)以投资ROE相对高的银行股，从而(ér)来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上涨的(de)持续(xù)性，海(hǎi)通(tōng)国(guó)际证券(quàn)给(gěi)予肯定态(tài)度(dù)。该机构认为(wèi)，接下来(lái)的(de)5-7月份的业绩真空期，银(yín)行股的(de)表(bi娱乐圈里的万人睡女星，娱乐圈睡得最多的女星ǎo)现将取决(jué)于宏(hóng)观环(huán)境、政策规划以及市场交易情绪，在没有经济(jì)衰退(tuì)和政策打压的情况下银行股不(bù)会出(chū)现大(dà)幅回撤。关(guān)于(yú)如何(hé)避免可能的小(xiǎo)回撤，该机构(gòu)建议(yì)选股时选择业绩好但股价还未(wèi)上(shàng)涨的小银行。之前(qián)中特估的概念使得大行(xíng)的(de)估(gū)值(zhí)得到抬升(shēng)，之后其他类型的(de)银行估值(zhí)也要相应抬升，本(běn)质原因是各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市(shì)银(yín)行(xíng)不良(liáng)率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核(hé)销后的年化不(bù)良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情(qíng)影响的(de)消退和(hé)经济(jì)的稳步复苏，银行不良(liáng)生成压力(lì)边际缓释(shì)。前瞻性指标方(fāng)面，绝大(dà)多数银行关注率环比有所(suǒ)改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上市银(yín)行拨备覆(fù)盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保持充裕。目前银行资产质量压力的(de)峰值已经过去(qù)，展望而言(yán)，经济复苏态势良好(hǎo)，企业经营环境(jìng)改善(shàn)、居民(mín)信(xìn)心提升，叠(dié)加地产政策的持续(xù)宽松，银行的资产质量表现(xiàn)有望(wàng)延续向好态势(shì)。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中期(qī)投资(zī)策略报告中(zhōng)表示，经济(jì)复苏进行时，银行(xíng)重回基(jī)本面主逻辑。银行(xíng)基本面的量、价、质三方面的景气度均较(jiào)去年提升：价格端，息差(chà)企稳回(huí)升新趋势将是重要的行业催化剂，利好整体估值提升。规(guī)模端，信贷需求(qiú)从大(dà)到小逐步传导(dǎo)，下半年企(qǐ)业贷款需(xū)求(qiú)高(gāo)景(jǐng)气延续(xù)的同(tóng)时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面(miàn)，优质房地产融资风险缓解；零售贷(dài)款(kuǎn)质量将在居民还款能力提升下长(zhǎng)期向好，银(yín)行资产质(zhì)量下行风险(xiǎn)封住。银行板块配(pèi)置上，建议(yì)大小兼备(bèi)、聚焦(jiāo)头部。

　　平安(ān)证券也在(zài)近期表示，看好全年盈利能力修复，银行板块配(pèi)置价值(zhí)提升。该机构(gòu)认为1季报行(xíng)业盈利增速低点确认，主要受资产重定价以及居民(mín)端复苏低于预期(qī)的影响。展望后续季度，国(guó)内经济向好趋势不变(biàn)，在(zài)此背景下(xià)，居民消费倾向和(hé)风险偏好的(de)修(xiū)复(fù)仍然值得期待，成为推动板(bǎn)块(kuài)盈利回(huí)升的催化剂。我们继续(xù)看好银行板块全年表现，考虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前水平，在后(hòu)续盈利(lì)有望逐(zhú)季修复(fù)的背景下，当(dāng)前时点银(yín)行板块的配置价值提升。

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