上(shàng)市公(gōng)司退市在(zài)A股早已不稀奇，但连(lián)带着可转债一起退(tuì)市(shì)却是个新(xīn)鲜事。5月(yuè)22日(rì)，*ST搜特因股价(jià)连续20个交易日低于1元，触(chù)及退市指标，公司股票及(jí)其可转债被(bèi)终止上市，搜特转债或成为首(shǒu)只(zhǐ)因正(zhèng)股退市而强制退市的(de)可转(zhuǎn)债。此外，*ST蓝盾也因触及退市指标被终止上市，其可转债已进入退(tuì)市整(zhěng)理期，引发投资者对可转债信用风险的担(dān)忧。

　　可转债(zhài)兼具债(zhài)券和股(gǔ)票双重属(shǔ)性(xìng)，自诞生以来(lái)颇受(shòu)市场欢迎。一(yī)个广为流传的说法是(shì)，可转债“下有保(bǎo)底，上(shàng)不(bù)封顶”，即上涨(zhǎng)时(shí)有“股性(xìng)”加油，下跌(diē)时有(yǒu)“债性”托底(dǐ)，投(tóu)资(zī)者“进可攻退可守”，几乎稳赚不(bù)赔。在可转债30多年发(fā)展中，此前(qián)一直未(wèi)出现因正股退市而退市的情况，也(yě)未发(fā)生过实质性违(wéi)约事件(jiàn)。

　　随(suí)着搜特转债等的(de)退市(shì)，零(líng)违约(yuē)历(lì)史或将被打破，可转债信用风(fēng)险浮(fú)出水面(miàn)。虽(suī)说可转债退市后，依然(rán)可以执(zhí)行赎回和回售等条款，但由于大多(duō)数上市公司是因经(jīng)营不善(shàn)导致退市，财务(wù)状况(kuàng)并不乐观，资不抵债、拿不(bù)出(chū)钱进行(xíng)赎回(huí)的可能性较大。而(ér)如果启动破产重整，公(gōng)司发行的(de)可转债划归为(wèi)普(pǔ)通债权，清偿顺序(xù)相对(duì)靠后，刚性(xìng)兑付亦存在很大不确定性。

　　接连(lián)2只可转债退市，投资者蓦(mò)然(rán)发现，“长期稳定的羊毛(máo)”不稳定了(le)。事(shì)实上，可转债退市并非完全出乎意料，早已在相关规则中(zhōng)埋下了“伏笔”。根据交易所上市规则(zé)，上市公司(sī)股票(piào)被终止(zhǐ)上市(shì)的(de)，其(qí)发行的可(kě)转债(zhài)及(jí)其他衍(yǎn)生品种应(yīng)当终止(zhǐ)上市。过去A股退市难、退市少，成就了可转债30多年零退市、零(líng)违约的“神话”。随(suí)着全面注册制改革的持续推进，市场(chǎng)优胜劣汰(tài)加快，常态化退市机(jī)制正在形成，以(yǐ)上市股为锚的(de)可(kě)转债也跟(gēn)着出(chū)清，违约风险随之上(shàng)升。退市，或将成为可(kě)转债市场新常态(tài)。

　　市场在发展(zhǎn)，生态在改变，投(tóu)资(zī)者(zhě)没有理由一(yī)成不变，是时候(hòu)重(zhòng)塑(sù)对可转债的(de)认知了。投资者(zhě)要改变(biàn)“闭眼(yǎn)买债(zhài)”的(de)路径依赖，学会(huì)优择品(pǐn)种，规(guī)避风险。日本最想干掉的国家，日本最恨哪个国家在选(xuǎn)择债券时(shí)，要理性评估正股(gǔ)基(jī)本(b日本最想干掉的国家，日本最恨哪个国家ěn)面、成长性、估(gū)值水(shuǐ)平以(yǐ)及发债公(gōng)司(sī)偿债能力等(děng)，防范债券退市、违约风险；在取舍(shě)标的(de)时，应远离正股业绩表现不(bù)佳、估(gū)值较低、退市风险较高(gāo)的标的，而选择正股(gǔ)经(jīng)营效(xiào)益良好、估(gū)值合理且随市场下跌估值出现(xiàn)压(yā)缩的标的(de)。并(bìng)密切(qiè)关注可转债市场风格变化，及时(shí)调整配置比例和结构，学会在市场波动(d日本最想干掉的国家，日本最恨哪个国家òng)中“游泳”。

　　监(jiān)管也(yě)应当跟上(shàng)形(xíng)势(shì)变化。目(mù)前(qián)关于可转债的退市(shì)处理还有不少(shǎo)空白和盲点，监(jiān)管部门(mén)应尽(jǐn)快打齐补(bǔ)丁，给予市场明确预期。比如，可进一步明确可转(zhuǎn)债(zhài)在退市后(hòu)是否(fǒu)仍存在(zài)交(jiāo)易可能、是否还拥有转股功能等(děng)。同时，应加强对可转债的风(fēng)险防控(kòng)，强化发(fā)行前的信用评(píng)级(jí)，对于信用资质较弱的公司，可考虑提高担保资产与回售条款等相关要求(qiú)，适当提升准入门槛，以更好保护(hù)投资者利益。

　　全面注册制下(xià)，证券市场将迎(yíng)来(lái)全(quán)方位(wèi)、根本性(xìng)的(de)变化。过去一些“无(wú)脑买入”“跟风买入”的简单(dān)套路行不通了，一(yī)些(xiē)规(guī)则制(zhì)度上的短板不能视而不见了(le)。各(gè)市(shì)场(chǎng)参与(yǔ)主体还(hái)需顺(shùn)时应(yīng)势，调(diào)整包括可转(zhuǎn)债在内的投(tóu)资方(fāng)法，完善配套制度，提升风险意识，共促(cù)A股(gǔ)市场健康稳定发(fā)展。

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