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　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期(qī)降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结(jié)构分(fēn)化、与终端(duān)需求相关的(de)服(fú)务(wù)业延续(xù)涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作为经(jīng)济表现的滞后指标，在(zài)经济复苏早期多表现(xiàn)相对低迷、实属常态。传(chuán)统周期下，经济(jì)的周期性波动，主要(yào)由(yóu)需求端驱动(dòng)，物(wù)价(jià)作为经济的(de)滞(zhì)后指标，表现(xiàn)出明(míng)显的周期性(xìng)波(bō)动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类(lèi)似，一般滞后经济表现2个季(jì)度左(zuǒ)右；经(jīng)济(jì)复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低(dī)位、主要缘于供给端(duān)影(yǐng)响和外(wài)需拖累部分商品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比(bǐ)持续(xù)回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和非食品中的商(shāng)品(pǐn)、不完全由(yóu)需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足(zú)，价格回落成为拖累(lèi)食品(pǐn)同比自年初的(de)6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定价的大宗(zōng)商品价(jià)格回落，带动wwe是什么意思，wwe是什么意思网络用语交通工具用燃(rán)料等分项环比延续低于季节性，部分耐用品价(jià)格回落也(yě)有拖累、与相关原材料(liào)成本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修(xiū)复较早的领域、线(xiàn)下消费相关(guān)的商品和(hé)服务，在价(jià)格上已有连续体(tǐ)现(xiàn)。终端需(xū)求回(huí)暖在4月(yuè)CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商(shāng)品服务同比自(zì)年(nián)初以来明显(xiǎn)回(huí)升、分(fēn)别至4月的(de)3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需(xū)求回暖带动部分中上游行(xíng)业涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教(jiào)娱制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回(huí)升(shēng)。线下消费活动(dòng)持续改善等或带动内生动能逐(zhú)步增强(qiáng)，对价格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现(xiàn)。叠加基(jī)数贡(gòng)献、及部分商品(pǐn)价(jià)格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回落0.4个(gè)百分点至(zhì)0.4％；环(huán)比降幅收(shōu)窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持(chí)平于(yú)0.7％。分(fēn)项环比中，食品(pǐn)环比降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平(píng)转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比(bǐ)拖累明显(xiǎn)，猪肉(ròu)环(huán)比降幅收窄，文(wén)教娱(yú)等(děng)服务项(xiàng)涨价延(yán)续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格(gé)分别(bié)下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点。非(fēi)食品(pǐn)环(huán)比中，原油价格回落拖累CPI交通(tōng)通信项环比延续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品(pǐn)服务环比明显(xiǎn)上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料(liào)拖累，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降(jiàng)幅(fú)扩大1.1个(gè)百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资(zī)料由(yóu)平(píng)转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累wwe是什么意思，wwe是什么意思网络用语明显(xiǎn)、原材料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生活资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落(luò)外，衣着、一般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等(děng)上游原材(cái)料链条相(xiāng)关(guān)价格回落，与(yǔ)线下(xià)消费相关(guān)的中下游行(xíng)业价(jià)格回升(shēng)。4月，多(duō)数行业环比价格(gé)回(huí)落、上游原材(cái)料链条尤其明显。煤(méi)炭开(kāi)采、石油加工、燃气供应环比延续回落(luò)、降(jiàng)幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制(zhì)造(zào)、通信制(zhì)造等部分(fēn)中下(xià)游制造业价格(gé)有所回落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终(zhōng)端制造业价格有(yǒu)所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研(yán)究(jiū)报(bào)告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国(guó)金证券股份有限(xiàn)公司

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