2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联储持续加(jiā)息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国(guó)香港市场方(fāng)面：恒生指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生(shēng)科技(jì)指数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期，中国内(nèi)地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自(zì)香港投资基金(jīn)公会的(de)数据显示，截至(zhì)4月(yuè)29日，于中(zhōng)国香港注册(cè)的基金中，中国股票基(jī)金（投向中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基(jī)金净值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票(piào)基金净值(zhí)上涨27.80％；同期(qī)，北美(měi)股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资(zī)基金公(gōng)会网站

　　经过(guò)前(qián)四个月跌(diē)宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来(lái)如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构代表接(jiē)受(shòu)本报采访(fǎng)解析他们对于(yú)市场(chǎng)动(dòng)态的看(kàn)法(fǎ)，以帮(bāng)助投资者把脉今年(nián)剩余(yú)时(shí)间投(tóu)资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事(shì)、亚(yà)太(tài)区首席(xí)市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投资总监及宏观经济主管胡(hú)一(yī)帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限(xiàn)公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美国(guó)陷(xiàn)入衰退几率较大(dà)。中国经济复苏(sū)步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济持(chí)续快速复苏可期。随着美(měi)元走弱(ruò)，后续人民币(bì)等(děng)其它非美(měi)货币可能会(huì)获得支撑。 谈(tán)及(jí)近期“火”出(chū)圈的人工智能，机构人(rén)士认为人(rén)工智(zhì)能将为(wèi)各个行业带来巨变，其中硬件类公(gōng)司可能获得较(jiào)为确(què)定的机会。

　　如何看待今(jīn)年(nián)剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美(měi)国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么(me)因为存款外(wài)流，被动(dòng)收紧信贷。这(zhè)样一来，企业(yè)、家庭部门(mén)能获(huò)得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定，但是到了(le)下半(bàn)年(nián)美国经济衰退的(de)风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本(běn)可能实(shí)现稳定增长(zhǎng)，但(dàn)不(bù)是快速增长。日本方面内需跟服(fú)务业获(huò)诸多因素支持。亚洲(zhōu)地(dì)区中国，日本(běn)过去几年(nián)受到(dào)疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看(kàn)来，日(rì)本的(de)经济表现不会太差，对中国持(chí)更加乐观(guān)态度。中国经(jīng)济复苏(sū)在全球起着(zhe)引领(lǐng)作(zuò)用。但(dàn)是(shì)，如果要中国经济复苏更稳(wěn)固，更全面(miàn)，还需要企业投资、房地(dì)产发力。

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经济(jì)在2023年的(de)复苏抱有(yǒu)较高的(de)期望，尤(yóu)其是在第一季度超(chāo)出预期(qī)的情况下，市场普遍(biàn)认为今年(nián)会(huì)实现5.5％以上(shàng)的(de)增长。但是对于欧(ōu)美(měi)经济(jì)的预期则(zé)有所保(bǎo)留。我们(men)认为中(zhōng)国(guó)仍在(zài)复苏的道(dào)路上。如果下半年财政和地(dì)产方(fāng)面有所表现，将会加快复苏(sū)进(jìn)程。目前来看(kàn)，经济复苏的压力主要来自外需(xū)减(jiǎn)弱和内(nèi)需恢(huī)复尚需时间，市场流动性和信(xìn)贷宽松程度没有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利(lì)率几乎是美国(guó)和欧洲的(de)唯一选择(zé)，但(dàn)是高利率环境对(duì)经济的(de)压制(zhì)作用(yòng)会(huì)降低欧美经济的预期。日(rì)本目前处于一个极(jí)端宽松货(huò)币政策拐(guǎi)点，但是(shì)目前新(xīn)任日(rì)本央(yāng)行行长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区(qū)的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从去(qù)年(nián)的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对(duì)日(rì)本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力(lì)已见顶，服务业通(tōng)胀(zhàng)具韧性，但中期就(jiù)业料(liào)将持续(xù)修(xiū)复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初(chū)进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重约束因素缓和、以及周期(qī)性因素作用下，经济(jì)本身就(jiù)有趋势性的内生修复动(dòng)力，并不需要太强的(de)政策刺激(jī)，从(cóng)趋势上看无论(lùn)经济(jì)增(zēng)长还是企业盈利的修复(fù)，目(mù)前都处(chù)在一(yī)个中周(zhōu)期(qī)修(xiū)复趋势(shì)的开(kāi)端(duān)，远没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以及修复力(lì)度最大(dà)的阶(jiē)段已经过去(qù)等问(wèn)题(tí)。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著回落及冬(dōng)季天气较(jiào)预期(qī)温(wēn)和等，欧(ōu)洲(zhōu)经(jīng)济(jì)已避开冬季(jì)陷入严(yán)重衰退的最坏情况。日本(běn)：政策方面，日银新(xīn)总(zǒng)裁(cái)植田(tián)和男维持(chí)宽(kuān)松的政策立场，短期调(diào)整货(huò)币政策区间可能性不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们(men)认为(wèi)未来一年(nián)美国有80％的概率进(jìn)入(rù)衰退。美国(guó)银行业(yè)的风波提升了衰退概(gài)率，劳工市场有潜在降温(wēn)的可能。随(suí)着劳工参与率的提高(gāo)，以及新增就业的(de)下降(jiàng)，未来失业(yè)率有抬升的可能，这(zhè)将(jiāng)会是导致美国经(jīng)济名(míng)义上进入(rù)衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要的推(tuī)动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经(jīng)济表(biǎo)现好于(yú)预期(qī)。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰退的(de)机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问(wèn)题比(bǐ)美(měi)国更为持久。因(yīn)此，我(wǒ)们预(yù)计欧洲央行(xíng)将(jiāng)再次加息50个基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余(yú)下时间保(bǎo)持这一水平。中(zhōng)国(guó)经济的(de)强势复(fù)苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一步好转，增(zēng)强(qiáng)了投资者对(duì)于(yú)国内经济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续(xù)美(měi)联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储(chǔ)已经最后一次加息了。虽然说通(tōng)胀还没有回到美(měi)联储的政策目标。但(dàn)是3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这(zhè)都是高利率(lǜ)环境带来冷却经济(jì)的副作用。在整体通(tōng)胀数据逐步往下(xià)走的(de)美人刑是什么，古代刑法美人计是什么意思环境之下，企业(yè)信心也开始是越走越(yuè)弱。美联(lián)储今年加息或许已经结束。

　　美(měi)联储可能要到了明年上半年才会(huì)认真的去考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶(dǐng)回落，但是回落的速度不够快，而(ér)且美联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月多次提到，他(tā)宁(níng)愿(yuàn)经济出现一个(gè)温和的经(jīng)济衰退。可(kě)见(jiàn)，他对于降低通胀(zhàng)的决心(xīn)还是非常明(míng)显的，就是他宁(níng)愿牺(xī)牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最(zuì)近(jìn)的银行业问题(tí)，市(shì)场对美联储加息的预(yù)期(qī)发生了较大(dà)波动。目前(qián)市场预计，5月份的加息会(huì)是最后一次，然后在(zài)第四季度开始逐步(bù)调整(zhěng)利率水平(píng)，以(yǐ)实现(xiàn)利率的正常化(huà)（即降息）。对资本市(shì)场来说，这是(shì)个好消(xiāo)息，因为高利(lì)率环(huán)境导(dǎo)致美(měi)元(yuán)流动性下降和投资成本急剧上升，这已经在全球资本市场上反(fǎn)映出来(lái)了。不论是美国的银行(xíng)业还是高收益(yì)债券领域，都出现(xiàn)了流(liú)动性和短期成(chéng)本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最(zuì)近(jìn)一(yī)次加息后，进入观望态势。现在市(shì)场(chǎng)普遍预期从今年(nián)三季度开始，美(měi)国将进入一个(gè)技术性衰退，可能在年(nián)底会有一次减息。但(dàn)是美联储(chǔ)现在论调(diào)还是比较的鹰(yīng)派(pài)，至(zhì)少从美联储官员的点阵图看，大部(bù)分美联储官员都(dōu)认为在2024年前不会(huì)减息，与市(shì)场预期有一定的(de)差(chà)距。当然，我们要(yào)动态地(dì)看问题，应根据未(wèi)来几个月美国经济的实(shí)际(jì)情况去(qù)做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后进入了(le)观察期(qī)。短期，联储将在控(kòng)通(tōng)胀及防(fáng)范(fàn)金融风险之间争(zhēng)取平衡。后(hòu)续如果美国(guó)金融体系风险(xiǎn)继续累积并形成进一(yī)步的风险事(shì)件，可能(néng)会推(tuī)动联储更早转向。美(měi)国(guó)经济衰(shuāi)退终局确(què)定性较高(gāo)，在此情景下，长久(jiǔ)期的利率(lǜ)债、高评级信用债会在大类资产中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可能在下半年(nián)降息50个(gè)基(jī)点。虽(suī)然美(měi)联储结束加息周期及随后(hòu)的宽松(sōng)政(zhèng)策(cè)可能(néng)利好(hǎo)股市(shì)，但是这仅(jǐn)在没有衰(shuāi)退接踵而至时(shí)成立(lì)。多数情况下，只(zhǐ)有经(jīng)济(jì)状况触底才会(huì)构成股市反弹的充分条件。与股票不同(tóng)，政府债收(shōu)益率的表(biǎo)现在(zài)美联储加息接近尾(wěi)声时通常更容易(yì)预测。一直以来，10年期政府债收(shōu)益率(lǜ)的高位几乎总(zǒng)是(shì)在最后一(yī)次(cì)加(jiā)息(xī)前(qián)后(hòu)出现，然(rán)后在接(jiē)下来的12个月平均下跌70个基点，原因是(shì)增长放(fàng)缓及通胀下降压低了收(shōu)益(yì)率。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来的(de)投(tóu)资机(jī)会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一(yī)定的上涨。就(jiù)如“淘金热(rè)”的时(shí)候(hòu)，做(zuò)工具的大(dà)概率能(néng)赚钱(qián)。工具率(lǜ)先(xiān)获得利好，这是比(bǐ)较(jiào)自然的(de)逻辑(jí)。其(qí)次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这(zhè)是我们需(xū)要思(sī)考的问(wèn)题。例如广(guǎng)告(gào)公司，AI是否(fǒu)可(kě)以进一步(bù)提升它(tā)的(de)投放(fàng)精准度。不(bù)过，考虑到部分国(guó)家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性(xìng)是比较(jiào)高(gāo)的。第三，中国有庞大(dà)的市场(chǎng)，政府积极的在推动数字(zì)化的进(jìn)程，我们(men)认(rèn)为(wèi)中(zhōng)国(guó)有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节(jié)和(hé)推理环节都需(xū)要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的(de)硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服(fú)务器，以及配套的(de)交换机(jī)、光(guāng)模(mó)块；自去年年底以来，产业链已经陆续(xù)收到(dào)了上(shàng)述硬件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模(mó)型(xíng)主要涉(shè)及两类产品，一类是公有云上部署的大模型，包括(kuò)模型(xíng)的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据(jù)库(kù)等中间件，主要面向(xiàng)to-C类(lèi)的终端(duān)场(chǎng)景，主要基于(yú)生成的字段数（token）来(lái)收(shōu)费；另一类是部署到私有(yǒu)云上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要根据(jù)部署成本来收费；应用场景(jǐng)落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金融(róng)、电商、企业内(nèi)部管理(lǐ)都有非常多可以探索落地的(de)案例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花(huā)齐(qí)放(fàng)的格局，投资(zī)机会主要来源于下游(yóu)潜在的目(mù)标用户群(qún)体(tǐ)规(guī)模较(jiào)大(dà)、用户的付费意(yì)愿强或者(zhě)用户的(de)使(shǐ)用时长较长(zhǎng)的场景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视(shì)数(shù)字经济(jì)，尤其(qí)是大(dà)数据、硬科技和软科技的(de)发展，今年成(chéng)立了国家数据(jù)局，国务院重组科(kē)技(jì)部(bù)，三大运营商都加大了在数据(jù)方(fāng)面的投入(rù)，中国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块(kuài)目前估值处于历史低(dī)位(wèi)，随着去库存的稳步推(tuī)进，半导体板(bǎn)块(kuài)在今后的6-10个(gè)月(yuè)会有所改善。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩国市场则将是(shì)亚洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的(de)精选科技主题(tí)也(yě)将有(yǒu)不俗(sú)表现，因为很多中(zhōng)国的(de)科(kē)技企业在后疫情时代，会更关注利润(rùn)和现金流，从而产生一些可以(yǐ)跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型(xíng)（特别是机器学习(xí)与深度学习模型）的发展将带来以(yǐ)下方(fāng)面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需要大(dà)量(liàng)的(de)算力，这将带动AI专用芯片的需(xū)求与(yǔ)发(fā)展。云计(jì)算服务，AI模(mó)型需要(yào)庞大的(de)数据集和计算(suàn)资源进行训练，这将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据(jù)采集、清洗和标注服(fú)务(wù)将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各(gè)行业内(nèi)，AI模型(xíng)将被广(guǎng)泛应用(yòng)，企(qǐ)业(yè)将大举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自(zì)然语言处理(lǐ)、机器人(rén)等以满足自动化(huà)的需求。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群(qún)人工智能(néng)专家及(jí)业界高管呼(hū)吁暂停(tíng)开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对(duì)此，你(nǐ)怎么看？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一定程(chéng)度上(shàng)增加公众对AI技术研发的知情权(quán)以及(jí)行(xíng)业自律是有(yǒu)其必要性的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁(xū)显示出(chū)行(xíng)业内对人工(gōng)智能安全与(yǔ)可控性的高度重视，这(zhè)有助于提高公众对此的认识，同(tóng)时促(cù)进相关(guān)法规与标准的出台。暂停开发更(gèng)强大的模型有助(zhù)于行业理(lǐ)解现有模型的风险与影响，为下一代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强(qiáng)大，需(xū)要一定时间观察其对(duì)社会产生的影响。但另一(yī)方面，依靠公众人(rén)士发(fā)起(qǐ)的自律性暂停可能难以有效执(zhí)行(xíng)。人工智能行业内(nèi)竞争(zhēng)激烈，暂停(tíng)进一步研(yán)究(jiū)难以形成广泛共识(shí)，领先(xiān)机构会继续推进(jìn)研究(jiū)旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的(de)生成式AI 模型，并(bìng)非(fēi)技术发展方向出现(xiàn)了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思(sī)考(kǎo)在(zài)使用过(guò)程中产生的法律规制风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上(shàng)面，用(yòng)户交互过程中(zhōng)的数据可(kě)能(néng)涉及到用户隐私和企业(yè)机密，因此现在越来越多的企业(yè)客户开始(shǐ)转向规划私(sī)有(yǒu)部署(shǔ)大模型。另一方面，不(bù)法分子也更有机会(huì)借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的(de)效率(lǜ)、研发限制性产(chǎn)品的效率(lǜ)等。

　　目前(qián)，中国(guó)监管层在立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家(jiā)互联网(wǎng)信息(xī)办(bàn)公(gōng)室正式发布《生成式人工智能服务管理(lǐ)办(bàn)法（征求(qiú)意见稿）》，提(tí)出生(shēng)成式人工智能服务提供者(zhě)应该承(chéng)担信息安(ān)全主体(tǐ)责任，做(zuò)好个人(rén)信息(xī)保护、未成年(nián)人保护、内容(róng)安全(quán)管理等工作，我们相信在生成式人工智能领域的监(jiān)管会(huì)日(rì)益(yì)完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市场资(zī)产(chǎn)类别方面，固定收益或者(zhě)债券为优先，低配(pèi)股票(piào)。如果美国经济进入下半年(nián)，经济增长速度持续放缓，衰退风险增(zēng)强(qiáng)，那么目前(qián)美国股票的估值相对于(yú)企业盈利的预美人刑是什么，古代刑法美人计是什么意思期是(shì)相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经(jīng)济开始放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期的(de)美国国债，它的利率还(hái)是要往下走，利率(lǜ)往下走代表这(zhè)些债券(quàn)的价格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球(qiú)市场方面(miàn)：股(gǔ)票(piào)的部分(fēn)摩根资产管(guǎn)理目(mù)前是偏向中国及广泛(fàn)意(yì)义(yì)上(shàng)的亚洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑(pǎo)赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪(hù)深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩(mó)根资产管理比(bǐ)较青睐欧美的(de)政府债券，再(zài)加(jiā)上一些投资等(děng)级的(de)企(qǐ)业(yè)债。不(bù)看好高(gāo)收益债的原因在于(yú)：当(dāng)经济表现越来越差的时候，一(yī)些信贷(dài)评级比较(jiào)低的企业(yè)债，它(tā)的信(xìn)用差会拉宽，相应(yīng)债券价(jià)格(gé)承(chéng)压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时(shí)，若美元(yuán)贬值，大部分(fēn)的亚(yà)洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商(shāng)品中比较(jiào)看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现(xiàn)在时间(jiān)节点看，大类(lèi)资产相对配置上，我们认为股票优于(yú)债券，优于商品。年末有(yǒu)降息预期的条件(jiàn)下，股(gǔ)票估值压力会减(jiǎn)小。商品受全球总需求下降和中国复(fù)苏缓慢(màn)的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至今的表现，之后可(kě)能(néng)会出现中国优(yōu)于(yú)欧美股市的情况(kuàng)。尤(yóu)其是香(xiāng)港(gǎng)市(shì)场，在公司业绩(jì)普遍平稳转好的基本(běn)面(miàn)条件下，受其他因(yīn)素影响的估(gū)值因素(sù)带来(lái)的(de)下跌调整幅度比(bǐ)较大。换句话说，目前的港股表现有背离基本(běn)面的情(qíng)况。

　　胡(hú)一帆：站在(zài)资产(chǎn)配置(zhì)角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍(réng)存在较大的不确定性(xìng)。如(rú)果通胀下降，股票(piào)表现会较出色，债券(quàn)也会受益。如果(guǒ)经济(jì)出现严重衰退，债(zhài)券表现一(yī)定优于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将(jiāng)出(chū)现和去(qù)年一样(yàng)的股债双杀(shā)，对(duì)成长股(gǔ)则尤为不利。股票市场投资策略：股票方(fāng)面，我们不看好美股和成长股。我们的股(gǔ)票投资策(cè)略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而言，我们认为今年债(zhài)券的表现(xiàn)会(huì)优于(yú)股票(piào)的(de)表现，特别是政(zhèng)府债券和(hé)投资级别的债(zhài)券，能够提供不(bù)错的收益率，而且即(jí)使(shǐ)在(zài)经济(jì)下(xià)行的时候也(yě)非常具(jù)有韧性。商品(pǐn)市场投(tóu)资策略：我们同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是(shì)因为避险(xiǎn)情绪的上(shàng)升(shēng)。我们(men)预测到(dào)2023年(nián)底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底(dǐ)之前会(huì)达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会(huì)进一(yī)步上行，主要是由(yóu)于(yú)供(gōng)给端的收缩。外汇(huì)市(shì)场投资策略(lüè)：由于美联储停(tíng)止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历史走势(shì)上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长股有(yǒu)阶(jiē)段性行情衰退情(qíng)景(jǐng)下(xià)，利率带来的分(fēn)母端(duān)制(zhì)约改善，利好利率(lǜ)债及高(gāo)评级债券(quàn)、黄金等资(zī)产(chǎn)类别成长股受分母(mǔ)端改善(shàn)主导，可(kě)能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落(luò)石油等大宗商品由于需(xū)求(qiú)下降，整体回(huí)落(luò)。

　　A股市(shì)场相对(duì)和绝对估值均处于(yú)较低位(wèi)置，宏观环(huán)境有(yǒu)利(lì)于(yú)权益市场，风(fēng)格上建议(yì)高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸引(yǐn)力(lì)相对高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑(zhù)材料等行业(yè)机会(huì)相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股(gǔ)息的优质央国企；契合数字中国建设方向(xiàng)，受益(yì)于复苏的互联网板(bǎn)块。我们对美(měi)股偏谨慎(shèn)，仍(réng)处于衰退(tuì)前期，部(bù)分资产(chǎn)（例如美股）对分(fēn)子端下(xià)行的定价(jià)不足(zú)。后(hòu)续若进入利率快速改善期(qī)，成(chéng)长风格可(kě)能阶段(duàn)性跑赢价(jià)值。

　　市场(chǎng)交易重(zhòng)心可能从衰退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美(měi)元反弹(dàn)时点可能仍强(qiáng)于(yú)一篮子货币。日元可(kě)能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和(hé)欧洲能源(yuán)供应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元(yuán)强势周期逆转后，欧(ōu)元存在一定重新(xīn)反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继(jì)续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲采取(qǔ)防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目(mù)前中(zhōng)国(guó)市(shì)场股票估值仍然(rán)低廉，政(zhèng)策(cè)制定者继续支持经济增长，最近的银行(xíng)存(cún)款(kuǎn)准备金率下调(diào)就是明证(zhèng)。我(wǒ)们对美元进一步走弱的(de)预期应该会支持除日本(běn)以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增(zēng)加(jiā)了对高质量政府债券的敞口，并(bìng)减少了(le)对高收(s美人刑是什么，古代刑法美人计是什么意思hōu)益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资(zī)级政府债券，较不青睐高收益债券。这(zhè)与美国的衰(shuāi)退周期所(suǒ)体现(xiàn)出的(de)特征(zhēng)一致(zhì)，在美国，政府债券通(tōng)常受益于债(zhài)券收(shōu)益率的下降（因(yīn)为(wèi)市场对增长放缓(huǎn)和最终降息的定价），而(ér)公(gōng)司债券收益率相对于美国政(zhèng)府债券的溢价因信贷(dài)质(zhì)量恶化的预期而扩大。

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