平(píng)安首经(jīng)团队：钟正生/张璐/常艺馨

　　核(hé)心(xīn)观点

　　新增社融表现乏(fá)力。继一(yī)季度“天量”投放后，2023年4月社融增(zēng)长明显降(jiàng)温，比去(qù)年4月疫情冲(chōng)击期间创(chuàng)下的(de)低点仅多增2873亿元，“稳信用”压(yā)力有所(suǒ)显现。社(shè)融骤降的主(zhǔ)要拖累(lèi)在于人民币信贷(dài)增(zēng)势放缓(huǎn)， 4月降至2008年以来历史同期(qī)的(de)次低点(diǎn)（仅略高于2022年(nián)同期）。表外融资和直(zhí)接融资(zī)基本延续了一(yī)季度的格局。1）委托贷款和信托贷款小幅正增(zēng)长；未贴现银行(xíng)承兑汇票较去年(nián)同期降幅收窄；2）企业直接融资较去(qù)年同(tóng)期有(yǒu)所下降，主因债券到期(qī)规(guī)模较大。3）政(zhèng)府债(zhài)融资(zī)规(guī)模同(tóng)比多增，但(dàn)需警惕其“后(hòu)劲”。2023年提前批的剩余发行(xíng)额度不及万亿，截至5月上旬尚未(wèi)下发剩(shèng)余戊申年是哪一年(yú)批次的地方债额度，期间空(kōng)档可能拖累(lèi)政(zhèng)府债融资表现。

　　新(xīn)增人(rén)民币贷款偏弱，增(zēng)量明(míng)显(xiǎn)弱(ruò)于历史同期均值。各分项从强(qiáng)到弱排序，企业(yè)中(zhōng)长期贷(dài)款>；企业短(duǎn)期贷(dài)款>；居(jū)民短期(qī)贷(dài)款>；居民(mín)中长期贷款。新增(zēng)人民币贷款(kuǎn)的最大问题仍然在于居民(mín)中(zhōng)长期贷(dài)款，房地产销售不(bù)振使其增量不足，居(jū)民预期偏(piān)弱(ruò)、提(tí)前偿还存(cún)量房贷又雪上加霜。但基(jī)于4月这个信贷投放传统淡季(jì)的(de)数(shù)据，尚不能(néng)得(dé)出(chū)企业信贷需(xū)求不足(zú)的结论(lùn)。一(yī)方面(miàn)，企业(yè)中(zhōng)长期贷款在一季度大幅高增(zēng)后，4月又创历(lì)史同期新高，仍能有效发力；另一方(fāng)面，表内票据维持低增长（与去年(nián)1-5月表(biǎo)内票据高增长形成(chéng)对(duì)比），也意味(wèi)着目前企业贷款需求或许尚可(kě)。此外，4月初以来存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)市场化改革较快推进，这有助(zhù)于(yú)缓解银行面(miàn)临的净(jìng)息差压力，增强(qiáng)其支持实体经济的可持续性，能够为企业贷款利率的进一步下调“蓄(xù)力”。

　　从货币供应(yīng)量和存款(kuǎn)数据看：1）M1同比小幅回升。每年前4个月翘尾因素对M1同比(bǐ)走势(shì)影响较大(dà)，或是驱动(dòng)其变化(huà)的(de)主因。在(zài)贷款扩(kuò)张的同时，企业存款也有边际改善。2）M2同比增速有所回落。4月居(jū)民资(zī)产再配置，银行理财规(guī)模重回扩张，对M2形成拖(tuō)累。考虑到(dào)去年4月M2同比增速较(jiào)3月抬升0.8个百分点(diǎn)，基数变化也有较强(qiáng)影响(xiǎng)。3）居民(mín)存(cún)款同比少增。考虑到4月(yuè)多(duō)家中小银行(xíng)下调挂牌存款利率、银行理财市场火(huǒ)热、居民提前偿还房(fáng)贷规模较高，其驱动因素更多(duō)是家庭资(zī)产的再配(pèi)置，流向消费规模可能较(jiào)为(wèi)有限(xiàn)。4）4月财政(zhèng)存(cún)款同比大(dà)幅多增，但结(jié)合(hé)基建相关高频开工率和重大项目开工金额(é)数据(jù)看，财政对实体经济支持力度可(kě)能(néng)有所减(jiǎn)弱。从4月金(jīn)融数据(jù)看(kàn)，房地产恢复(fù)仍然缓慢(màn)，此时若财(cái)政基建支持(chí)力度不稳，可(kě)能(néng)导致(zhì)中国经济环比增长动能较快衰减。

　　目前(qián)社(shè)融(róng)增(zēng)速回升幅度较小(xiǎo)，但与名义GDP增(zēng)速对(duì)比(bǐ)看，货币政策对实体经济的支持还是比较有力的。即便按2023年中国(guó)名义GDP增速7％-8％的情形（假设全年录得6％左右的实际GDP增速(sù)，加上1到2个点的(de)GDP平减指数），10％的(de)社融(róng)增(zēng)速也(yě)应(yīng)足够与(yǔ)之匹配。我们认(rèn)为，后续(xù)需(xū)通过财政加力、促进(jìn)房地(dì)产修复(fù)、促(cù)进家庭超额储蓄动(dòng)用等方式扩(kuò)大(dà)总需求，夯实经济回升势头(tóu)。

　　一

　　新(xīn)增社融(róng)表现乏(fá)力

　　新(xīn)增社融表(biǎo)现乏力。2023年4月新增社(shè)会融资规模为1.22万(wàn)亿元，同比多增2873亿元；社(shè)融存量同比增速(sù)持平于上(shàng)月的10％。考虑到去年同期疫情多(duō)点散发、社融一度触(chù)“冰”的低基(jī)数效应(yīng)，以及(jí)今年一季度“开门红(hóng)”期间社融月均同比多增8200多亿的(de)亮眼表(biǎo)现，4月社融(róng)表现乏力“稳(wěn)信(xìn)用”压力有(yǒu)所显现。从(cóng)分项看：

　　一方(fāng)面，人民币(bì)信贷(dài)增势放缓，是4月社融骤降的(de)主要拖累。2023年4月人民(mín)币贷(dài)款4431亿(yì)元，为2008年以来历(lì)史同期(qī)的次低(dī)点（仅较2022年同期(qī)高815亿元）。不(bù)过，得益于出(chū)口边际回暖、人民(mín)币汇率相对(duì)稳定(dìng)，4月外(wài)币贷款同比有所少(shǎo)减。

　　另(lìng)一方面，表外融资(zī)和直接融资基本延(yán)续(xù)了(le)一季度的格局。

• 　　一(yī)则，企业直接(jiē)融资同比缩量，继续(xù)小幅拖累新增社(shè)融(róng)。2023年4月企业债融资、非金(jīn)融企业境内股票融资(zī)分(fēn)别(bié)同比少增(zēng)809亿元、173亿元(yuán)。今年春节后(hòu)，企业贷款发行规模持续(xù)高于去年同期(qī)，但到期偿还也迎来高(gāo)峰，对净(jìng)融资构成拖累(lèi)。截至2023年一季(jì)度末，2022年10月推(tuī)出的(de)500亿(yì)元民营(yíng)企(qǐ)业债(zhài)券(quàn)融资支持工具（第(dì)二(èr)期）尚未开始投(tóu)放使用(yòng)，相关政策支持还有待落地。

• 　　二则，政府债(zhài)融(róng)资规模同(tóng)比多增，但需(xū)警惕(tì)其“后劲”。今年前(qián)4个月，财(cái)政继续(xù)前(qián)置发力，政府债融资规(guī)模较去年同期累(lèi)计多增3114亿元。以财政(zhèng)预(yù)算数据看(kàn)，2023年(nián)政府(fǔ)债融资的总体(tǐ)规(guī)模(mó)与去(qù)年相当(dāng)。但不同之处(chù)在(zài)于，2022年(nián)在3月(yuè)底就已经下达剩(shèng)余批次的新增地(dì)方债额度，而2023年截至(zhì)5月(yuè)上旬仍未下发剩(shèng)余(yú)批次的地方(fāng)债(zhài)额度，且(qiě)提(tí)前批的剩余发行额度不(bù)及万(wàn)亿。如果近期下达地方(fāng)债额度(dù)，按照往(wǎng)年节奏，经过地方政府项目额(é)度分配、预算调整程序，剩余(yú)批次地方债(zhài)可(kě)能至6月(yuè)中下旬才能发出，期间(jiān)的“空档(dàng)”可能会拖累政府债(zhài)融资表现。

• 　　三(sān)则，表外融(róng)资同比(bǐ)多增(zēng)，持续对社融构(gòu)成(chéng)小幅(fú)支(zhī)撑。其中，委(wěi)托贷款(kuǎn)和信(xìn)托贷款单月小(xiǎo)幅新增，相比去年(nián)同期分别多增85亿元、少减734亿元。在(zài)表(biǎo)内票据(jù)贴(tiē)现减少的情况下，未贴现银行承兑汇票较去年同期降幅收窄(zhǎi)，同比少减1210亿元。

　　二

　　贷款拖累(lèi)在(zài)居(jū)民端

　　2023年(nián)4月新增(zēng)人民(mín)币贷款为7188亿元，比(bǐ)去年同期(qī)低(dī)点仅略有多增，相比18年(nián)-21年同期均值少增6237亿元。各(gè)分项从(cóng)强到弱排序，“企业中长期贷款 >； 企业短期贷款 >； 居民短期贷(dài)款 >； 居民(mín)中长期贷款”。具(jù)体地，

• 　　居民中(zhōng)长期贷款单(dān)月净偿还规模达历史(shǐ)新高，相比18年-21年同期均值多减5410亿元(yuán)；

• 　　居民短(duǎn)期贷款(kuǎn)同比少减，但较18年(nián)-21年(nián)同期均值多减2625亿(yì)元；

• 　　企(qǐ)业短期贷(dài)款同比多增，但(dàn)略低于18年-21年同(tóng)期均值；

• 　　企(qǐ)业中长(zhǎng)期(qī)贷款(kuǎn)延续前期亮眼表现，同比大(dà)幅多增(zēng)4071亿元，且创历(lì)史同期新高。

　　总体看，新增人(rén)民(mín)币(bì)贷款的最大问题仍(réng)然在(zài)于居民中长期贷(dài)款，房地产销售低迷使其增(zēng)量(liàng)不足，居民预(yù)期偏弱、提前(qián)偿还存(cún)量房(fáng)贷又(yòu)雪上加霜。基于4月这个信贷投放传统淡季的(de)数(shù)据，尚不(bù)能得(dé)出(chū)企(qǐ)业信贷需求不足的(de)结论。

• 　　一方面，企业中长期贷款(kuǎn)在一季度大幅(fú)高增后，4月又创历史(shǐ)同期新高，仍然能够有效发力。

• 　　另一方(fāng)面，表内票据(jù)维持低增长(zhǎng)（与去年1-5月表(biǎo)内票据高增长形成对比），也意味着目前企(qǐ)业贷款需求(qiú)或(huò)许尚可。

• 　　此外，4月初以(yǐ)来存款利(lì)率(lǜ)市场化改(gǎi)革(gé)较快推(tuī)进(jìn)，这有助于缓解银行面临(lín)的(de)净(jìng)息(xī)差压力(lì)，增强(qiáng)其支持实体(tǐ)经济(jì)的(de)可(kě)持(chí)续性，能够为企业(yè)贷款利率的 进一步下调“蓄力(lì)”。

　　三

　　居民资产(chǎn)再配(pèi)置

　　M1同比(bǐ)小幅回升。一方面，从历史规律看，每年前4个月翘尾(wěi)因素对M1同(tóng)比走势的影(yǐng)响(xiǎng)较大，这可能是驱动其变化的主要原因。另一方面，在企(qǐ)业(yè)贷款(kuǎn)扩张(zhāng)的同时(shí)，企业存款也有边(biān)际(jì)改(gǎi)善(shàn)，4月新增规(guī)模约1408亿(yì)元，而21年、22年4月企业存(cún)款均在减(jiǎn)少。

　　M2同比增速有所回落。一方面，4月信(xìn)贷(dài)扩张(zhāng)乏力，对M2的支撑不(bù)强。另一方(fāng)面(miàn)，居(jū)民资产再配置(zhì)，银行(xíng)理(lǐ)财规(guī)模重回扩(kuò)张，对M2也形成拖累(lèi)。此外，考(kǎo)虑(lǜ)到去(qù)年(nián)4月M2同比增(zēng)速较3月抬升0.8个百分点，基数(shù)的变化也有较(jiào)强影(yǐng)响(xiǎng)。

　　4月居民存款出现(xiàn)了2022年3月以来(lái)的首(shǒu)次同比少增，其驱动因素(sù)更多是家庭资产(chǎn)的再配(pèi)置，流向消费的(de)规模(mó)可(kě)能较为有限。4月以来多家中小银行下调挂牌存款利率（据融(róng)360监测(cè)数据，4月份(fèn)农商(shāng)行1年、2年(nián)、3年(nián)、5年期存款(kuǎn)平均利率(lǜ)分别(bié)环比下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银(yín)行(xíng)理财市场需求(qiú)火热，居民提(tí)前(qián)偿还(hái)房贷规模较高（4月居民中长期贷款净偿还规模达历(lì)史新高）。

　　值得警惕的是，4月财(cái)政存款同比大幅(fú)多增(zēng)4618亿元，去年(nián)同(tóng)期留(liú)抵退税推进存在一定影响。但结(jié)合其他指(zhǐ)标(biāo)看(kàn)，财政对实体经济(jì)的(de)支持力度可能有所(suǒ)减弱，基建投资(zī)相关的高频指标出现了下行(xíng)的苗头（4月(yuè)下(xià)旬以来，全国高炉开工率、电(diàn)炉开工率、独立焦化(huà)厂焦炉生产率、水泥磨机(jī)运转率、石油沥青(qīng)开(kāi)工率等指(zhǐ)标环比走(zǒu)弱），重大项目(mù)开工金(jīn)额(é)同(tóng)环比较快(kuài)下滑(huá)（据Mysteel不完全(quán)统计，2023年(nián)4月全国各地重(zhòng)大项目开(kāi)工总投资额约(yuē)28078.26亿元，环比(bǐ)下(xià)降(jiàng)34.0％，不及去年同期的半数）。从(cóng)4月(yuè)金融数据看，房地(dì)产(chǎn)恢复仍然(rán)缓(huǎn)慢，此时如果(guǒ)财(cái)政(zhèng)基(jī)建支持力度不(bù)稳，可能(néng)导致中国经济的环比增长动能较快衰减。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 戊申年是哪一年