金(jīn)融(róng)界5月16日消(xiāo)息 国(guó)新办今日上午(wǔ)举(jǔ)行(xíng)4月份国(guó)民经济运行情(qíng)况(kuàng)新闻发布会。现(xiàn)场有(yǒu)记(jì)者(zhě)提问，4月(yuè)份(fèn)CPI与PPI同比表现均弱于预(yù)期，尤其是PPI通缩加剧(jù)，请(qǐng)问原因有哪些(xiē)？国家统(tǒng)计局如(rú)何(hé)看待未来的走(zǒu)势？

　　国家统计局(jú)新闻发言(yán)人、国民经(jīng)济综合统计司(sī)司长(zhǎng)付凌晖回应称，当(dāng)前价格低位运(yùn)行主要是阶段性(xìng)的，当前(qián)中国经济不存在通缩，总的来看，下(xià)阶段也不(bù)会(huì)出现通(tōng)缩。从CPI的情(qíng)况(kuàng)来看，今年以来(lái)，CPI同比涨(zhǎng)幅总体(tǐ)上(shàng)是回落的，4月份同比(bǐ)上涨0.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比(bǐ)上个(gè)月回(huí)落了0.6个(gè)百分(fēn)点，CPI走低主要是一些阶段性(xìng)因素影响。

　　一是(shì)食(shí)品价格的回落。随着气(qì)温的(de)转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应(yīng)增加(jiā)，市场价格有所回(huí)落(luò)。同时，生猪(zhū)市场供应总体是充足的。进入(rù)4月(yuè)份以后，猪肉消费进入淡季，猪(zhū)肉价格下行，也带动了食品(pǐn)价格的(de)回(huí)落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个(gè)百分点。

　　二(èr)是能源价格降幅扩(kuò)大(dà)。今年以来(lái)，受到世界经(jīng)济复(fù)苏(sū)乏(fá)力、全球能源(yuán)价格总体上趋(qū)于回落，对国内居民消费汽(qì)柴油价格输出型(xíng)影响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能源价格同比(bǐ)下(xià)降5.4％，比上月降幅(fú)有所(suǒ)扩大。

　　三(sān)是国内(nèi)部分(fēn)耐用消费品降价促销。今年以来(lái)，受到汽车优惠补贴(tiē)政策去年底(dǐ)到期影响，国六(liù)B的排放标准在今年7月份切换，车企降(jiàng)价促销力度(dù)加大，带动了价(jià)格的下(xià)行。我们看到，4月(yuè)份燃油小汽车价(jià)格环比还在(zài)下降。

　　四是上年同期对(duì)比基数走高。上年同期受(shòu)到疫(yì)情冲击，猪肉价格(gé)进入到上涨周期等因素的影(yǐng)响，食品价(jià)格(gé)涨幅扩大。同时，由于国际地缘政治冲突、全球(qiú)疫情影响，去年国际油价(jià)高涨(zhǎng)，带动了(le)CPI中(zhōng)能源价(jià)格上升。在这些因素(sù)共(gòng)同影响下，去年4月份CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大0.6个百分(fēn)点。

　　付凌晖指出，在价格(gé)中(zhōng)食(shí)品和能源由于受到(dào)短期(qī)因素影响，往往波动(dòng)会比较大(dà)，看价格总体的状况(kuàng)，更重(zhòng)要的还要看核心(xīn)CPI。从(cóng)核心CPI的状况(kuàng)来看，4月份同(tóng)比上涨0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同(tóng)，总体保持基本稳定。从核心CPI目前的情况来看，目前(qián)0.7％的(de)涨(zhǎng)幅和疫情前相比还是偏低(dī)的(de)，很重要的原因是服务需求仍在恢(huī)复(fù)中，相关价格涨(zhǎng)幅跟过去(qù)相比(bǐ)偏低(dī)。

　　他表示，随着(zhe)经济社(shè)会恢复(fù)常态化运行(xíng)，服务(wù)需求稳步(bù)扩大(dà)，旅游、交(jiāo)通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带(dài)动服务价格涨幅有所(suǒ)扩(kuò)大。4月份，服(fú)务价格(gé)同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个百分(fēn)点，连续两个月回升。未来随(suí)着服(fú)务消费需(xū)求带动增强，价格回升也(yě)会推动核心CPI涨幅回归到合(hé)理的(de)水平。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从PPI情况来看(kàn)，今年(nián)以来受(shòu)到国内(nèi)外多重因素影响，PPI同比降(jiàng)幅连续扩大，4月份(fèn)同(tóng)比下降3.6％，主(zhǔ)要影响因素有以下几个：

　　一是国际输入性(xìng)因(yīn)素影响。我国(guó)部分大宗商品价格与国际市(shì)场联系比较紧密，今年以来受到世界经济恢(huī)复乏力影响，国(guó)际大宗商品(pǐn)价格走(zǒu)低、国内石油、有(yǒu)色价格出现(xiàn)下(xià)降，4月份(fèn)石油和天然(rán)气开采业价格下降16.3％，化学原料和化(huà)学制品业价格下降9.9％，有色(sè)金属(shǔ)冶炼和压延加工业价(jià)格(gé)下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足(zú)。经济恢复常态化运行以后(hòu)，部分行业产能供给充裕，但(dàn)市场需(xū)求相对不足，价格(gé)有所下降。比如煤炭产(chǎn)能继续释放，进口(kǒu)持(chí)续增(zēng)加，而(ér)电煤需求季节性减(jiǎn)少(shǎo)，市场进入淡季，价格降幅有所(suǒ)扩大(dà)，4月份煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选(xuǎn)业价格下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市(shì)场需求还(hái)在恢复中，价格出现下降(jiàng)，4月份黑色金属冶(yě)炼和(hé)压延(yán)加工(gōng)业价(jià)格下(xià)降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影(yǐng)响加大。4月份上(shàng)年价格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份(fèn)下拉(lā)影(yǐng)响(xiǎng)扩大0.6个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　从下(xià)阶段情(qíng)况来看，国际(jì)输入性(xìng)影响(xiǎng)还会持续，国内(nèi)市场需(xū)求仍在恢(huī)复中，部分(fēn)工业品价格(gé)短(duǎn)期下行情(qíng)况还会延(yán)续。但(dàn)是随(suí)着国内经济(jì)恢复，市场需求回(huí)暖，总(zǒng)的(de)判断，下(xià)半年PPI有(yǒu)望(wàng)逐步回升(shēng)。

　　央行报告：当前(qián)我国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩

　　值得注意的是，昨天(tiān)央(yāng)行发布(bù)的一(yī)季度货币(bì)政策(cè)报告也提及通缩。报告提到，我国通胀(zhàng)水平处于温(wēn)和区(qū)间。过去一年、五年和十年，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年以(yǐ)来物价涨幅(fú)阶段性回落，主(zhǔ)要与供(gōng)需恢复时间(jiān)差和基数(shù)效(xiào)应(yīng)有(yǒu)关。我国经济(jì)运行(xíng)开局(jú)良好，同(tóng)时通胀(zhàng)保(bǎo)持(chí)温和，CPI涨幅(fú)逐月(yuè)下行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区(qū)间。

　　总(zǒng)的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性回落(luò)的影响不宜(yí)夸(kuā)大。

　　本轮物价回落(luò)客(kè)观上有以下因素：

　　一是供给能力较强。在稳经济(jì)一揽子(zi)政策有力支持下，国内生产持(chí)续加(jiā)快(kuài)恢复，PMI生产(chǎn)分项(xiàng)保持在(zài)较高(gāo)景气区间；农(nóng)副产品生(shēng)产稳(wěn)定、物(wù)流渠道畅通，也保证了居(jū)民“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供(gōng)应充足。

　　二是需(xū)求(qiú)复苏偏慢。实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节本身有个过程(chéng)，加之(zhī)疫情的“伤痕效应”尚未(wèi)消退，居民超(chāo)额储(chǔ)蓄向消(xiāo)费(fèi)的转化受收入(rù)分(fēn)配分化、收入预期不(bù)稳等制约(yuē)，特别是(shì)汽车(chē)、家装等大宗消(xiāo)费需求偏(piān)弱。近(jìn)期居民(mín)出(chū)现提前还贷现象，也一(yī)定程度影响当(dāng)期(qī)消费。

　　三是基数效应明(míng)显。去年(nián)国际油价一(yī)度(dù)逼近140美元大关，今年以来(lái)已(yǐ)回落至80美(měi)元附近，带动CPI交通工具燃料和居住水(shuǐ)电燃料的同比增速走(zǒu)低；疫情扰动(dòng)使得去年3月鲜菜价(jià)格反季节上涨，对今年也存在(zài)高(gāo)基数影响(xiǎng)。GDP等(děng)宏(hóng)观(guān)经济(jì)数据(jù)同样存在明显(xiǎn)基数效应，去(qù)年二季度受疫(yì)情冲击GDP同(tóng)比(bǐ)降至0.4％，低(dī)基数作用下今年(nián)二季度(dù)GDP增(zēng)速(sù)可(kě)能明显回(huí)升。

　　未来几个月受高基数等影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅(fú)波动。今(jīn)年5-7月(yuè)CPI还将阶段性保持低位，主要受去(qù)年同(tóng)期CPI涨幅基(jī)本在2.5％左(zuǒ)右的(de)高基数影响。但要看到，你有一双会说话的眼睛什么歌曲 你有一双会说话的眼睛是谁唱的随着基数降低，特别(bié)是政策(cè)效应将进一步显现，市场机制发挥充分作用，经济(jì)内(nèi)生(shēng)动力也在(zài)增(zēng)强，供需缺口(kǒu)有望趋于弥(mí)合，预计下(xià)半年CPI中枢可能温和抬升，年末可能(néng)回(huí)升(shēng)至(zhì)近年均值(zhí)水(shuǐ)平附近。

　　报(bào)告(gào)表示，当前我(wǒ)国经济没有出现通缩。通缩主要指价格持续负增长，货(huò)币(bì)供应量也具(jù)你有一双会说话的眼睛什么歌曲 你有一双会说话的眼睛是谁唱的有下(xià)降趋势，且通常伴随经济衰退。我国物价仍(réng)在温和上涨(zhǎng)，特别是核心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右，M2和(hé)社融增长相对较(jiào)快，经(jīng)济(jì)运行持续好转，不符(fú)合通缩的特征。

　　中长(zhǎng)期看，我国(guó)经济总供求基本平衡，货币条(tiáo)件合(hé)理适度，居(jū)民(mín)预期稳定，不存在长期通缩或(huò)通胀的基(jī)础(chǔ)。

　　国金宏观：通缩讨论，可以(yǐ)休矣(yǐ)

　　一(yī)问：通(tōng)缩大讨(tǎo)论？通(tōng)缩是(shì)个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经济短周期波动的滞后指标，不能仅以物价回落(luò)来评判经济进入(rù)“通缩(suō)”。过往经验显示，经济(jì)的(de)周期性波动主要由需求驱动，物(wù)价跟随需(xū)求(qiú)变(biàn)化而变化，使(shǐ)得(dé)物价变化滞后经(jīng)济(jì)1-2季度左右；经(jīng)济(jì)复苏初期，需求才(cái)刚刚开始(shǐ)修复，对(duì)价格(gé)的(de)提(tí)振尚不明显，使得物价指(zhǐ)标低位徘(pái)徊，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领(lǐng)先指标持续修(xiū)复，显示经济处于(yú)复苏初期。以(yǐ)企业中长期(qī)资(zī)金来源刻(kè)画的有效社融增速，去(qù)年(nián)9月以来持续回升，由(yóu)去年(nián)8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月(yuè)的(de)11.5％；按照有效(xiào)社融变化领先(xiān)经济2个季(jì)度(dù)左右的经验规(guī)律，本轮信用扩张会(huì)带(dài)动(dòng)经济在(zài)2023年初见底回(huí)升(shēng)，1季度经济指标已有(yǒu)所体现。

　　年初以来(lái)物价的回(huí)落，受基(jī)数、供给(gěi)和外需等影响较大；伴随拖累(lèi)减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去(qù)年基(jī)数较(jiào)高外，猪肉(ròu)、鲜菜等食品价(jià)格回落(luò)，及(jí)油(yóu)、气价格回落等(děng)，对CPI、PPI的(de)拖累显著，而线下活动(dòng)相关服务、衣着(zhe)等价格逐步(bù)抬(tái)升。伴随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在(zài)年中(zhōng你有一双会说话的眼睛什么歌曲 你有一双会说话的眼睛是谁唱的)前后开(kāi)始抬升。

　　二(èr)问：资金空转加(jiā)剧，政策托底无(wú)用？周(zhōu)期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期(qī)，资金(jīn)存(cún)在一(yī)定空转较为常见。经验显示，资金空转多发生在经济回落、货(huò)币明(míng)显宽松阶(jiē)段，部分资金(jīn)滞留在(zài)金融体系(xì)，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年底以来(lái)也有类似特征；有所不同的是，当前资金多滞留在银行体系、而不是非银金融机(jī)构(gòu)，与居民理财(cái)回(huí)表(biǎo)、购房(fáng)偏弱带来的居民与(yǔ)企业之间信用(yòng)派(pài)生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路(lù)不同，使得信用(yòng)派生驱动和表征不同过往，企业有效信用派(pài)生自去年9月以来持续改善，而房(fáng)地产相关融资拖累(lèi)总体信(xìn)用派生。传统周期下，信用扩张以房地产驱(qū)动为主(zhǔ)，使得居民贷(dài)款增长明显快于企(qǐ)业；相较之下，本轮信用修复主要靠(kào)企业(yè)融(róng)资(zī)扩张(zhāng)，有效社融从去年9月开始持续回升(shēng)，而居民信贷一度拖累社(shè)融回落。

　　本轮(lún)信用派生带来的经(jīng)济效应不同过往，有效信用派生对企业行为的支持已开(kāi)始显现。去(qù)年(nián)3季(jì)度以来，资金加速流向制(zhì)造业(yè)，而房地产相关融资显著弱(ruò)于以往，使得制(zhì)造业投资(zī)表现(xiàn)显著(zhù)强于房地(dì)产(chǎn)；伴随融(róng)资的持(chí)续(xù)改善(shàn)，企(qǐ)业(yè)资(zī)本开支(zhī)在1季(jì)度有所扩大(dà)。但房地产(chǎn)“缺位”，压(yā)低了(le)信用派生和(hé)经济(jì)增长的弹(dàn)性(xìng)。

　　三问：中(zhōng)观数(shù)据已(yǐ)现(xiàn)“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标报复性反(fǎn)弹后(hòu)走弱，主要缘于场景恢(huī)复的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕效(xiào)应(yīng)”的存(cún)在，使得大家容(róng)易产(chǎn)生(shēng)悲观情绪。疫情政策调整(zhěng)，放(fàng)大了“春节效应”带来(lái)的经济波动，部分高频指标报(bào)复性反弹后出现走弱的(de)迹(jì)象。其中，偏消费端的活动多(duō)在2月(yuè)底之后走弱，偏(piān)生产端(duān)略晚一点，导致宏(hóng)观数(shù)据屡超预期的(de)同时，市场信(xìn)心反(fǎn)其道而行(xíng)之。

　　内生动能的(de)修复(fù)已然(rán)开(kāi)始，消费动能或被低估，前(qián)半程靠居(jū)民出行(xíng)和企业消费，后(hòu)半程(chéng)靠居民消费能(néng)力的恢复。出行意愿的持续改(gǎi)善、企业经营(yíng)活动(dòng)正(zhèng)常化等，皆指向(xiàng)场(chǎng)景恢复带来的消(xiāo)费(fèi)修复持续性和弹性不宜低估；批发零(líng)售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关行业招工需(xū)求在(zài)逐步修(xiū)复，有助于推动收(shōu)入与(yǔ)消费的正循环。

　　地(dì)产链条的“积极”信(xìn)号也在累积。地产大周期向下已是共识，地产(chǎn)链条修复(fù)会弱于传统(tǒng)周(zhōu)期；但小周期超(chāo)调后的修复(fù)出现一些“积极”信号。1）高能级城市地产供给(gěi)增多、质量改善，利(lì)于需求释(shì)放、形成供需“正向循环”；2）中西部地区棚改加码(mǎ)（可比口径增长近60％）、中西(xī)部地区收入修复等，有利于(yú)稳定(dìng)低能级城市需(xū)求。

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