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　　金(jīn)融界5月16日消息(xī) 国新(xīn)办今日上(shàng)午举(jǔ)行4月份国民经济运行情(qíng)况新闻(wén)发布会。现(xiàn)场有(yǒu)记(jì)者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同比表现均(jūn)弱于预期，尤其(qí)是PPI通缩加剧，请(qǐng)问(wèn)原因(yīn)有哪些？国家统计局如何看(kàn)待(dài)未来的走(zǒu)势？

　　国家(jiā)统计局新闻发言人、国民经济综合统计司司(sī)长付凌晖回应(yīng)称，当前价格低(dī)位运行主要是(shì)阶(jiē)段性的，当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经济不存在通缩，总的来看，下阶段也(yě)不会出现通(tōng)缩。从CPI的情况来看，今年(nián)以(yǐ)来，CPI同比涨幅总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)是回落的，4月(yuè)份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回落了0.6个(gè)百分点，CPI走低主要(yào)是一些阶段(duàn)性因素影响。

　　一是食品价格的回落。随(suí)着气温的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应(yīng)增(zēng)加(jiā)，市(shì)场价格有所回(huí)落(luò)。同时，生(shēng)猪(zhū)市场供应(yīng)总(zǒng)体是充足的。进(jìn)入(rù)4月份以(yǐ)后，猪肉消费(fèi)进入淡季，猪(zhū)肉价(jià)格(gé)下行，也(yě)带动了食品价(jià)格的回落。4月份，食品价(jià)格(gé)同比上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回落2个(gè)百(bǎi)分点。

　　二是能源价格(gé)降(jiàng)幅扩大(dà)。今年以(yǐ)来，受到世界经济(jì)复苏乏力、全球能源价(jià)格总体上趋于回落，对国内(nèi)居民消费汽柴油价格输(shū)出(chū)型影(yǐng)响显现，4月(yuè)份CPI中，能源(yuán)价格同比下降(jiàng)5.4％，比(bǐ)上月降幅有所扩大。

　　三是国内部分(fēn)耐用消(xiāo)费品(pǐn)降价(jià)促销。今年以来，受到(dào)汽车优惠补贴(tiē)政策(cè)去年底(dǐ)到(dào)期影(yǐng)响，国六B的排放标准在今年7月份切换，车企降价促销(xiāo)力度加大，带动了价格的下(xià)行。我们看到，4月份燃(rán)油小汽车价格环比还在下降。

　　四是上年同(tóng)期对比基(jī)数走高。上年同期受到疫情冲(chōng)击，猪肉价格(gé)进入到上涨周期等因(yīn)素的(de)影响，食(shí)品(pǐn)价格涨幅扩大。同(tóng)时，由(yóu)于国际地缘政治冲(chōng)突、全球(qiú)疫情(qíng)影响，去(qù)年(nián)国际(jì)油价高(gāo)涨，带动(dòng)了(le)CPI中能(néng)源价格上升(shēng)。在这些(xiē)因素(sù)共(gòng)同影响下，去年4月份(fèn)CPI同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分(fēn)点。

　　付凌晖指出，在价格中食品和(hé)能(néng)源由于(yú)受到短期因素影响，往(wǎng)往波(bō)动会比较(jiào)大，看价格(gé)总体的(de)状(zhuàng)况，更重(zhòng)要的(de)还要看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.7％，涨(zhǎng)幅(fú)和上月相同，总体保持基本稳定。从(cóng)核心CPI目前的情(qíng)况来看，目(mù)前0.7％的涨幅和疫情前(qián)相比还是偏低的，很重要的原因是服(fú)务需(xū)求仍(réng)在恢复中，相关价格涨幅跟过去相比(bǐ)偏低。

　　他表(biǎo)示，随(suí)着(zhe)经(jīng)济社会恢复常态化运(yùn)行，服务需求稳(wěn)步扩大(dà)，旅(lǚ)游、交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮等价格涨(zhǎng)幅回升(shēng)，带动服务价格涨(zhǎng)幅有所扩大。4月份(fèn)，服务价格同比上(shàng)涨1％，涨幅比上月(yuè)扩(kuò)大(dà)0.2个百分点(diǎn)，连(lián)续两个月回升。未来(lái)随(suí)着(zhe)服务消费需求带动(dòng)增强，价格(gé)回升也会推动核心CPI涨幅回(huí)归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来(lái)看，今(jīn)年以来受到国内外多重因素影(yǐng)响，PPI同比(bǐ)降幅(fú)连(lián)续扩大，4月份同(tóng)比下降3.6％，主要影响因素有以下几个(gè)：

　　一是国际(jì)输入性因(yīn)素影响。我国部分大宗商品价格与国际市场(chǎng)联系比较紧密，今年以来受到世界经济恢(huī)复(fù)乏(fá)力(lì)影(yǐng)响，国际(jì)大(dà)宗商品价格走低、国内(nèi)石油、有(yǒu)色价格(gé)出现(xiàn)下降，4月份石(shí)油和天然气开(kāi)采业(yè)价格下降(jiàng)16.3％，化学(xué)原料和化(huà)学制品业价格下降9.9％，有色(sè)金属冶炼和(hé)压延(yán)加工(gōng)业价格下(xià)降(jiàng)8.6％。

　　二是(shì)部(bù)分行(xíng)业市场(chǎng)需(xū)求不足。经济恢复常态化运行以后，部分行业产能供给(gěi)充裕，但市场需(xū)求相对不足，价格有所下降。比如煤炭产能继续释放，进口(kǒu)持续增加，而电煤需求季(jì)节性减少，市场进入淡季，价(jià)50倍防晒霜能防晒多久，50倍防晒霜能防晒多久时间格(gé)降(jiàng)幅有所(suǒ)扩大(dà)，4月(yuè)份煤炭开采(cǎi)和洗选业价格下(xià)降9.3％。我国钢(gāng)材产能比较充(chōng)足，而市场需求还在恢复中，价格出(chū)现(xiàn)下降(jiàng)，4月份黑(hēi)色金属冶炼和压延加工业(yè)价(jià)格下降13.6％。

　　三是(shì)上年价格变(biàn)动翘尾下拉(lā)影响(xiǎng)加(jiā)大。4月(yuè)份上年(nián)价格翘尾(wěi)影(yǐng)响是负2.6个百分点，比(bǐ)3月份下拉(lā)影(yǐng)响(xiǎng)扩大(dà)0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶段情况来看，国际输入性影响还会持(chí)续，国内市(shì)场需求(qiú)仍在恢复中，部分工业品价(jià)格(gé)短期(qī)下(xià)行(xíng)情况还会延续(xù)。但是随着(zhe)国内经济恢复(fù)，市场需求回暖，总的判断，下(xià)半年PPI有(yǒu)望逐(zhú)步回升。

　　央行报告：当前我国经济没(méi)有出现通缩

　　值(zhí)得注意(yì)的是，昨天(tiān)央行发布(bù)的(de)一季度货币政策报告也提及通(tōng)缩。报(bào)告提到，我国通胀水(shuǐ)平处(chù)于(yú)温和区间。过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左(zuǒ)右。

　　今年(nián)以(yǐ)来物价涨(zhǎng)幅(fú)阶段性(xìng)回(huí)落，主要与(yǔ)供需恢复时间差和基数效应有(yǒu)关。我国经济(jì)运行开(kāi)局(jú)良好，同(tóng)时(shí)通胀保持(chí)温和，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几个月运行在负值(zhí)区间。

　　总的看，若(ruò)经济保(bǎo)持正常增长态势，CPI阶(jiē)段性(xìng)回落(luò)的影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮物价(jià)回落客观上(shàng)有以下因素：

　　一是供给(gěi)能力较强。在(zài)稳经济一揽子政策有力(lì)支持(chí)下，国内(nèi)生产持续加(jiā)快恢复，PMI生产分项保(bǎo)持在(zài)较高景气区间；农副产品生产(chǎn)稳定、物流渠道畅通，也保证了居民“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子(zi)”供应(yīng)充足。

　　二(èr)是需求(qiú)复苏偏慢(màn)。实(shí)体经济生产、分(fēn)配(pèi)、流通、消(xiāo)费等(děng)环节本身有个过(guò)程，加之疫(yì)情的“伤痕效(xiào)应”尚未消(xiāo)退，居民超额储蓄向消费的转化受收入分配分化、收入预期不稳等制约，特(tè)别是汽(qì)车、家装(zhuāng)等大宗消费需求偏弱。近期居民出现提前还贷现象，也(yě)一(yī)定程度(dù)影响当期消(xiāo)费。

　　三是基数(shù)效应明显(xiǎn)。去年国际(jì)油价(jià)一度逼近140美元大关，今年以来已回落(luò)至80美元附近，带动(dòng)CPI交通工具(jù)燃料和居(jū)住水电燃料(liào)的同比增(zēng)速走低(dī)；疫情扰动使(shǐ)得去年3月鲜菜价格(gé)反季节上涨，对今年也存在高(gāo)基数(shù)影响(xiǎng)。GDP等宏观经济(jì)数据同样存在明(míng)显基数效应，去(qù)年二(èr)季度受(shòu)疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基(jī)数作用下今(jīn)年二季度GDP增速可(kě)能(néng)明显回升。

　　未来几个月(yuè)受高基数等(děng)影(yǐng)响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动。今年(nián)5-7月CPI还将阶(jiē)段(duàn)性保持低(dī)位(wèi)，主要受去年同(tóng)期CPI涨幅基本在(zài)2.5％左右的高基数影响。但要看到，随(suí)着基数(shù)降低，特别是政策效应将进一步(bù)显现，市场机(jī)制发挥充分作用(yòng)，经(jīng)济内生动力(lì)也在增强，供(gōng)需(xū)缺(quē)口有望趋(qū)于弥合(hé)，预计下半年CPI中枢(shū)可能(néng)温和(hé)抬升，年末可能(néng)回升至近(jìn)年均值水平附近。

　　报告(gào)表示，当前(qián)我国经济(jì)没有出现通(tōng)缩。通缩主要指价格持续负增长，货币供应量也具有下(xià)降(jiàng)趋势，且通常(cháng)伴随(suí)经济衰退(tuì)。我国物价(jià)仍在温和上涨，特别是(shì)核心CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对(duì)较快(kuài)，经济(jì)运行持(chí)续好转，不符合通(tōng)缩的特征。

　　中长期看(kàn)，我国经济总供求基(jī)本平衡，货(huò)币条件(jiàn)合理适度(dù)，居民预期稳定，不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的(de)基础(chǔ)。

　　国金宏观：通(tōng)缩(suō)讨论，可以休矣

　　一(yī)问：通缩大讨论？通缩(suō)是个伪命题，担(dān)忧大可(kě)不必

　　物价是经济短周期波动的滞后指(zhǐ)标，不能(néng)仅以物(wù)价回落(luò)来评判经(jīng)济进入“通缩”。过往经(jīng)验显示，经(jīng)济的周期(qī)性波动主要由需求驱(qū)动，物价跟(gēn)随需(xū)求变化而变化，使得物价变化(huà)滞后经济1-2季度左右；经济(jì)复(fù)苏初期，需(xū)求才刚(gāng)刚开始修(xiū)复，对(duì)价格的提振尚不(bù)明显，使得物价(jià)指(zhǐ)标低位徘徊(huái)，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均(jūn)在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持续修复(fù)，显示(shì)经(jīng)济处于(yú)复(fù)苏初期。以企业(yè)中长期资金来源(yuán)刻(kè)画(huà)的有效社融增速，去年9月以来持续回升，由去(qù)年8月(yuè)的(de)8.7％回升(shēng)2.8个(gè)百分点至今年4月的11.5％；按照有效(xiào)社融变化(huà)领(lǐng)先经济2个季度左右(yòu)的经验规律，本轮信用(yòng)扩张会带动经(jīng)济在2023年初见底(dǐ)回升，1季度经济指标已有所体现。

　　年初以(yǐ)来物价的回(huí)落，受基数、供给(gěi)和外需(xū)等影响(xiǎng)较大；伴(bàn)随拖(tuō)累减弱、需(xū)求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年(nián)中前(qián)后(hòu)开(kāi)始(shǐ)抬(tái)升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜等食(shí)品价(jià)格回落(luò)，及油(yóu)、气价格(gé)回落(luò)等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线下活动相关服(fú)务、衣着等(děng)价格(gé)逐步抬升。伴随拖累减(jiǎn)弱(ruò)、需求支撑增强，CPI即(jí)将底部回升(shēng)、PPI在(zài)年中前后(hòu)开始抬(tái)升。

　　二问：资(zī)金空转(zhuǎn)加剧(jù)，政策托底无用(yòng)？周期启动(dòng)，渐入佳境

　　经济复苏初期(qī)，资金存在(zài)一定空转较(jiào)为常见。经验(yàn)显示，资金(jīn)空转多发(fā)生(shēng)在经济回(huí)落(luò)、货(huò)币明(míng)显(xiǎn)宽松阶段(duàn)，部分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年(nián)底以来也有类似特征；有所不(bù)同的是(shì)，当前资金多滞留在银(yín)行体系、而不是非(fēi)银(yín)金(jīn)融机构，与居民理财回表、购(gòu)房偏弱带来的居(jū)民与企(qǐ)业之(zhī)间信用派生偏少等紧(jǐn)密(mì)相关(guān)。

　　稳增(zēng)长思(sī)路不同，使得信用派生驱动和表征(zhēng)不同过往，企业(yè)有效信(xìn)用(yòng)派生自去年(nián)9月以来持续改善，而房地产相(xiāng)关融资拖(tuō)累总体信用派生。传统周期下，信用扩张以房地产驱动为主(zhǔ)，使得(dé)居(jū)民贷款增长明显(xiǎn)快于企业；相较之下，本轮信用(yòng)修复(fù)主(zhǔ)要靠企业融(róng)资扩(kuò)张，有(yǒu)效社融(róng)从(cóng)去年9月开(kāi)始持续回升，而居民信贷一度拖累社(shè)融回落。

　　本轮信用派生带来的(de)经济(jì)效应不(bù)同过往，有效信用派生(shēng)对企业行为的支持已开始显现。去年3季(jì)度(dù)以来，资金加速流向制造业，而房(fáng)地产相关(guān)融资(zī)显著弱于以往，使(shǐ)得制造业投(tóu)资表(biǎo)现显著强于房地产；伴随融资(zī)的持续改(gǎi)善，企(qǐ)业资本开支在1季(jì)度有(yǒu)所扩大。但房(fáng)地产“缺位”，压低了信用派(pài)生(shēng)和经济增(zēng)长的(de)弹性。

　　三问：中观(guān)数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高(gāo)频指标报复性反弹后走(zǒu)弱，主(zhǔ)要缘于(yú)场景恢复的(de)“脉冲”；但(dàn)疫后(hòu)“疤痕效应”的存在，使得(dé)大家容易(yì)产(chǎn)生悲观情(qíng)绪。疫情政策调整，放大了“春节效应”带来的(de)经(jīng)济波动，部(bù)分高频指标(biāo)报复性反弹(dàn)后出现(xiàn)走弱的迹象。其中，偏消(xiāo)费端的活动多在2月底之后(hòu)走弱，偏生产端略晚(wǎn)一点(diǎn)，导(dǎo)致(zhì)宏观数据屡超预期的同时(shí)，市场信心反其道而行之。

　　内(nèi)生动能的修复已然开始(shǐ)，消费(fèi)动(dòng)能(néng)或被(bèi)低估，前半程靠居民出行和企业消费，后半(bàn)程(chéng)靠居民消(xiāo)费(fèi)能力的恢复。出行意愿的持续改善、企业经(jīng)营活动正常化等，皆指向场景恢复带来的消费(fèi)修复持续性和弹性不(bù)宜(yí)低估；批发零售、住宿(sù)餐饮等服务业(yè)，及稳增长相关行(xíng)业招工需(xū)求在(zài)逐步修复，有助于(yú)推动收入与消费(fèi)的正(zhèng)循环。

　　地产(chǎn)链条的(de)“积极”信(xìn)号也在(zài)累积。地(dì)产大(dà)周期向下已是共识，地产(chǎn)链条修复会弱(ruò)于传(chuán)统(tǒng)周期；但小周期(qī)超调后的修(xiū)复出现一些“积极”信号。1）高能级城市地产供给(gěi)增多、质量改善，利于需求(qiú)释(shì)放、形成供需“正向循环”；2）中西部地区棚(péng)改(gǎi)加码(mǎ)（可比口径增长近60％）、中西部地区收入修复(fù)等，有利于稳定低能级城市需求(qiú)。

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