文(wén)|招商宏(hóng)观张静(jìng)静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发布4月全国规模以上(shàng)工(gōng)业企业绩效数据(jù)。4月(yuè)份，规模以上(shàng)工业企业(yè)营业收入累计同比增(zēng)长0.5％；规模(mó)以上(shàng)工(gōng)业企业利(lì)润累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增(zēng)速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程(chéng)中。从决定(dìng)企业(yè)利润的量(liàng)、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业(yè)利润增速由(yóu)正转负的原因主要源于(yú)PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工(gōng)业企业利润累计增速的下(xià)探幅(fú)度之(zhī)深和持续时间(jiān)之(zhī)长是(shì)PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速(sù)度(dù) 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩(jì)效(xiào)的增长压(yā)力(lì)依(yī)然较大(dà)，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转天(tiān)数和应收账款平均回收期进一步(bù)增加。2）分(fēn)所(suǒ)有制(zhì)类型来看，外商(shāng)及港澳台商和私营企业利润累计(jì)同比降幅(fú)出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制(zhì)企业利润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选的利(lì)润增速(sù)表现较好，石油和天然气(qì)开采等其他行业的(de)利(lì)润增速降幅依然较(jiào)大；中游原材(cái)料加工业和装备制(zhì)造业的利(lì)润增(zēng)速出现明(míng)显分化，中(zhōng)游原材料(liào)加(jiā)工业的利润(rùn)增速均为负，是整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拖累，中游装备制造业利润增速回升幅度(dù)较大，成为整(zhěng)体工业企业利润增速的(de)主要拉(lā)动(dòng)项。在价(jià)格水平(píng)、内部(bù)需(xū)求、外部需求同时走弱(ruò)的(de)情况(kuàng)下，下游(yóu)行(xíng)业(yè)内(nèi)部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公布的工(gōng)业企业利润数(shù)据(jù)已表现(xiàn)出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润(rùn)累计增速爬(pá)升的行(xíng)业进一步增多；二(èr)，营(yíng)业收入(rù)增速(sù)由负转正，营业利润(rùn)增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望继(jì)续成为(wèi)拉动工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速回升(shēng)的主要拉动(dòng)力。按当月利润增速计算(suàn)，4月(yuè)份表现较好(hǎo)的(de)行业主(zhǔ)要有：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航(háng)空航天(tiān)和其他运(yùn)输(shū)设备制造业(yè) 、通用设备制造业(yè)、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造(zào)业、文教(jiào)、工(gōng)美(měi)、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力(lì)、热力、燃气(qì)及水(shuǐ)的生产(chǎn)和供应业电力(lì) 。

　　正文(wén)

　　核(hé)心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业(yè)利润累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企(qǐ)业利润的(de)量、价、成本(běn)三因素框(kuāng)架(jià)看(kàn)，我们认为，此轮工(gōng)业(yè)企业利润增速(sù)由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累计(jì)增速的下探幅度之深和持续时(shí)间之长是(shì)PPI下行和其(qí)他多(duō)种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去库存时(shí)间偏长以及费用(yòng)率偏高(gāo)严重制约(yuē)工业企业利润爬坡速(sù)度。

　　与上个月相比，39个(gè)主要细分(fēn)行业中(zhōng)，有26个行(xíng)业的(de)营业(yè)利润(rùn)累计增速出现回升，其(qí)他(tā)13个行业的营业利润(rùn)累计增速(sù)均(jūn)出现回落，其中(zhōng)回(huí)落幅度较大的(de)行业(yè)主要是农(nóng)副食品加工、煤炭开采和洗选、有色(sè)金属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰(shì)等行(xíng)业，回升(shēng)幅度较大的行业(yè)主要是机械和设备(bèi)修理(lǐ)、汽车制造(zào)、通用设备制造、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的(de)增(zēng)长压(yā)力(lì)依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存(cún)货周转天(tiān)数(shù)和应(yīng)收账款平均回收期进(jìn)一步增(zēng)加。

　　数据显示，规模(mó)以(yǐ)上(shàng)工(gōng)业企业累计(jì)每百元(yuán)营业收入(rù)中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天数(shù)为20.80天（3月为(wèi)20.60天(tiān)），同比(bǐ)增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平(píng)均回(huí)收(shōu)期为63.10天(tiān)（3月为61.80天(tiān)），同比增(zēng)加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分(fēn)所有(yǒu)制类型来(lái)看，外商及港澳台商和私营企业利润累计(jì)同比降幅出(chū)现收窄，国(guó)有(yǒu)工(gōng)业(yè)企业和股份制企业利润累(lèi)计同比降幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)增长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和股份制企业同比增长分别(bié)为(wèi)-22.5％（3月-23％，去(qù)年(nián)同(tóng)期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)的利润(rùn)增速表现较好，石(shí)油和天(tiān)然气开采等其他行(xíng)业的(de)利润增速降幅依然(rán)较大。

　　数据(jù)显示(shì)，非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采(cǎi)选的(de)增速依然为(wèi)正(zhèng)，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气(qì)开采(cǎi)、煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选、黑色金(jīn)属(shǔ)矿采选业(yè)、废(fèi)物(wù)资源综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加(jiā)工业和装备(bèi)制造业的利润增速出现明(míng)显(xiǎn)分化。中(zhōng)游原材料加工(gōng)业的利润增速均为负，尽管与(yǔ)上(shàng)个月相比，利润增速跌幅普(pǔ)遍(biàn)收(shōu)窄，但依然是整体工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拖累。中游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)利(lì)润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利(lì)润增速的主要(yào)拉动(dòng)项。其中通用设(shè)备制造、铁(tiě)路(lù)船舶航(háng)空航天、电气机械及(jí)器材制(zhì)造、仪(yí)器仪表制造增(zēng)幅(fú)延(yán)续上个月(yuè)亮眼(yǎn)趋势，得益(yì)于国内汽车销售量(liàng)的提升和汽车产(chǎn)业(yè)链(liàn)出口强劲，汽车制造业的(de)利润增速降幅由负转正，此外叠加去(qù)年同期基数较低，汽车(chē)制(zhì)造业当月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学(xué)原料化学制(zhì)品(pǐn)跌幅扩大(dà)，分(fēn)别收录-57.3％（3一尺九的腰围是多少厘米 一尺九的腰围是26还是27月(yuè)-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼(liàn)加(jiā)工、专用设备制造(zào)、石(shí)油煤炭及燃(rán)料加(jiā)工(gōng)、非金(jīn)属(shǔ)矿物制品(pǐn)、黑色金属冶(yě)炼加工、化学纤维(wéi)制造、金(jīn)属制品、计算(suàn)机通信和(hé)电子设备跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设备制造、铁路船舶(bó)航空(kōng)航天、电气(qì)机械及器材制造增(zēng)幅依旧为正，并且增速出现明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车(chē)制造增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱的情况(kuàng)下，下游行(xíng)业内部的利润增(zēng)速反弹乏力(lì)，文教工(gōng)美体育娱(yú)乐用品、食(shí)品制(zhì)造、纺(fǎng)织(zhī)业、家具(jù)制(zhì)造等多个行业的利润增速跌(diē)幅放缓，但依(yī)然为负；农(nóng)副(fù)食品加工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰(shì)等多个行(xíng)业的(de)利润(rùn)跌(diē)幅继续(xù)扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部(bù)需求(qiú)转(zhuǎn)好速度较慢，这(zhè)也意味(wèi)着(zhe)下游行业的利润(rùn)增速向(xiàng)上爬(pá)坡的(de)节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰(shì)、皮(pí)毛羽(yǔ)和制鞋(xié)、造纸及(jí)纸制(zhì)品(pǐn)和医(yī)药制(zhì)造(zào)跌幅(fú)扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介利润降幅放缓(huǎn)，但持续(xù)维持低位，分别(bié)录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料(liào)制品增(zēng)速由负(fù)转正(zhèng)，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回(huí)落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造(zào)利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机(jī)械和设备修理、电力热力利润增(zēng)速(sù)相对较高，燃气(qì)生产和供应利(lì)润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)。其中(zhōng)机械和设备修理利润累计增速上升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力(lì)热力(lì)利润(rùn)累计同比增(zēng)速收窄，但仍(réng)然(rán)保(bǎo)持(chí)高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值(zhí)为(wèi)47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略有(yǒu)上(shàng)升，收录(lù)5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气(qì)生产和供(gōng)应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份(fèn)公布的(de)工业企业利(lì)润数据已表现(xiàn)出明(míng)显(xiǎn)的探(tàn)底(dǐ)爬坡(pō)信号：一，营业利(lì)润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业(yè)利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望继续成(chéng)为拉动工业企业利润增速回升(shēng)的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运(yùn)输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和(hé)娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑(sù)料(liào)制品业、电(diàn)力、热力、燃气(qì)及水的生(shēng)产和供应业(yè) 。

　　正如(rú)我(wǒ)们在《今年工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)增(zēng)速能否转正(zhèng)？》中所言，当(dāng)前正处(chù)于第6次工业企(qǐ)业利润探(tàn)底阶段（从(cóng)2000年开始计算），如果按最(zuì)近两次(cì)探底历(lì)史来演绎的话，至(zhì)少(shǎo)还要在负值区(qū)间爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预计工业企业利润增(zēng)速转正最早也需(xū)等到四季度(dù)。目前我国仍面临(lín)内需增长(zhǎng)缓(huǎn)慢和(一尺九的腰围是多少厘米 一尺九的腰围是26还是27hé)外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导(dǎo)致企业的产(chǎn)能利用率持续(xù)下(xià)滑。此外，叠加营业成本高居不下导(dǎo)致的内(nèi)部(bù)压力，本轮工业企业(yè)利润增速反弹速度(dù)大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需(xū)恢复(fù)力度低(dī)于预(yù)期。

　　以上内容来自于(yú)2023年(nián)5月27日的《中游装(zhuāng)备制造业利(lì)润增速明显回升——2023年(nián)4月工(gōng)业企业(yè)利润分析》报(bào)告，报告作(zuò)者张静(jìng)静、张一平，联系(xì)人(rén)罗丹(dān)

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