4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工(gōng)业(yè)生产及物流景气度环比有所回(huí)落，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产同比增(zēng)速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提(tí)振，预计当月总投资(zī)同比(bǐ)小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高(gāo)位上(shàng)行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业投(tóu)资回(huí)升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外(wài)经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预(yù)计4月名义出(chū)口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺(shùn)差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所下(xià)行，但低基数(shù)及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位。女生摸你头发暗示什么，女生摸你的头发代表什么>

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核(hé)心观(guān)点(diǎn)

　　4月(yuè)中国宏观数(shù)据预览

　　工(gōng)业：工业生产及物流景气度环比有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，但(dàn)低基女生摸你头发暗示什么，女生摸你的头发代表什么数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业开(kāi)工率(lǜ)总体(tǐ)持(chí)稳：焦化(huà)开(kāi)工率环(huán)比上(shàng)行3个百分点、高炉开(kāi)工率环比回升(shēng)2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指数环比有(yǒu)所下滑、较(jiào)21年同期(qī)跌幅有所扩大(dà)：4月，整车物(wù)流(liú)指数较3月均(jūn)值环(huán)比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总体来看，工业(yè)生产(chǎn)景气度环比有(yǒu)所下行，但受去年同期低基数提振同比有所上行(xíng)，尤其是汽车(chē)、电(diàn)子、机械电子(zi)等受疫情影响较大的工业生(shēng)产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。4月(yuè)居(jū)民出行及消费(fèi)活跃度仍在(zài)高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全(quán)国电影(yǐng)票房较3月均值(zhí)环比上行(xíng)21.6％，但仍低(dī)于2021年同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外(wài)，受各品牌出(chū)台(tái)降价政策及车展等(děng)线下(xià)活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居(jū)民此(cǐ)前受抑制的(de)旅游需求得到集中释放(fàng)，国内(nèi)旅游出(chū)行人(rén)数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人(rén)均(jūn)旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效(xiào)应(yīng)”下居民消费倾(qīng)向尚未(wèi)修复至疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五(wǔ)一假(jiǎ)期消(xiāo)费(fèi)数据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受(shòu)低基(jī)数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资(zī)可能(néng)高位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降幅(fú)略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以来地(dì)产需求较3月(yuè)有所走弱(ruò)，房(fáng)建开工节奏也有(yǒu)所(suǒ)放缓。4月(yuè)30大中城市销售面(miàn)积(jī)较(jiào)2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的(de)21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售(shòu)面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成交方面(miàn)，4月百城土地成交面积较2022年同期同(tóng)比回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开工节(jié)奏有所(suǒ)放(fàng)缓，玻璃(lí)库存持(chí)续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存(cún)较3月同(tóng)期下行(xíng)24.2％，同(tóng)时水泥(ní)开工率/建筑钢(gāng)材成交(jiāo)量环比较3月同期分别下(xià)行0.2个(gè)百分(fēn)点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民企(qǐ)拿(ná)地(dì)及在手资金情况能否回暖(nuǎn)，地产(chǎn)新开(kāi)工能否回升；2）地产销售动能(néng)能否再度上行。基建端，4月地方(fāng)新增专(zhuān)项债(zhài)净发行3351亿元(yuán)，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可(kě)能支撑低基数下基建(jiàn)投资继(jì)续上行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价格持续回(huí)落但核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数(shù)及海外(wài)经济动能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。内需环(huán)比回落拖累食品(pǐn)价格下行：4月农产(chǎn)品批发价格200指数较3月31日下(xià)行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅(fú)上(shàng)行，核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧(rèn)性：义乌中国(guó)小商品(pǐn)总(zǒng)价格指数较(jiào)3月上(shàng)行0.2％，其(qí)中服装服饰(shì)类(lèi)持平，箱(xiāng)包/鞋类价格(gé)小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能(néng)继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较(jiào)高；女生摸你头发暗示什么，女生摸你的头发代表什么另一方面，海外经济动能继(jì)续减弱且内需(xū)仍待恢复(fù)，工业(yè)品价格(gé)同比(bǐ)继续回(huí)落(luò)：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原(yuán)油价格(gé)较3月(yuè)环比上(shàng)行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可(kě)能录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可(kě)能(néng)支(zhī)撑出口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比(bǐ)增长，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落2.3个百分(fēn)点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长(zhǎng)有望(wàng)保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口(kǒu)或保持较高增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至(zhì)拉美的一体化产业链、需(xū)求链(liàn)的格(gé)局不断(duàn)优化，出口增(zēng)长韧(rèn)性(xìng)可能超预期（参见《中(zhōng)国出口产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政(zhèng)：预(yù)计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月新增人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方(fāng)面，企业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)延(yán)续年初(chū)至今的较强势头、购(gòu)房需(xū)求回升背景(jǐng)下房(fáng)贷/居民贷款需(xū)求有(yǒu)望继续企稳回(huí)升，政策性银行(xíng)金融工具继(jì)续带动基建投资和企(qǐ)业中长(zhǎng)期(qī)贷款(kuǎn)增(zēng)长，信贷(dài)周期或继续保持强势。信贷推(tuī)动下(xià)，社融同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及(jí)政府债(zhài)融资较去年同期(qī)略有走弱。财政(zhèng)方面，去年(nián)留(liú)抵退(tuì)税低基(jī)数下，财政(zhèng)收入增长有(yǒu)望回升；财政支(zhī)出、尤其民生和基建相(xiāng)关支出有望保(bǎo)持较快(kuài)增长——预计政策性银(yín)行(xíng)金融(róng)工具仍(réng)是近(jìn)期准财(cái)政(zhèng)的主要发力渠(qú)道。

　　风险提示：消(xiāo)费复(fù)苏不及预期、稳地产政策不(bù)及预期(qī)。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长(zhǎng)动(dòng)能环(huán)比走弱、低基数(shù)效应(yīng)凸显》

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