文(wén)|招商宏观张(zhāng)静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统(tǒng)计局发布4月全(quán)国规模以上工业企业绩效数据。4月(yuè)份，规(guī)模以上工业企业(yè)营业(yè)收入累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增长0.5％；规模以上(shàng)工业企业利(lì)润累计(jì)同比增(zēng)速(sù)为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然(rán)处于(yú)探底爬(pá)坡(pō)过程(chéng)中。从决定企业(yè)利润的量、价、成(chéng)本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速(sù)由正转负的(de)原因主要(yào)源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增(zēng)速的下探幅度之深和持续时(shí)间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长(zhǎng)以及费(fèi)用率偏(piān)高严(yán)重制约工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利(lì)润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与去年同期相比，工业(yè)企业经营绩效(xiào)的增长压力依然(rán)较(jiào)大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转天数和应收账款平(píng)均回收期进(jìn)一步增(zēng)加。2）分(fēn)所有制类型来看，外商及(jí)港澳(ào)台(tái)商和私营企(qǐ)业(yè)利润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企(qǐ)业(yè)和(hé)股份(fèn)制(zhì)企业利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)降幅进(jìn)一步扩大。3）上游(yóu)采选业中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的(de)利润增(zēng)速表现较好，石油(yóu)和天然气开采等其他行业的利润增(zēng)速(sù)降幅依然较大；中(zhōng)游原材料加工业和装备制造业(yè)的(de)利润增速出(chū)现明显分化，中游原材料加工业的利润(rùn)增(zēng)速均为负，是整体工业(yè)企业(yè)利润增速(sù)的主要(yào)拖累，中游装备(bèi)制造业利(lì)润增速回升(shēng)幅度较大，成(chéng)为整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速(sù)的主要拉动项。在价格水平(píng)、内部需求、外(wài)部需求同时走弱的情况下(xià)，下游行业内部的利(lì)润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与(yǔ)上个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利(lì)润数据已表(biǎo)现(xiàn)出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增速(sù)爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增(zēng)速(sù)降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望继(jì)续成(chéng)为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力。按当(dāng)月(yuè)利润增速(sù)计算，4月份表现较好的(de)行业(yè)主要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空航(háng)天和其他运输设(shè)备(bèi)制造业 、通用设备制(zhì)造(zào)业(yè)、电气(qì)机械及器材制(zhì)造业、仪器(qì)仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃(rán)气(qì)及(jí)水的(de)生(shēng)产和供应业(yè)电力(lì) 。

　　正(zhèng)文(wén)

　　核(hé)心观点(diǎn)：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡(pō)过程(chéng)中。从决定企业(yè)利润(rùn)的量、价、成(chéng)本三因素框架看(kàn)，我们(men)认为，此轮工业(yè)企业(yè)利润增速由正(zhèng)转负的不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累计(jì)增速的下(xià)探幅(fú)度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时(shí)间(jiān)偏长以及费(fèi)用率偏高严(yán)重制约工业企业利(lì)润爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要细(xì)分行业(yè)中(zhōng)，有26个行业的营业利润累计增(zēng)速出现(xiàn)回升，其他(tā)13个行业(yè)的营业利润(rùn)累计增速均出现(xiàn)回落，其中(zhōng)回落幅(fú)度较大(dà)的行业主要是农副食品加工(gōng)、煤炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选、造纸及纸制(zhì)品、 纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰等行(xíng)业，回升幅度较大的行业(yè)主要是机械和设备修理、汽(qì)车制造、通用设(shè)备(bèi)制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具(jù)体来看(kàn)：

　　与去年(nián)同期(qī)相比，工业(yè)企业(yè)经营绩(jì)效的增长压力依(yī)然(rán)较大，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产成品存货(huò)周转天数和应收(shōu)账款平均(jūn)回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计(jì)每百元营业收入中的成本(běn)为85.18元(yuán)（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天数(shù)为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收(shōu)账款平(píng)均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型(xíng)来看，外商及港(gǎng)澳台商和私(sī)营企(qǐ)业利润(rùn)累计同比(bǐ)降(jiàng)幅出(chū)现收窄，国(guó)有工(gōng)业企业(yè)和股份(fèn)制企(qǐ)业利(lì)润累计(jì)同比降幅(fú)进一步(bù)扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业企业利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同(tóng)期(qī)13.9％），外(wài)商及港澳台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长分别(bié)为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期(qī)-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采(cǎi)选(xuǎn)业中(zhōng)非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润增速表现较好，石油(yóu)和(hé)天然气开(kāi)采等其他行(xíng)业的利(lì)润增(zēng)速(sù)降幅依然较大(dà)。

　　数据显示(shì)，非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选的(de)增速依然(rán)为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油(yóu)和天然(rán)气(qì)开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)业(yè)、废物资源综合利(lì)用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业和(hé)装(zhuāng)备制造业(yè)的利润增速出(chū)现明显分化(huà)。中(zhōng)游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)业(yè)的利润增速均为负，尽管(guǎn)与上(shàng)个月(yuè)相(xiāng)比，利润增(zēng)速跌幅(fú)普遍收(shōu)窄(zhǎi)，但依然(rán)是整(zhěng)体(tǐ)工业(yè)企业利润增速(sù)的(de)主(zhǔ)要拖(tuō)累。中游装备制造业利润增速回升幅度(dù)较大，成为(wèi)整体工业企业利润增(zēng)速的主要拉动项。其(qí)中通用设备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械及器材制(zhì)造、仪器仪表制造(zào)增幅延续上个月亮眼趋势，得益(yì)于国内汽车销售量的提升和(hé)汽车产业链出口强劲，汽车制造业的(de)利润(rùn)增速降幅由负(fù)转正，此外叠(dié)加去年同期基数较(jiào)低(dī)，汽车(chē)制(zhì)造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料化学制品跌(diē)幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金属冶炼加工、专用设备制(zhì)造(zào)、石油煤(méi)炭及燃料加(jiā)工、非金属矿物制(zhì)品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品(pǐn)、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制(zhì)造、通(tōng)用设备(bèi)制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机械及器材制造增(zēng)幅依(yī)旧为正(zhèng)，并且增速(sù)出现明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制造增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时(shí)走弱的(de)情况下，下游行业内(nèi)部的利润增速(sù)反(fǎn)弹乏(fá)力，文教工美体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业(yè)、家具(jù)制造等多个(gè)行业的(de)利润增(zēng)速跌幅(fú)放缓，但依然为(wèi)负；农副(fù)食品(pǐn)加工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等(děng)多个(gè)行业的(de)利(lì)润跌幅继续扩(kuò)大(dà)。往后看，价格水平、内部需求(qiú)、外部需(xū)求转好速度较(jiào)慢，这(zhè)也意味着下游行业(yè)的利润增速(sù)向上(shàng)爬(pá)坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽和制(zhì)鞋、造(zào)纸(zhǐ)及(jí)纸制(zhì)品和医(yī)药制(zhì)造(zào)跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家(jiā)具制(zhì)造和印刷和记录媒介利润降(jiàng)幅放缓，但持(chí)续维持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有回(huí)落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造(zào)利润增速保(bǎo)持(chí)高位(wèi)，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机械(xiè)和设备修理、电(diàn)力(lì)热力利(lì)润增速相(xiāng)对较(jiào)高，燃气(qì)生(shēng)产(chǎn)和供应利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。其中机械和设备修理(lǐ)利润(rùn)累计增速上(shàng)升幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值(zhí)为(wèi)79.6％），电力热力利润累计同比增速收(shōu)窄，但(dàn)仍然保(bǎo)持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气(qì)生产(chǎn)和(hé)供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月(yuè)份(fèn)公布的工业(yè)企业(yè)利润数据已表现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望继续(xù)成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉(lā)动力。汽车(chē)制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航空(kōng)航天(tiān)和其他运输设备制造业 、通用设备制造业(yè)、电(diàn)气(qì)机械及(jí)器(qì)材制(zhì)造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品业(yè)、电力、热力、燃气及(jí)水(shuǐ)的(de)生(shēng)产和供(gōng)应业 。

　　正(zhèng)如(rú)我(wǒ)们在(zài)《今(jīn)年工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速能否(fǒu)转正？》中所言，当前正处于第6次工业企业利润探(tàn)底(dǐ)阶(jiē)段(duàn)（从2000年开始(shǐ)计算），如果按最(zuì)近两次(cì)探底历史来演绎的话，至(zhì)少(shǎo)还要在(zài)负值区(qū)间爬坡7-8个月左右的时间，预计工(gōng)业企业利润增速(sù)转正最早(zǎo)也需等到四季(jì)度。目(mù)前我国仍面临内需增长缓(huǎn)慢和(hé)外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导致(zhì)企业的产能(néng)利用(yòng)率持续下滑(huá)。此外，叠加营业成本(běn)高居不下导致的内部压力，本轮(lún)工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增速反弹(dàn)速度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思lt="招商宏观 | 中游装备制造业利润增速明显回升——4月工(gōng)业企业(yè)利润分析(xī)" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230527172425683.png">

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的(de)《中游装备制造业利润(rùn)增速明显回升——2023年4月(yuè)工业企业利(lì)润(rùn)分析》报(bào)告，报告作者张(zhāng)静静、张(zhāng)一平(píng)，联(lián)系人罗丹

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