上(shàng)市公司(sī)退市在(zài)A股(gǔ)早已不稀奇，但连(lián)带(dài)着可转(zhuǎn)债一起退(tuì)市却是个新鲜事。5月22日，*ST搜特因股(gǔ)价(jià)连(lián)续20个交(jiāo)易日低于1元，触及(jí)退市指标，公(gōng)司股票及其可转债被终(zhōng)止上(shàng)市，搜特转(zhuǎn)债或(huò)成为首只因正股退市而强制(zhì)退市(shì)的可(kě)转债。此外，*ST蓝盾也(yě)因触及退市指标被(bèi)终(zhōng)止(zhǐ)上市(shì)，其(qí)可转(zhuǎn)债已进入退市(shì)整理期，引发投资者(zhě)对可(kě)转债信用风险的担忧。

　　可转(zhuǎn)债兼具债券和股票(piào)双重属性，自诞(dàn)生以来颇受(shòu)市场欢迎。一个(gè)广为(wèi)流传的(de)说法是，可转债“下(xià)有保底，上不封顶”，即上(shàng)涨时有(yǒu)“股性”加油，下跌时有“债性”托(tuō)底，投资者“进可攻(gōng)退可守”，几乎(hū)稳赚不赔(péi)。在可(kě)转债30多年发(fā)展中，此前一直未出现因(yīn)正股退市而(ér)退(tuì)市的情况，也未发生过实质性违约(yuē)事件。

　　随(suí)着搜特转债等的退(tuì)市(shì)，零(líng)违(wéi)约历(lì)史或(huò)将(jiāng)被打(dǎ)破，可(kě)转债信用风险浮出水面。虽说可转(zhuǎn)债退市后(hòu)，依然可以(yǐ)执行赎回和回售(shòu)等(děng)条款(kuǎn)，但由于大多数上市(shì)公司是因经营不善导(dǎo)致退(tuì)市，财(cái)务状(zhuàng)况并不乐观(guān)，资不抵债、拿不出(chū)钱进行(xíng)赎回的可能(néng)性(xìng)较大(dà)。而如果(guǒ)启(qǐ)动破产(chǎn)重整，公司发行的可转(zhuǎn)债划(huà)归为(wèi)普(pǔ)通债权，清偿顺序相对(duì)靠后，刚(gāng)性兑付(fù)亦存在(zài)很(hěn)大(dà)不确定性(xìng)。

　　接连(lián)2只(zhǐ)可转债退市，投资者蓦然发现，“长期ln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式稳定的羊毛”不稳定了(le)。事实上，可转(zhuǎn)债退市并非完(wán)全出乎意料(liào)，早已在相关规则中埋下了“伏(fú)笔”。根据(jù)交易(yì)所上市规则，上市(shì)公司(sī)股票(piào)被终止上市的(de)，其发行的可转债及(jí)其他衍生品种应当终止上(shàng)市。过去A股(gǔ)退市难、退(tuì)市少，成就了可(kě)转债(zhài)30多(duō)年零退市、零违约的“神(shén)话(huà)”。随着全面注册制改革的(de)持续推进，市场优胜劣汰加快，常态化退市机制正在形成，以(yǐ)上市股为(wèi)锚的可转债也跟着(zhe)出清，违约风(fēng)险随之(zhī)上(shàng)升。退市，或将成为可转(zhuǎn)债市场新常态(tài)。

　　市场在发(fā)展(zhǎn)，生态(tài)在改(gǎi)变(biàn)，投资者没有(yǒu)理由一成不变，是时(shí)候(hòu)重塑对可转债(zhài)的(de)认知了。投资者(zhě)要(yào)改变“闭眼买债(zhài)”的路径(jìng)依赖，学会优择品种(zhǒng)，规避风(fēng)险。在选(xuǎn)择(zé)债券时，要理性评估正股(gǔ)基本面、成(chéng)长性、估值水平以及发债公(gōng)司(sī)偿债能(néng)力(lì)等，防范债券退市、违约风险；在取舍标的时，应远离正股(gǔ)业(yè)绩表现不佳、估值较低、退市风险较高的标的(de)，而选择正股经营效益良好、估值(zhí)合理且随市场下跌(diē)估(gū)值出(chū)现压缩的标的。并密切关注(zhù)可转债市(shì)场风格变化，及时调(diào)整配置(zhì)比例和结构，学会在市场波动中“游(yóu)泳”。

　　监(jiān)管也应当跟上形势变化(huà)。目前(qián)关于(yú)可(kě)转(zhuǎln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式n)债的退市处理还有不(bù)少空白和盲点，监管部门(mén)应尽快打齐补(bǔ)丁，给予市场明确(què)预期。比(bǐ)如(rú)，可进一步明确可转(zhuǎn)债在(zài)退(tuì)市后是否仍(réng)存在(zài)交易可(kě)能、是否还拥有转(zhuǎn)股功能等。同时，应加强对可转债的风险防控，强化发行前的信用评级，对于信用资(zī)质(zhì)较弱的公司，可考虑(lǜ)提(tí)高担保资产与回售条款(kuǎn)等(děng)相关要求，适当提升准入门槛，以更好保护投资(zī)者(zhě)利益。

　　全面注册制下，证券市场将迎来全方位(wèi)、根(gēn)本性的(de)变化(huà)。过去(qù)一些“无(wú)脑买入”“跟风买入”的简(jiǎn)单套路(lù)行不通(tōng)了，一些规则(zé)制度上的(de)短板不能视而不见了。各市(shì)场参与(yǔ)主体(tǐ)还需顺时(shí)应势，调整包括可(kě)转债(zhài)在内的投资方法，完善配套制度(dù)，提升风险意识，共促A股市场健康稳(wěn)定(dìng)发(fā)展。

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