来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度(dù)，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复(fù)推动(dòng)出口形势好转(zhuǎn)，出行需求(qiú)释放催化(huà)下游消费(fèi)回暖。从行业表现看，制造业从去(qù)年四(sì)季度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企(qǐ)业或从主动去(qù)库转向(xiàng)被动去(qù)库。从景气度边(biān)际表现看，下游消费制造>；中游装备(bèi)制(zhì)造>；上游原材料加(jiā)工；服务业中(zhōng)，交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情(qíng)前仍(réng)有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总(zǒng)需求回(huí)落预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产业升级(jí)将成为推动下(xià)一阶段国内经济复(fù)苏的主线(xiàn)。

　　制造(zào)业、服(fú)务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一(yī)季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输、房地产(chǎn)等行业景气度(dù)明显提升，而建筑业(yè)景气(qì)度回落，与(yǔ)年初出(chū)口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房(fáng)地(dì)产销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱(ruò)的(de)特点相一致。

　　从制造(zào)业内(nèi)部来(lái)看，今年(nián)3月(yuè)，制造业(yè)各行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌(diē)”，指向(xiàng)经济(jì)复苏(sū)初期(qī)，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚(shàng)未结束(shù)。从(cóng)行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业(yè)景气度较(jiào)高，部分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电(diàn)气机械(xiè)、专(zhuān)用(yòng)设备、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度(dù)改善幅度最(zuì)弱(ruò)，由于(yú)行业(yè)库存水平偏(piān)高，多(duō)数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动(dòng)。需求方面(miàn)，出行类(lèi)消费快速(sù)复(fù)苏，前(qián)期积(jī)压的购房、服务消费需求得以释放；供给方面(miàn)，国内复工复产加快(kuài)推进(jìn)，生(shēng)产端快(kuài)速恢复，是(shì)推动年(nián)初(chū)出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海外总需求回(huí)落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大(dà)概率来自(zì)于消费回暖和产业升(shēng)级(jí)两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一季(jì)度居民收入向(xiàng)上修(xiū)复，消费(fèi)倾向(xiàng)明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时(shí)信贷数据指(zhǐ)向居(jū)民“去杠路由器有使用年限吗杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖的确定性进(jìn)一(yī)步(bù)增(zēng)强。预计交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务消费(fèi)有(yǒu)望持(chí)续修复(fù)，家(jiā)电(diàn)、家具、纺服(fú)等与出行及地产后(hòu)周期相关(guān)的可(kě)选消费也有望(wàng)进(jìn)一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，有望维持出口韧性(xìng)；随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业(yè)企业盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投资需求有(yǒu)望改(gǎi)善，推动中(zhōng)游装备(bèi)制造景(jǐng)气(qì)度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力度不(bù)及预(yù)期(qī)；海外(wài)需(xū)求超预期回(huí)落(luò)。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复(fù)苏(sū)有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　一(yī)季度我国(guó)GDP总量实(shí)现超预期增长，指向疫(yì)后复苏(sū)背(bèi)景下，国内经济企稳(wěn)回升。但不同于(yú)海外国家疫(yì)后复苏的规律，本轮国(guó)内疫(yì)后复苏发生在外需回落、国(guó)内经(jīng)济转向(xiàng)高质(zhì)量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏(sū)的力量并(bìng)不(bù)均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层(céng)面，观测当前各行(xíng)业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现来看(kàn)，今年一(yī)季度制造业、交通运(yùn)输业、房地产业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各年份的复(fù)合增(zēng)速，观察(chá)各行业增加值变化。

　　今年一季度第(dì)一(yī)产业增(zēng)加(jiā)值增速为3.6％，低于去(qù)年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近(jìn)年来(lái)加快建设农(nóng)业(yè)强国，推进农业(yè)农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的(de)4.4％。其(qí)中，制造(zào)业(yè)迎来较快复(fù)苏，增(zēng)加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去年(nián)下半(bàn)年之后外需转(zhuǎn)弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景(jǐng)气(qì)度明显回(huí)落(luò)，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于(yú)去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今(jīn)年一季度(dù)第(dì)三产(chǎn)业(yè)增加(jiā)值增速(sù)小幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但相较(jiào)疫(yì)情前仍存在产(chǎn)出(chū)缺口。其(qí)中，受益于居民出行活动(dòng)恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮(yóu)政业增(zēng)加值增速明显提(tí)升，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年(nián)全年增(zēng)速(sù)；住宿(sù)和餐饮(yǐn)业(yè)增加值(zhí)增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较慢。而受益(yì)于新房(fáng)和(hé)二手房销售回(huí)暖，今年一季度房地产业(yè)增加值增(zēng)速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域复苏(sū)分化，中下(xià)游改善幅度好于(yú)上(shàng)游

　　对于行业(yè)景气(qì)度的(de)观测，我们采用量(liàng)（各行业工业增(zēng)加值增速）与(yǔ)价格（各行(xíng)业工(gōng)业品(pǐn)价格增速）分别作(zuò)为供(gōng)需(xū)的衡(héng)量(liàng)指标。主要选取28个主要(yào)行业(yè)自2019年以来的月(yuè)度数据，首先将各行业(yè)增加值增速调整为以(yǐ)2019年为基(jī)期的复合增速，其次(cì)计算2019年(nián)-2023年(nián)3月，每月的增加(jiā)值增(zēng)速和PPI增速的分位数(shù)水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年(nián)3月的分(fēn)位(wèi)数水平，捕捉其边(biān)际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景气度出(chū)现普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从去(qù)年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经(jīng)济复苏初(chū)期(qī)，供给(gěi)端修(xiū)复好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的(de)行业景气(qì)度最高，部分行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与(yǔ)居(jū)民外出消费(fèi)相关(guān)的，酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱乐的(de)量价分(fēn)位(wèi)数水平均处(chù)在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品制造景气度(dù)有所(suǒ)回落，农副加工行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业(yè)表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主要与高(gāo)库存水平有关，今年(nián)2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以上分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)；而随着防(fáng)疫(yì)需求的降温，医药制造业景(jǐng)气(qì)度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料成本(běn)下跌有关，另一方(fāng)面，也与年初(chū)外(wài)需(xū)表(biǎo)现(xiàn)好于内需，部分(fēn)行(xíng)业仍在去库进(jìn)程(chéng)有(yǒu)关(guān)。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值增速(sù)改善幅度最(zuì)大(dà)，受益于国内产业升级、出口优势带来(lái)的韧性驱动；其次是汽车(chē)制造、金属制品，改善幅(fú)度最弱的是通用(yòng)设(shè)备、电子设备，与房地产新(xīn)开(kāi)工强度(dù)较弱、消费(fèi)电子(zi)行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅(fú)度(dù)偏弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数(shù)行业(yè)仍受制于价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌”。其(qí)中(zhōng)，有(yǒu)色金属行业生产端(duān)改善幅度最大(dà)，3月增加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗(zōng)商品下(xià)行(xíng)周期影响(xiǎng)，价(jià)格(gé)依(yī)旧(jiù)承压；随着年初(chū)建筑业施工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制品景气度提升，但(dàn)由(yóu)于库存(cún)水平偏高，价(jià)格仍处在(zài)下跌区间，拖累(lèi)整体(tǐ)盈利水平；石化链条行业生产水平普(pǔ)遍(biàn)回暖(nuǎn)，但(dàn)分位数(shù)水平仍(réng)处(chù)在50％以(yǐ)下的景气度偏(piān)低区间，今年由(yóu)于能源危机缓(huǎn)解，产品价格(gé)相较去(qù)年同(tóng)期也出现普遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍(réng)处在高(gāo)位，但(dàn)出(chū)现边(biān)际放缓，生产及价格水平同步回(huí)落。这(zhè)与去(qù)年以来行业产能持(chí)续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭(tàn)开(kāi)采产成品库存(cún)同比处在2016年以来(lái)94％分位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级(jí)或(huò)是推动下(xià)一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红(hóng)利。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出行(xíng)类消费快(kuài)速(sù)复(fù)苏，前期积压的购房、服务性需求(qiú)得(dé)以释(shì)放；另(lìng)一方(fāng)面，国内复工(gōng)复产加快推进，保证供给端(duān)的(de)快速(sù)恢复，是(shì)推(tuī)动年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)红利释放效果转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外(wài)总需求回(huí)落的预期(qī)逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大(dà)概率(lǜ)来自于(yú)消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提(tí)升和消费意愿(yuàn)改善，未来消(xiāo)费回暖的确(què)定性进一步(bù)增强(qiáng)，交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消费(fèi)，以及家电(diàn)、家具、纺服(fú)等可选(xuǎn)消费(fèi)景气(qì)度均有望提升。

　　从一季度(dù)居民(mín)收(shōu)入和消费数(shù)据看，居民收入增(zēng)速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫(yì)情前水平(píng)。以2019年为基(jī)期的复合增速(sù)看(kàn)，今年一(yī)季度，全国居民人均可支配(pèi)收入增速提升至(zhì)6.4％，高于(yú)去年(nián)四季(jì)度的5.6％，居民人(rén)均消费支出(chū)增速提升至5.0％，高(gāo)于去(qù)年四(sì)季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年同(tóng)期的(de)65.2％仍(réng)有一定(dìng)差距。未来随着服(fú)务(wù)业(yè)恢(huī)复持续向好，有望带动相关就业岗位(wèi)加(jiā)快恢复，进一(yī)步(bù)提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，消(xiāo)费(fèi)和投资信心正在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居(jū)民新增存款同比增量(liàng)降至(zhì)2051亿元，低(dī)于(yú)1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量(liàng)。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部(bù)门新增(zēng)净融(róng)资同比多增4859亿(yì)元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷(dài)同(tóng)比多增2613亿元。居民部(bù)门(mén)新增净融资连(lián)续2个月(yuè)维(wéi)持同比扩(kuò)张，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户问卷(juǎn)调(diào)查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更(gèng)多消费”和“更多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上(shàng)季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居(jū)民储(chǔ)蓄意(yì)愿(yuàn)降低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强，以及相(xiāng)关行业设(shè)备投资更新，有望推动(dòng)中(zhōng)游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季度(dù)国内出口数据回暖，除与欧美(měi)供需缺口(kǒu)短期走阔、国(guó)内复(fù)工复产加快推进外(wài)，也(yě)受益于RCEP政策红(hóng)利(lì)持续(xù)释放，以及汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强(qiáng)。今(jīn)年在海外总需求(qiú)回落背景(jǐng)下(xià)，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及新能源产品(pǐn)优势强化(huà)，有(yǒu)望维(wéi)持(chí)装(zhuāng)备制(zhì)造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一(yī)方(fāng)面(miàn)，企业盈利(lì)下滑和库存高(gāo)位，对制造业投资扩(kuò)产造(zào)成一定(dìng)压力。但随着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业企业盈(yíng)利有望(wàng)向上修复(fù)。目前看(kàn)，电气机械等装备制造业去库进程已进入下半场，今(jīn)年(nián)1-2月专用设(shè)备、通用设备(bèi)产(chǎn)成品库(kù)存增速呈现(xiàn)触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动(dòng)去库(kù)逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投(tóu)资需求将随之提升(shēng)。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各(gè)国(guó)国(guó)债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益(yì)率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较(jiào)上周(zhōu)下(xià)行2BP，实际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上(shàng)周末上升7BP。法(fǎ)国10年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益(yì)率较(jiào)上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期(qī)国(guó)债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债(zhài)收益率利差(chà)收窄。本周美(měi)国(guó)10年(nián)期和2年期国债(zhài)期限利差为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业期权调整利差较上周末持(chí)平(píng)为0.55％，美国高(gāo)收益债期权(quán)调整利差较上周末上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分化(huà)，大宗(zōng)商品价格(gé)普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普(pǔ)涨，法国(guó)CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国(guó)综合指数、上证指数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余(yú)大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美(měi)欧加息(xī)步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美(měi)联储(chǔ)褐皮书(shū)公(gōng)布(bù)，显(xiǎn)示近几周美国(guó)经济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招(zhāo)聘活(huó)动放(fàng)缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国(guó)总体经济活动几乎没有变(biàn)化(huà)，几(jǐ)个辖区指出在(zài)不确定(dìng)性(xìng)增加(jiā)和对(duì)流(liú)动(dòng)性的担忧加剧之际(jì)，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水(shuǐ)平温和上升，但(dàn)价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为(wèi)应对高通胀，加息步(bù)伐或(huò)将(jiāng)继续(xù)。4月21日，美联储哈(hā)克称(chēng)，需(xū)要进一步(bù)收紧(jǐn)政策来应对高(gāo)通胀，加(jiā)息结束(shù)后美(měi)联(lián)储将需要在一段时间内维持利率稳(wěn)定。同(tóng)日美联(lián)储梅斯特表示，预计今(jīn)年货(huò)币政(zhèng)策将需要进一(yī)步(bù)进入限制性区域，终端(duān)利(lì)率(lǜ)或将高于(yú)5％，具体取决于(yú)经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币(bì)政(zhèng)策会议(yì)纪要公布，绝大多数(shù)委员(yuán)同意(yì)将利率上调(diào)50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪要(yào)显示，货币(bì)政(zhèng)策在降低通胀(zhàng)方面仍(réng)有一段路要走(zǒu)，一些委(wěi)员认为整体而(ér)言通(tōng)胀风险倾向于上行。金(jīn)融市场(chǎng)紧张(zhāng)局势被视为经济和通胀前景重大不确定性(xìng)的来源。然而除(chú)非形势显著(zhù)恶(è)化，否则金融(róng)市场(chǎng)的(de)紧张局势不太可(kě)能从根本上改变欧洲央行(xíng)管(guǎn)理(lǐ)委员会(huì)对通胀前景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案(àn)”落(luò)地(dì)；美财长耶伦(lún)强调(diào)美国(guó)“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议(yì)会通过了一项临时政(zhèng)治协议(yì)，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本(běn)达成一致。法(fǎ)案目(mù)标是到2030年，欧盟(méng)拟(nǐ)动用430亿欧(ōu)元(yuán)资金提振半导体行业(yè)，以将欧(ōu)盟占全球(qiú)半导体(tǐ)制(zhì)造市场的份额从10％提升至(zhì)至(zhì)少20％；大(dà)幅(fú)提升芯片(piàn)制造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供应(yīng)链，并(bìng)与(yǔ)美国(guó)和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众议(yì)院议长麦卡锡表示，正在推出一份债(zhài)务上(shàng)限相关立法措(cuò)施。白宫需要开(kāi)始就(jiù)债务(wù)上(shàng)限进行谈判；众议(yì)院共和党希(xī)望(wàng)提高债务上限并削(xuē)减支出(chū)；正(zhèng)在(zài)推出一份债务上限相关(guān)立法(fǎ)措施；债务法案将设法收回未使(shǐ)用的防疫资金用于日常开支；法案将(jiāng)减(jiǎn)少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产(chǎn)业补贴(tiē)措施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦(lún)就中美关(guān)系发表讲话，表明美国(guó)无意与(yǔ)中(zhōng)国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努力(lì)都(dōu)将是“灾(zāi)难性(xìng)的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平(píng)的经济关系”。但(dàn)“当美国利益受到威(wēi)胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国(guó)家安全，即使以(yǐ)牺牲(shēng)中美(měi)关(guān)系为代价(jià)。在(zài)国际(jì)关系中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示美中两(liǎng)国(guó)有(yǒu)必(bì)要“坦诚讨(tǎo)论棘手问(wèn)题(tí)”，比如帮助面临债务问题(tí)的新兴市场(chǎng)和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负(fù)转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布(bù)伦特原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的(de)-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库(kù)存同比(bǐ)下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环(huán)比上升，螺(luó)纹钢价格(gé)环比下(xià)跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上升。4月(yuè)以(yǐ)来，全国水泥(ní)价(jià)格指数环比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西北(běi)以及(jí)西南各区(qū)价格指(zhǐ)数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环(huán)比下跌(diē)，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺纹钢价格(gé)环(huán)比由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价(jià)下跌，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品(pǐn)房成(chéng)交面积同比分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，百城(chéng)土地(dì)供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地成交面积(jī)同(tóng)比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下(xià)跌，水(shuǐ)果价(jià)格(gé)上涨。2023年4月以来(lái)，猪(zhū)肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对上(shàng)月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百(bǎi)分点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零(líng)售销量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车(chē)日均零(líng)售销(xiāo)量(liàng)同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发(fā)销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋势分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利(lì)率普遍下行(xíng)。2023年4月以来(lái)，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利(lì)率较(jiào)上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较(jiào)上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利(lì)率(lǜ)较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上月末(mò)下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发改(gǎi)委强调提振(zhèn)消(xiāo)费持(chí)续回升的动力；国资委强(qiáng)调着力发展战略性新兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委(wěi)举行(xíng)4月份(fèn)新闻发布(bù)会，强调(diào)要提振消费持续(xù)回升的(de)动(dòng)力。接下来将重点做好四(sì)方面(miàn)工(gōng)作：一是(shì)，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费等重(zhòng)点(diǎn)领域；二是，下大(dà)力气稳(wěn)定(dìng)汽(qì)车消费，大(dà)力推动(dòng)新能源(yuán)汽车下(xià)乡；三是，会同有(yǒu)关方面优(yōu)化就业、收入(rù)分配和消费全链(liàn)条良(liáng)性循环促进机(jī)制(zhì)；四(sì)是(shì)，研究(jiū)制(zhì)定关于营造(zào)放心(xīn)消(xiāo)费(fèi)环境的政策(cè)文(wén)件。

　　4月19日，国(guó)资委党委(wěi)召开扩(kuò)大会议，强调推动国资央企着(zhe)力(lì)发展实体经济特(tè)别是路由器有使用年限吗战略(lüè)性新(xīn)兴产(chǎn)业。会(huì)议认为，要更好推动国资央企在中国式(shì)现代(dài)化(huà)新(xīn)征(zhēng)程中走在前列(liè)，着(zhe)力(lì)提升科技自立自(zì)强(qiáng)水平，提(tí)升自主(zhǔ)创新能(néng)力；着力发(fā)展(zhǎn)实体经济(jì)特别是战(zhàn)略性新兴产业，加快(kuài)推进现代化(huà)产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国(guó)企改革深(shēn)化(huà)提升行动组织实(shí)施(shī)，高(gāo)水平参与共建“一带(dài)一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介(jiè)绍一季度工业和信息化发(fā)展状况，表示下一步(bù)将制定实施(shī)重(zhòng)点(diǎn)行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营造(zào)良好(hǎo)产业发展环(huán)境(jìng)，落实落细稳增长政策举措(cuò)，抓实抓细部省协作、部门协同；二(èr)是(shì)推(tuī)动出口(kǒu)保稳提质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配(pèi)合有关部门落实好(hǎo)稳外(wài)贸(mào)政(zhèng)策举措；三是促进内需加快恢(huī)复，以(yǐ)高质(zhì)量供(gōng)给促进消(xiāo)费(fèi)；四(sì)是持续(xù)增强发展动能，加快战略性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力度不及预(yù)期；海(hǎi)外需(xū)求超(chāo)预期回落。

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