来源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联储(chǔ)如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有何变化(huà)？第一，重申(shēn)经济依然稳健，表述修改为“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失(shī)业率在低(dī)位”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明确(què)银行风险导致家庭(tíng)和企业信(xìn)贷的收紧。第三，重(zhòng)申(shēn)通(tōng)胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高(gāo)，委员(yuán)会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”。第(dì)四，修改货币政策(cè)表述，重申“委员会(huì)评估(gū)货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策(cè)紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态(tài)？关(guān)于经济，认为经济可(kě)能面临(lín)来自紧缩信贷(dài)的(de)阻(zǔ)力，其影响还(hái)需要时间来体现(xiàn)；预计美国经济温和增长(zhǎng)，有可(kě)能避免(miǎn)衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依(yī)然是共识；认为原则上不需要(yào)利率(lǜ)提高那么高，正在评估是(shì)否(fǒu)达(dá)到限(xiàn)制性水平，认为(wèi)或已经达到(dào)（或已经接近(jìn)达到）。关于(yú)降息，强调劳动力市(shì)场在走弱，但(dàn)依然(rán)强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目(mù)标(biāo)，降低通胀仍(réng)需较(jiào)长时间，当前降息并不合(hé)适。关(guān)于(yú)银行(xíng)和债务(wù)上限，强调地区性(xìng)银(yín)行发挥非常重要的(de)作(zuò)用(yòng)，不希望(wàng)大型(xíng)银行进(jìn)行大规模收购，银(yín)行业总体上有(yǒu)所改善，美国银(yín)行系(xì)统健康且(qiě)具有弹(dàn)性。强(qiáng)调应及时(shí)提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息(xī)25BP。2023年(nián)5月3日，美联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦(bāng)基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年(nián)6月以来的高点。此外，上调(diào)准备金余额利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔夜逆(nì)回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续减持(chí)美国国(guó)债、机构债务和机(jī)构抵(dǐ)押贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美联(lián)储坚持加(jiā)息(xī)的关(guān)键仍在于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连(lián)续4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没(méi)有明(míng)显降温。本轮加息是80年代以来最快(kuài)的(de)一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年(nián)3月(yuè)相(xiāng)比有哪(nǎ)些变(biàn)化？

　　关(guān)于经济(jì)方面，重申经(jīng)济依然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度(dù)经济活动以适度的速(sù)度增(zēng)长，最近(jìn)几个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会(huì)仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方(fāng)面，或将停(tíng)止加息(xī)。重申(shēn)委员会将评估(gū)货(huò)币(bì)政策的(de)滞(zhì)后影(yǐng)响(xiǎng)，“在(zài)确定额外的(de)政策紧缩在多大程(chéng)度上适(shì)合于随着时(shí)间的推移将通货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑货币(bì)政(zhèng)策的累积紧缩，货币政策影(yǐng)响(xiǎng)经(jīng)济活动和通货膨(péng)胀的滞后，以(yǐ)及经济和(hé)金融发展(zhǎn)”。重点是(shì)删(shān)除(chú)了“委员会预计(jì)，一(yī)些(xiē)额外的(de)政策(cè)紧缩可能是适当的，以实现一种货币政策立场”，表明美联储加息或将结(jié)束。

　　关(guān)于银行风险，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健。“美(měi)国(guó)银行体(tǐ)系稳健且(qiě)富有弹(dàn)性(xìng)”；明(míng)确银行风险导(dǎo)致了(le)家庭和企业(yè)信贷的收紧（上一次表述为(wèi)“可(kě)能”），重申这对经济、就(jiù)业和通胀的影响存在不确(què)定性，“家(jiā)庭和(hé)企业信贷(dài)条件(jiàn)收(shōu)紧可能(néng)会拖累经济活(huó)动、就(jiù)业和通胀，这些影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储板凳的量词是一把还是一只啊 凳子可以用什么单位来表示主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔认(rèn)为(wèi)，经(jīng)济(jì)可能面临(lín板凳的量词是一把还是一只啊 凳子可以用什么单位来表示)来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要(yào)时间来体现(xiàn)（尤(yóu)其是住房和投资领域）。不过明(míng)确指出(chū)，如果美国出现经济(jì)衰(shuāi)退，希(xī)望是温和的；强(qiáng)调，美(měi)国(guó)可能会(huì)出现轻(qīng)微(wēi)的(de)经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达到限制性水平。美联储在3月议息会(huì)议时，就已经(jīng)在讨论停止加(jiā)息的问题；不(bù)过，鲍威(wēi)尔指出本次加息依然是共识(shí)，所有人(rén)全票(piào)通过，一些政策制(zhì)定者谈到停止(zhǐ)加(jiā)息，但不是本次(cì)会议(yì)。

　　对于未来(lái)利率终点的问题，鲍威尔认为原则上(shàng)不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达(dá)到限制性水平(píng)，认为或已经达(dá)到(dào)了限制性水(shuǐ)平（或已经接(jiē)近达(dá)到），也就(jiù)意味(wèi)着也许可以暂停加(jiā)息(xī)了。后续政策(cè)变化(huà)的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息(xī)，当前并不合适(shì)。鲍威尔强调，美(měi)国劳(láo)动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，失业(yè)率仍在(zài)低(dī)位，薪资(zī)水平仍高，高(gāo)于2％的(de)通(tōng)胀水平(píng)。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企，远高(gāo)于(yú)目标水(shuǐ)平，降低(dī)通(tōng)胀(zhàng)仍(réng)需较长时(shí)间，当前降息并不(bù)合适(shì)。

　　关于银行风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调地区性(xìng)银(yín)行发挥非常重要的作用(yòng)，不希(xī)望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美(měi)国银行系(xì)统健康(kāng)且具(jù)有弹性。银行危机的(de)影响(xiǎng)程度目前尚不确(què)定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)应(yīng)及时(shí)提高债(zhài)务上限，如果没有达成(chéng)债务协(xié)议，经济后果“高(gāo)度不确(què)定”。此前，美国(guó)财政(zhèng)部长耶(yé)伦(lún)也强(qiáng)调，如果(guǒ)国会不尽早采取(qǔ)行动提高债务上限(xiàn)，美国可能最早于6月1日出(chū)现债务(wù)违约。

　　由(yóu)于美联(lián)邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美(měi)国财政部于今年1月宣布采取特(tè)别措(cuò)施(shī)，避(bì)免(miǎn)联(lián)邦政府发生债务违(wéi)约。美国国会预算办公(gōng)室5月1日发布的最新(xīn)报告显示(shì)，美国在(zài)6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前(qián)更高(gāo)。

　　往前(qián)看(kàn)，美国银行风险演变成系统(tǒng)性风险的概(gài)率或有限，但中小银(yín)行破(pò)产或依(yī)然会出(chū)现。目前市场依然预期美联储6-7月维持(chí)利率(lǜ)水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧(rèn)性；美国通胀压力仍(réng)大，年内降息(xī)概率或较低。

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