来源(yuán)：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济回暖主(zhǔ)要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)，表现为生产恢复(fù)推动出口形势好转，出行需求释放催化(huà)下(xià)游(yóu)消费(fèi)回暖。从行业(yè)表现看，制造业从去年四季度的“量(liàng)价(jià)齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边际表现看，下游消费制造(zào)>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料(liào)加工；服务业(yè)中，交通运(yùn)输(shū)、住(zhù)宿(sù)餐(cān)饮、房地产等线下活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍(réng)有(yǒu)一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到(dào)疫后经济脉冲式修复放缓、海外(wài)总需求回落预期逐步兑(duì)现，消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级将成为推动下一(yī)阶段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务(wù)业是驱动一季度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输、房地产(chǎn)等(děng)行业景气(qì)度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速(sù)恢复(fù)、房地产销售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱(ruò)的特点相(xiāng)一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月(yuè)，制造(zào)业各行业景气(qì)度普遍回暖，多数从(cóng)去年(nián)12月的(de)“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度(dù)边际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度表现为高位(wèi)放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料(liào)茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱(yú)、烟(yān)草、家(jiā)具制造(zào)行(xíng)业景气度较高(gāo)，部分行业表现为“量价齐(qí)升(shēng)”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行业景(jǐng)气度居中(zhōng)，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设备、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设(shè)备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景(jǐng)气(qì)度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)然受(shòu)到(dào)价(jià)格下跌的(de)困扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石(shí)油石(shí)化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经(jīng)济复(fù)苏主要受(shòu)益于疫(yì)后复苏(sū)红利驱动(dòng)。需求(qiú)方面，出(chū)行类消费(fèi)快(kuài)速复苏(sū)，前期积压的购房、服(fú)务消(xiāo)费(fèi)需求得以释放；供给方(fāng)面(miàn)，国内复工复产加(jiā)快推进，生产(chǎn)端快速(sù)恢复(fù)，是推动年初出口(kǒu)数据(jù)好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后复苏红利(lì)驱动边际(jì)转弱，随着未来海外总需(xū)求(qiú)回(huí)落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于(yú)消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上(shàng)修复，消(xiāo)费倾(qīng)向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平(píng)，同时信贷数据指向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费有望持(chí)续修复，家电、家具(jù)、纺服等(děng)与出行及地产后周期相(xiāng)关(guān)的可选消费也有望(wàng)进(jìn)一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，有望维持出口韧性；随(suí)着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动(dòng)去库、主动补库，设备投资(zī)需求有望改善(shàn)，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示(shì)：国内经(jīng)济恢复(fù)力度不及预期；海(hǎi)外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经(jīng)济复苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季(jì)度我国GDP总(zǒng)量实现超预(yù)期增长，指向疫后复苏(sū)背景下，国内(nèi)经济企稳(wěn)回升。但不同(tóng)于海外国家(jiā)疫后复苏的规律，本(běn)轮国内疫(yì)后复苏发(fā)生在外需回(huí)落、国(guó)内经济转向高质量发展、居(jū)民前期“去杠(gāng)杆”的过(guò)程中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的力(lì)量并不均衡，行业分化特(tè)征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行业景气度水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不(bù)变价观(guān)测各(gè)行业表现来看，今年一(yī)季度制造业、交通运输业、房地(dì)产业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱的情(qíng)况(kuàng)相一致(zhì)。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算(suàn)各年份的复合(hé)增(zēng)速(sù)，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今年一(yī)季度第(dì)一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低(dī)于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近(jìn)年来加快建设农业强(qiáng)国，推(tuī)进农业农村现代(dài)化(huà)的目标有关。

　　今年一季度第(dì)二产业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速升至5.4％，高于去(qù)年(nián)四季度(dù)的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增(zēng)加值增速提(tí)升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半(bàn)年之(zhī)后外需转弱、居(jū)民商品消费恢复(fù)偏慢有(yǒu)关。而建筑业景(jǐng)气度明显(xiǎn)回落(luò)，增加值增(zēng)速回(huí)落(luò)至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖(tuō)累。成都成都高新区属于哪个行政区划，成都高新区是哪个行政区高新区属于哪个行政区划，成都高新区是哪个行政区p>

　　今(jīn)年一季度第三产(chǎn)业增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出缺(quē)口(kǒu)。其中，受益于居民(mín)出行活(huó)动恢复，交(jiāo)通(tōng)运输、仓储和邮政业增加值(zhí)增速明显提(tí)升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和(hé)餐饮业增加值增速(sù)小幅回升，尽(jǐn)管高(gāo)于(yú)疫情三年来的平均(jūn)增速，但绝对水(shuǐ)平不及(jí)2019年(nián)，指向供给水平(píng)恢复较慢。而受益(yì)于新房和(hé)二手房销售(shòu)回暖，今年(nián)一季度(dù)房地(dì)产业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏(sū)分化，中下游改善幅度好(hǎo)于上游(yóu)

　　对于行(xíng)业景气度(dù)的观测，我们(men)采用量（各行业工(gōng)业增加值增(zēng)速）与价格（各行业工业品(pǐn)价(jià)格增(zēng)速）分别作为供(gōng)需的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行业自2019年以来的(de)月度数据，首先(xiān)将各(gè)行业增加值增(zēng)速(sù)调整为以2019年(nián)为基期的复(fù)合增(zēng)速，其次(cì)计算2019年(nián)-2023年(nián)3月，每月的增加值增(zēng)速(sù)和PPI增速(sù)的分位数水平，通过对(duì)比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数(shù)水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉其边际变(biàn)化(huà)。

　　今年(nián)3月，制造(zào)业各行(xíng)业景气度出(chū)现(xiàn)普遍回(huí)暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修(xiū)复好于需(xū)求端，行业整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未结(jié)束(shù)。从行业(yè)景气(qì)度边际改善情况来看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度呈现(xiàn)高位放(fàng)缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的行业景气度最高，部分(fēn)行业(yè)步(bù)入“量价齐升”阶(jiē)段(duàn)。今年(nián)3月，与居民(mín)外出消费相(xiāng)关(guān)的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量(liàng)价分位数水平均处在(zài)高(gāo)景气度区间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现“量价齐(qí)升”的(de)特征；食品制造(zào)景气度有(yǒu)所回落，农副加工行(xíng)业表(biǎo)现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行业表现(xiàn)为(wèi)“量升价(jià)跌”，二(èr)者价格下(xià)跌主要与(yǔ)高库存水平有关，今年2月，库存同(tóng)比均处(chù)在(zài)2016年以来90％以上分(fēn)位(wèi)数水平；而随着防疫需(xū)求的降温，医药制造业景(jǐng)气度有所回落(luò)，表现(xiàn)为“量(liàng)跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中(zhōng)，均表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。一方面与原材料成本下(xià)跌(diē)有关(guān)，另一方面，也(yě)与年初外需表现好于内需，部分行(xíng)业仍在(zài)去库进程有关。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备工业增加(jiā)值增速(sù)改善幅度最大(dà)，受益(yì)于(yú)国内产(chǎn)业升级、出口优势带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子(zi)行业(yè)周(zhōu)期(qī)性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行业景(jǐng)气度(dù)改善幅度偏弱(ruò)，由(yóu)于(yú)行业库存(cún)水平偏高，多数行(xíng)业仍受制于价格下跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产端改善(shàn)幅度最(zuì)大(dà)，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全(quán)球大宗(zōng)商品下行周期影(yǐng)响，价格依旧承(chéng)压；随着年初建(jiàn)筑业(yè)施工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色(sè)金属、非金属制品景(jǐng)气度提升(shēng)，但由(yóu)于库(kù)存水平(píng)偏高，价格仍处(chù)在下跌区(qū)间，拖累(lèi)整(zhěng)体盈利(lì)水(shuǐ)平；石化(huà)链条行业生(shēng)产水平普遍回(huí)暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在(zài)50％以下的景气度偏(piān)低区间，今(jīn)年(nián)由于能源危机缓解，产品价格相较去(qù)年同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在高位，但(dàn)出(chū)现边际放(fàng)缓，生(shēng)产(chǎn)及价(jià)格水(shuǐ)平同(tóng)步回落。这与去年以来行业产能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库(kù)存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于(yú)疫后复苏红(hóng)利。一方(fāng)面，消费场景恢复后(hòu)，出行类消费快速复(fù)苏(sū)，前期积压的购房、服务性需求(qiú)得以释放(fàng)；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复(fù)，是推动年初(chū)出口数据(jù)好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后(hòu)红利释放效(xiào)果转弱(ruò)，随着未来海外总需(xū)求回(huí)落的预期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱动国内(nèi)经济(jì)增长的线索，大概率来(lái)自(zì)于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是，随(suí)着居民(mín)收(shōu)入提(tí)升(shēng)和消费意愿改善(shàn)，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费，以及家电、家(jiā)具、纺服等(děng)可选消费(fèi)景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度(dù)居民收入和消(xiāo)费数据看，居(jū)民收入增速提升，消费倾向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水平(píng)。以(yǐ)2019年为基期(qī)的复(fù)合(hé)增速(sù)看，今(jīn)年一季度，全国居民人均可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度(dù)居民(mín)平均消费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距(jù)离2019年同(tóng)期的(de)65.2％仍有一(yī)定差距。未来随(suí)着服务业恢复持(chí)续(xù)向好，有望带动相关就业岗位(wèi)加快(kuài)恢复(fù)，进一(yī)步提振居民消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居(jū)民储蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，消费和投(tóu)资信心正(zhèng)在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民(mín)新增存款(kuǎn)同(tóng)比增量降(jiàng)至2051亿元(yuán)，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的(de)月(yuè)均同比增量。从贷(dài)款数(shù)据看，3月居民部门新增净(jìng)融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同(tóng)比多(duō)增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元。居民部(bù)门新增净(jìng)融资连续2个月维持同比扩张，指向居民(mín)预期可能(néng)正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年第一(yī)季度城镇储(chǔ)户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投资”的居(jū)民(mín)分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向居(jū)民(mín)储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意(yì)愿(yuàn)提升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，以及相关行业(yè)设(shè)备投资更新，有望推动中游(yóu)装备制造(zào)景气度(dù)维(wéi)持高位(wèi)。

　　一方面，今(jīn)年一季(jì)度国(guó)内出(chū)口(kǒu)数据回暖，除(chú)与欧美(měi)供需缺口短(duǎn)期(qī)走阔、国(guó)内(nèi)复工(gōng)复(fù)产加(jiā)快推进外(wài)，也受益于(yú)RCEP政(zhèng)策(cè)红利持续释放(fàng)，以及汽(qì)车和“新三样”产品出(chū)口优势增强。今年在海外总需求(qiú)回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往(wǎng)来加(jiā)强、以及(jí)新能源产品优势(shì)强化(huà)，有望维持(chí)装备制造领域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈(yíng)利下滑和库(kù)存(cún)高位，对制造(zào)业投(tóu)资扩(kuò)产造成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利(lì)有望向上修复(fù)。目前看，电气机械等(děng)装备(bèi)制造业去库进(jìn)程已进入(rù)下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设(shè)备产成品(pǐn)库存增速呈现触底反弹(dàn)。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业(yè)将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二(èr)、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国国(guó)债收益率(lǜ)多数上行

　　美(měi)国10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率上(shàng)行。本(běn)周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较(jiào)上(shàng)周末上行(xíng)5BP，其中通胀预(yù)期较上(shàng)周(zhōu)下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法国(guó)10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国(guó)债收益率利差收窄(zhǎi)。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企业期权(quán)调整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利差较上周(zhōu)末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市(shì)涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国(guó)富(fù)时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)、纳斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普200、韩国综合指数、上(shàng)证(zhèng)指数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联(lián)储褐皮书公(gōng)布，显示近几周美国经济增长陷入(rù)停滞(zhì)，通胀和(hé)招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近(jìn)几周美国总(zǒng)体经(jīng)济活动几乎(hū)没(méi)有变化(huà)，几个辖区指出在不确定(dìng)性增(zēng)加(jiā)和对流动性的(de)担忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷款标准。近期美(měi)国总体物价水平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应对高通胀，加息(xī)步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一步(bù)收(shōu)紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息结(jié)束后美联储(chǔ)将需要(yào)在(zài)一段(duàn)时间内维持利率(lǜ)稳定。同日(rì)美(měi)联储梅斯特表(biǎo)示，预计(jì)今年货币政策将需要进一步进入限制性区域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币(bì)政策会议(yì)纪要公(gōng)布，绝(jué)大多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议(yì)纪要显示，货币政策在降低通胀方(fāng)面仍(réng)有一(yī)段路要走，一些(xiē)委员认(rèn)为整体(tǐ)而言通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融(róng)市场紧张局势被视为经济和(hé)通胀(zhàng)前景(jǐng)重大(dà)不(bù)确定性的来源。然而除非(fēi)形势显著恶(è)化，否则金(jīn)融市场的紧张(zhāng)局(jú)势不太可能从根(gēn)本(běn)上改变欧洲央行管理委(wěi)员(yuán)会(huì)对(duì)通胀前景的评估。

　　成都高新区属于哪个行政区划，成都高新区是哪个行政区ong>2.4 海外(wài)政(zhèng)策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调美国“国家(jiā)安全(quán)”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事(shì)会和欧洲议会通过了一(yī)项(xiàng)临(lín)时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致(zhì)。法案(àn)目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧(ōu)盟占全球半导体制造市场(chǎng)的(de)份(fèn)额(é)从(cóng)10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制(zhì)造工艺，建立(lì)欧(ōu)盟(méng)的半导体(tǐ)供应(yīng)链，并与美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立(lì)法措施。白(bái)宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院(yuàn)共(gòng)和党希(xī)望(wàng)提高债务上限并削减支出；正在推(tuī)出一(yī)份债务上限相关立法措施；债(zhài)务法案(àn)将(jiāng)设(shè)法收回未使用(yòng)的防(fáng)疫资金用于日(rì)常开支(zhī)；法案将减少对国税局的拨(bō)款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与(yǔ)中国(guó)脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与(yǔ)中国脱钩(gōu)的努力(lì)都(dōu)将是“灾难性的(de)”，美国寻(xún)求与中国建立“建设(shè)性和公(gōng)平的经济(jì)关系”。但“当美(měi)国利(lì)益受(shòu)到威(wēi)胁时(shí)”，美(měi)国(guó)将坚定地(dì)捍(hàn)卫国家安全，即使(shǐ)以(yǐ)牺牲中美关系(xì)为代(dài)价。在国(guó)际关系(xì)中(zhōng)，耶伦表示(shì)美中两国有必(bì)要“坦诚讨(tǎo)论棘手问(wèn)题”，比(bǐ)如(rú)帮助面临债(zhài)务问题的新兴市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油、铜(tóng)价环(huán)比上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价(jià)格环比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油(yóu)价格环比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环(huán)比上(shàng)涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点(diǎn)。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月(yuè)的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上升(shēng)。4月(yuè)以来，全(quán)国水泥(ní)价(jià)格指数(shù)环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以及西南各区价格指数环比(bǐ)分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库(kù)存同比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯库存(cún)同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比由(yóu)正(zhèng)转负，环比(bǐ)由(yóu)上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游：商品房(fáng)成交面积(jī)增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一(yī)线、二线、三(sān)线城市(shì)商品房成交面积同(tóng)比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面积同比(bǐ)增速(sù)为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交(jiāo)面(miàn)积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车(chē)日均(jūn)零售销量同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增幅扩大(dà)16.26个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货(huò)币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势(shì)分(fēn)化(huà)，国债利(lì)率普遍(biàn)下行。2023年(nián)4月(yuè)以来，R001较上月末(mò)下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期(qī)国债(zhài)利率较(jiào)上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上月末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上(shàng)月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振消费持续回升(shēng)的动(dòng)力；国(guó)资委强调着力(lì)发展战略性(xìng)新兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发展改革委举行4月份新闻发(fā)布会，强调要提振消费(fèi)持续(xù)回升的动(dòng)力(lì)。接下来将重点做好(hǎo)四方(fāng)面工作：一是，研(yán)究(jiū)起(qǐ)草关于恢复和扩大消费(fèi)的(de)政(zhèng)策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会同有关方面(miàn)优化(huà)就业、收(shōu)入分配和消(xiāo)费(fèi)全链条良(liáng)性循(xún)环促进机制；四是，研究制定关(guān)于营造放心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大会议，强(qiáng)调推动国资央(yāng)企着力(lì)发展实体经济(jì)特别(bié)是(shì)战略性新兴产业。会议认为(wèi)，要(yào)更好推动国资央(yāng)企(qǐ)在中国式现代化新征程(chéng)中走在(zài)前(qián)列，着力提升科技自立自强水平，提升自主创(chuàng)新能力；着力发展实体经济(jì)特(tè)别是(shì)战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新兴(xīng)产业(yè)，加(jiā)快(kuài)推进现(xiàn)代(dài)化产业体系(xì)建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化提升(shēng)行动(dòng)组织实施，高水(shuǐ)平参与(yǔ)共建(jiàn)“一(yī)带一路(lù)”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会介绍一季(jì)度工业和信息化发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示下一(yī)步将制定实(shí)施重(zhòng)点行业稳增长的工作方案。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部(bù)省协作、部门协同；二是推动出口保(bǎo)稳(wěn)提质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合有关部门落实好稳外(wài)贸(mào)政(zhèng)策举措；三是促(cù)进内需(xū)加快恢复，以高(gāo)质量供给促进消费；四是持续增强发(fā)展(zhǎn)动能，加快(kuài)战略性(xìng)新兴产业的创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四(sì)、财(cái)经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

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