4月中国宏(hóng)观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物(wù)流景气度环比(bǐ)有所回落，但低(dī)基数效应提振(zhèn)4月工(gōng)业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费品零售总(zǒng)额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投(tóu)资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建投资可能高位(wèi)上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造业(yè)投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得(dé)10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基(jī)数(shù)及外贸需(xū)求回暖可能支(zhī)撑(chēng)出口增速(sù)维持高位。

　　6）货(huò)币财(cái)政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业生(shēng)产及物流景(jǐng)气度环比有所回落，但低(dī)基(jī)数效应(yīng)提振4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总(zǒng)体(tǐ)持(chí)稳(wěn)：焦化(huà)开工率环(huán)比(bǐ)上行(xíng)3个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)、高炉(lú)开工率环比回升2个(gè)百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分(fēn)点至49.2％的收缩区(qū)间(jiān)，且(qiě)4月(yuè)物(wù)流指数环比有所下滑、较21年同张都监是什么级别的官，水浒官职品级一览表期跌幅有所(suǒ)扩(kuò)大：4月，整车(chē)物(wù)流(liú)指数较3月均值环比下行(xíng)7％，较(jiào)21年(nián)同期降幅亦从(cóng)3月(yuè)的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景(jǐng)气度环(huán)比有所下(xià)行，但受去年(nián)同期低基数提振同比有所上行(xíng)，尤其是汽车、电(diàn)子、机(jī)械电子等(děng)受疫情(qíng)影响较大的(de)工业生产(chǎn)可能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去(qù)年4月低基数影响。4月(yuè)居民出行及消费活跃度仍(réng)在高位(wèi)，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较(jiào)3月(yuè)均值环比上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价(jià)政策及车展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零(líng)售(shòu)销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月全月(yuè)的(de)8.8％小幅扩张(zhāng)。今年(nián)五一假(jiǎ)期居民此前受抑制的(de)旅游(yóu)需求得(dé)到(dào)集中释放，国内旅游出行人(rén)数及总收入均(jūn)超过2021及2019年水(shuǐ)平(píng)，人(rén)均(jūn)旅(lǚ)游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚未(wèi)修复至疫情前水平（参(cān)考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一假期消费数据(jù)的三个(gè)亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资：同(tóng)样(yàng)受低基数提振(zhèn)，预(yù)计当月总(zǒng)投资同(tóng)比小幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建投资可(kě)能高(gāo)位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅略有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。高频数据显(xiǎn)示4月以来地产需(xū)求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放(fàng)缓。4月(yuè)30大(dà)中(zhōng)城市(shì)销售(shòu)面积(jī)较2021年同期(qī)下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大(dà)幅(fú)回落；26城(chéng)二手房销售面(miàn)积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同样下行(xíng)；土地(dì)成交方面，4月(yuè)百(bǎi)城(chéng)土(tǔ)地成交(jiāo)面积(jī)较2022年(nián)同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻(bō)璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下(xià)行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重(zhòng)点关(guān)注：1）地产民(mín)企拿地(dì)及在(zài)手资金情况能否(fǒu)回暖，地产新(xīn)开(kāi)工能(néng)否(fǒu)回升；2）地(dì)产销售(shòu)动(dòng)能能否再度上行。基建端，4月地(dì)方(fāng)新增(zēng)专(zhuān)项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于2022年同(tóng)期的1368亿(yì)元，可能支(zhī)撑(chēng)低基数下基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数及海外(wài)经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内(nèi)需环比回落拖累(lèi)食品价格下行：4月农产品批(pī)发价格(gé)200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉(yù)米(mǐ)/小(xiǎo)麦批发价分(fēn)别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性：义(yì)乌中国小商品总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下(xià)行(xíng)：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较(jiào)高；另一方面，海外(wài)经济动能继(jì)续减弱且内需仍待恢复(fù)，工业品价格同比继续回(huí)落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月(yuè)原油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国(guó)大(dà)宗商品(pǐn)价格总(zǒng)指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及(jí)金属价(jià)格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计(jì)4月名(míng)义出口(kǒu)增速可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基数及(jí)外(wài)贸需求回暖可能支(zhī)撑出(chū)口增(zēng)速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出(chū)口(kǒu)额增(zēng)长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持高速(sù)（参见2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《4月出口(kǒu)或保持较(jiào)高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化产业链、需求链的(de)格局不断优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中(zhōng)国出口产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较(jiào)高增速，M1增长有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能(néng)收窄。预计4月新增人(rén)民币贷款(kuǎn)约1.37万(wàn)亿元，一方(fāng)面，企业中长期贷款延续(xù)年初至今的较(jiào)强势(shì)头(tóu)、购房需求回升背(bèi)景(jǐng)下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回(huí)升，政策性(xìng)银行金(jīn)融工具继续带动基(jī)建投资和企(qǐ)业中长期贷(dài)款增长(zhǎng)，信贷周期或继(jì)续(xù)保持强势(shì)。信贷推动下，社(shè)融同比增(zēng)速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及(jí)政府(fǔ)债(zhài)融资较去年(nián)同期略有(yǒu)走弱。财政(zhèng)方面，去(qù)年留(liú)抵退(tuì)税低基数(shù)下，财(cái)政(zhèng)收入增长有(yǒu)望回升；财政支出(chū)、尤(yóu张都监是什么级别的官，水浒官职品级一览表)其民生和(hé)基(jī)建相关(guān)支出(chū)有望保持较快增长——预(yù)计(jì)政策性银(yín)行金(jīn)融工具仍是近期准财政的主要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地(dì)产(chǎn)政(zhèng)策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长动能环(huán)比走弱(ruò)、低基数效应凸(tū)显(xiǎn)》

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