文|招商宏(hóng)观张静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年(nián)5月27日，国家统计局(jú)发(fā)布4月(yuè)全国规模以上工业企(qǐ)业(yè)绩效(xiào)数据。4月份(fèn)，规(guī)模以(yǐ)上工业企业营业收入累(lèi)计同(tóng)比增长0.5％；规模(mó)以上工业企业利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速(sù)降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程(chéng)中。从决定(dìng)企业利润的(de)量、价(jià)、成本三因素框架看，我(wǒ)们认(rèn)为，此轮工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速由(yóu)正转负的原因主(zhǔ)要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润累(lèi)计(jì)增速的下(xià)探幅度之深和持续时间(jiān)之长是(shì)PPI下行和其他(tā)多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利(lì)润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费用率偏高(gāo)严(yán)重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细(xì)拆解数据(jù)看：1）与去(qù)年同期(qī)相比，工(gōng)业企业经营(yíng)绩效(xiào)的增长压(yā)力依然(rán)较大，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产成(chéng)品存货周转天(tiān)数和应收账款平均回(huí)收(shōu)期进一步增加。2）分所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳(ào)台商和私(sī)营(yíng)企业(yè)利润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业(yè)和股份制企业(yè)利润累计同(tóng)比降幅进一步(bù)扩(kuò)大。3）上(shàng)游采选业中非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的(de)利润增速表现较(jiào)好(hǎo)，石(shí)油(yóu)和(hé)天然气开采等其(qí)他行业的利润(rùn)增速降幅依然较(jiào)大；中游原材料加工业和装备制造业的利(lì)润增速出现(xiàn)明显(xiǎn)分化，中游原(yuán)材料加(jiā)工业的利润(rùn)增速(sù)均为负，是整体工业企业利润(rùn)增速的主要拖累(lèi)，中游装备制造业(yè)利润增速(sù)回升幅度较大，成为整体工业企业利润(rùn)增速(sù)的主要拉动(dòng)项(xiàng)。在价格(gé)水(shuǐ)平、内部需求、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行业内部(bù)的(de)利(lì)润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个(gè)月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布的工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增速(sù)爬升(shēng)的行业(yè)进一步(bù)增多；二，营业收入(rù)增速由(yóu)负转正，营业利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装备制造业(yè)有望继续(xù)成为拉(lā)动工业企(qǐ)业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。按当月利润增速(sù)计算(suàn)，4月份表现(xiàn)较好(hǎo)的行(xíng)业(yè)主要有：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航(háng)天和其他运输设备(bèi)制造(zào)业 为什么家人的核酸检测都出来了,我的还没有出来，和家人一起做的核酸检测为什么我的没出结果、通用设备(bèi)制造业、电气机械及(jí)器材(cái)制造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育和(hé)娱乐(lè)用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及(jí)水(shuǐ)的生产和供(gōng)应业(yè)电力 。

　　正(zhèng)文

　　核(hé)心(xīn)观点：

　　总(zǒng)体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利(lì)润(rùn)累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程中。从(cóng)决定企业利润的量、价(jià)、成本三(sān)因素(sù)框架(jià)看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因(yīn)主要源于(yú)PPI下(xià)行，但本(běn)轮工业企业利(lì)润累计(jì)增速(sù)的下探幅度之(zhī)深和持续时间之(zhī)长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业(yè)企业利润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去库(kù)存时间偏(piān)长以(yǐ)及费用(yòng)率偏高严重制约工业企业利(lì)润爬坡(pō)速度。

　　与上(shàng)个月相(xiāng)比，39个主要细分行业中(zhōng)，有26个行业(yè)的营业(yè)利润(rùn)累计(jì)增速出现回升，其他13个行业的营业(yè)利润累计增速(sù)均出现(xiàn)回落，其中回落幅度较大的行业主要是(shì)农副食品加工、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业，回升幅度较大的行(xíng)业主要是机械和设备修理、汽(qì)车制造、通用设备(bèi)制造、橡胶(jiāo)和(hé)塑(sù)料(liào)制品等(děng)行业(yè)。

　　具体(tǐ)来看：为什么家人的核酸检测都出来了,我的还没有出来，和家人一起做的核酸检测为什么我的没出结果strong>

　　与去年同期(qī)相比(bǐ)，工业(yè)企业经营(yíng)绩(jì)效(xiào)的(de)增长压力依(yī)然较(jiào)大(dà)，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天数和应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规(guī)模以上工业企业累计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增(zēng)加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成(chéng)品(pǐn)存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同(tóng)比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款平均回收(shōu)期(qī)为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来(lái)看，外(wài)商及港(gǎng)澳台商和私营(yíng)企业利润累计同(tóng)比降幅出现(xiàn)收窄，国(guó)有工业企业(yè)和股份(fèn)制企业(yè)利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去为什么家人的核酸检测都出来了,我的还没有出来，和家人一起做的核酸检测为什么我的没出结果年同期-16.2％），私营(yíng)企(qǐ)业(yè)和股份制企(qǐ)业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的(de)利(lì)润(rùn)增速表现较好(hǎo)，石(shí)油和天(tiān)然气开采等其他行业的利润(rùn)增速(sù)降幅(fú)依然(rán)较大。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采选、有色(sè)金(jīn)属矿采选的增速(sù)依然为正，分别收(shōu)录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采、煤(méi)炭开(kāi)采和洗选、黑色金属矿(kuàng)采(cǎi)选业、废(fèi)物资源综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业(yè)和装备(bèi)制造业(yè)的利润增速(sù)出现明显分化。中游原材料加工业的利润增速均为负，尽管与(yǔ)上个月(yuè)相比，利润增(zēng)速(sù)跌幅普遍收窄，但依然是整体(tǐ)工业企业(yè)利润(rùn)增速的主要拖累。中游(yóu)装备制(zhì)造业利润(rùn)增(zēng)速回升幅度(dù)较(jiào)大，成(chéng)为(wèi)整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的(de)主要拉动项。其中通用(yòng)设(shè)备制(zhì)造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机械及器材(cái)制(zhì)造、仪器仪表制造增幅延续上个(gè)月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提升和汽车产业链(liàn)出(chū)口强劲，汽车制造业(yè)的利润增速降幅由(yóu)负转正，此(cǐ)外叠加去年同期(qī)基数(shù)较(jiào)低(dī)，汽车(chē)制造业当月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化学(xué)原料化学(xué)制品(pǐn)跌幅扩大，分(fēn)别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金(jīn)属冶(yě)炼加工(gōng)、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属(shǔ)矿物制品、黑(hēi)色金属冶炼加工、化学纤(xiān)维(wéi)制造、金(jīn)属制品、计(jì)算机通(tōng)信(xìn)和电子设备(bèi)跌(diē)幅收窄，分别(bié)收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表(biǎo)制造、通用设备制造(zào)、铁路(lù)船舶(bó)航(háng)空(kōng)航天、电气机械及器材(cái)制造增幅依(yī)旧为正，并且增(zēng)速出现明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车制(zhì)造增幅(fú)由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部(bù)需(xū)求(qiú)、外部需求同时走弱的(de)情况(kuàng)下，下游行业(yè)内部(bù)的利润增(zēng)速反弹(dàn)乏力，文教工美(měi)体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造(zào)等多个行业(yè)的(de)利(lì)润增速跌幅放缓，但依然为(wèi)负；农副食品(pǐn)加工、纺织(zhī)服(fú)装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看(kàn)，价(jià)格水平、内部需求、外部需求转好速(sù)度较(jiào)慢，这(zhè)也意(yì)味着下游行业的利润增(zēng)速向(xiàng)上爬坡的(de)节奏大概(gài)率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食(shí)品加工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰、皮(pí)毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制品和医(yī)药制造(zào)跌(diē)幅(fú)扩大(dà)，分(fēn)别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美(měi)体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制造和印刷和(hé)记录媒介利润降幅放缓(huǎn)，但持续(xù)维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润增速保持高位(wèi)，4月(yuè)为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机械和设备修(xiū)理、电力热力(lì)利润(rùn)增(zēng)速相(xiāng)对较高，燃气生(shēng)产和供应利润(rùn)增速降幅收窄。其中(zhōng)机械和(hé)设(shè)备修理利润累(lèi)计增(zēng)速上升幅(fú)度(dù)较大(dà)，4月收录(lù)235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利(lì)润累计同比增(zēng)速收窄，但仍然保持(chí)高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前(qián)值(zhí)为47.9％），水(shuǐ)生产(chǎn)和供(gōng)应增(zēng)幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前(qián)值为(wèi)0.0％），燃(rán)气生产(chǎn)和(hé)供(gōng)应降幅(fú)收窄，收(shōu)录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数(shù)据已表现出明显的探(tàn)底爬坡(pō)信号：一，营(yíng)业利(lì)润(rùn)累计增速爬升(shēng)的行(xíng)业进一步增多；二(èr)，营业收(shōu)入增速由负转正，营业利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)业有望(wàng)继续成为拉动工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空(kōng)航天和其(qí)他运输设备制造业(yè) 、通用(yòng)设备制造(zào)业、电气机(jī)械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工(gōng)美、体育(yù)和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业(yè)企业利(lì)润增速能否转(zhuǎn)正(zhèng)？》中(zhōng)所(suǒ)言，当前(qián)正处于第6次工业企业利润探底(dǐ)阶段（从2000年开始(shǐ)计算），如果按最近两次探底历史来演绎的话，至少还要在负(fù)值区(qū)间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时间，预(yù)计工业企(qǐ)业利润增速转正最早也需等到四季度。目前我国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢(màn)和外需(xū)疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能利(lì)用率(lǜ)持续下滑。此外(wài)，叠加营业成(chéng)本高居不下(xià)导(dǎo)致(zhì)的内部压力，本轮工(gōng)业(yè)企业利润增速(sù)反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低(dī)于预期。

　　以(yǐ)上(shàng)内(nèi)容来(lái)自于2023年(nián)5月(yuè)27日(rì)的《中游装(zhuāng)备制造业利(lì)润(rùn)增速明(míng)显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者张静(jìng)静(jìng)、张一平，联系人罗丹