来(lái)源：梁(liáng)中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息(xī)25BP，并按(àn)计(jì)划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月(yuè)有(yǒu)何变化？第一(yī)，重申经济依然稳健，表述修改为“一(yī)季度经(jīng)济(jì)温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭和企业信贷(dài)的(de)收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然(rán)高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货币政策(cè)表述，重申(shēn)“委员(yuán)会评估货币政策的滞后影响”，删除(chú)“委员会预计一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　玛丽黛佳是哪个国家的品牌，玛丽黛佳是什么档次ong>鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态(tài)？关于经济，认(rèn)为经济(jì)可能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国经济(jì)温和增长(zhǎng)，有可能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关于加(jiā)息(xī)，本次加息依然是共识；认(rèn)为原则上不需要利率提(tí)高(gāo)那么(me)高，正在评估是否(fǒu)达(dá)到限制性水平，认为或已(yǐ)经(jīng)达到(dào)（或(huò)已经接近(jìn)达到）。关(guān)于降(jiàng)息，强(qiáng)调(diào)劳动力(lì)市场在走弱(ruò)，但依然(rán)强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀(zhàng)有所缓和，但依(yī)然高(gāo)企，远高于(yú)目标，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于(yú)银行(xíng)和债务(wù)上限，强调地(dì)区性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大型(xíng)银行(xíng)进(jìn)行大规模收(shōu)购(gòu)，银(yín)行业总体上有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)，美(měi)国银行(xíng)系统(tǒng)健康且(qiě)具有弹性。强调应及时提高(gāo)债(zhài)务(wù)上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加(jiā)息25BP，上调(diào)联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月(yuè)以来的高(gāo)点(diǎn)。此外(wài)，上调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续减持美国(guó)国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上(shàng)限(xiàn)为950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加(jiā)息的(de)关键仍在于通胀压(yā)力较大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环(huán)比仍(réng)在(zài)0.4％的高位(wèi)，且已经连(lián)续4个月(yuè)处于高(gāo)位；核(hé)心通胀年化同比(bǐ)也仍(réng)在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温。本轮加息是80年代以来最快(kuài)的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济(jì)方面，重(zhòng)申(shēn)经济依然(rán)稳健(jiàn)。玛丽黛佳是哪个国家的品牌，玛丽黛佳是什么档次strong>不过(guò)表述修改为(wèi)“1季度经(jīng)济活动以适度的速度增(zēng)长，最近几个月就业增长强劲(jìn)，失业(yè)率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高(gāo)”、“委员会仍然高(gāo)度关(guān)注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方(fāng)面(miàn)，或将停止加息。重申委员会将评估货(huò)币政策(cè)的(de)滞后影响，“在确(què)定额(é)外的政策紧(jǐn)缩在多大程度上适合(hé)于随着时间(jiān)的(de)推移(yí)将通货(huò)膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会(huì)将考虑(lǜ)货币政策的累积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济活动和(hé)通货膨胀(zhàng)的滞后，以(yǐ)及经(jīng)济和金融发展”。重点(diǎn)是删除(chú)了“委员会(huì)预计(jì)，一些额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是(shì)适当的，以(yǐ)实现一种(zhǒng)货币政(zhèng)策立(lì)场”，表明美联储加息或将结束(shù)。

　　关于银行风险，重申美国银行(xíng)稳(wěn)健。“美国(guó)银(yín)行(xíng)体系(xì)稳健且(qiě)富有(yǒu)弹性(xìng)”；明确银(yín)行(xíng)风险导(dǎo)致了(le)家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上(shàng)一(yī)次表述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀的影响存(cún)玛丽黛佳是哪个国家的品牌，玛丽黛佳是什么档次在不确定性，“家庭和(hé)企业(yè)信贷条件收紧可能(néng)会拖累经济活(huó)动、就业和(hé)通胀，这些(xiē)影响的(de)程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态(tài)？

　　关(guān)于经济，仍(réng)期待“软着(zhe)陆(lù)”。美(měi)联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔认为(wèi)，经济(jì)可能面(miàn)临来自(zì)紧缩信贷的(de)阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现(xiàn)（尤其是住房和(hé)投(tóu)资(zī)领域）。不过明确指出，如果美国出(chū)现经(jīng)济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美(měi)国可能(néng)会出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息(xī)，或(huò)已经达到限制(zhì)性水(shuǐ)平。美联储在3月议息会议时，就已经(jīng)在讨论停止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加(jiā)息依然(rán)是共(gòng)识，所有(yǒu)人全票通过(guò)，一些政策制定者谈到停止加息(xī)，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来(lái)利率终点的(de)问题，鲍威尔认为(wèi)原则(zé)上不需要利率(lǜ)提高那(nà)么高(gāo)，正在评(píng)估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已(yǐ)经达到了限制性(xìng)水平（或(huò)已经接(jiē)近达到(dào)），也就(jiù)意(yì)味(wèi)着也许可以暂(zàn)停加息了。后(hòu)续政策(cè)变化的(de)关键仍是(shì)审视数(shù)据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力(lì)市场在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲，失(shī)业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀(zhàng)水平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强调(diào)地区性银行发挥非(fēi)常重要的(de)作用(yòng)，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购(gòu)，银行业(yè)总体上有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善，美(měi)国银行系统健康且(qiě)具有(yǒu)弹性(xìng)。银行(xíng)危机的影(yǐng)响程度目前尚不(bù)确定(dìng)。

　　关于债务上(shàng)限(xiàn)风险，鲍威尔强调应(yīng)及(jí)时提(tí)高(gāo)债务上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国(guó)财政部长耶伦也强调，如(rú)果(guǒ)国会不尽早采取行(xíng)动提(tí)高债务上限，美国可能最早于6月1日(rì)出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定(dìng)举(jǔ)债上限，美国财政部于今年1月宣(xuān)布采取特别(bié)措(cuò)施，避免(miǎn)联邦政府发生(shēng)债务违约。美国国会预算(suàn)办公(gōng)室5月(yuè)1日发布的(de)最新报告显示，美国(guó)在6月初耗尽资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美国银行(xíng)风险演变(biàn)成系统性(xìng)风险的概率或(huò)有限，但中(zhōng)小银行破(pò)产或依然会出现。目前市场依然预期美(měi)联储6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开(kāi)始降息（概(gài)率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽在下滑(huá)，但依然有韧性；美(měi)国通胀(zhàng)压力仍大，年内降息概率或较低。