来源：海通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共中央政(zhèng)治局4月28日召开会议，分析(xī)研究当前经济形势和(hé)经济(jì)工作。今年以来(lái)，经济增长好于预期。不过当(dāng)前(qián)经济恢复(fù)性好转，内生动(dòng)力还不强，需求仍然不(bù)足。所(suǒ)以，稳增长基调延续，短(duǎn)期政策不太可能转向收紧(jǐn)，但是面对高质(zhì)量发展要求，也没增量(liàng)刺(cì)激政策。未来扩大需求主(zhǔ)要(yào)依靠(kào)自发修复(fù)消费，主动稳(wěn)定投资。此外，产业(yè)政(zhèng)策(cè)方面强调“实体经济(jì)”支撑，防风险仍(réng)然是重(zhòng)点任务。整体看，二季度经济修复(fù)速度(dù)或将放缓，政策相日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国对克(kè)制 。

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　　政(zhèng)策不(bù)转向(xiàng)

　　本(běn)次会议(yì)首先强调了今年的成绩，即“经济增长好于预期(qī)”，“市场需(xū)求逐步恢(huī)复(fù)，经济发(fā)展呈现回升(shēng)向(xiàng)好态(tài)势”。从(cóng)一季(jì)度(dù)公布的数据看，确实好于去年四季度时的预期。但随后会议也(yě)提(tí)到“经济运行(xíng)好转(zhuǎn)主要是恢复性(xìng)的，内生动力还不强，需求仍(réng)然不足”。这(zhè)也使得经济(jì)转型升级面临新的(de)阻力(lì)，推(tuī)动高质量发展仍需要克服不(bù)少困(kùn)难挑战。

　　我们的理解是，一季(jì)度GDP同比(bǐ)增(zēng)速为4.5％，相比去年四季度(dù)有明显(xiǎn)改善，但距离疫情(qíng)之前(qián)2019年(nián)的6％附近(jìn)的(de)增速，还有较(jiào)大的差距(jù)。所(suǒ)以，经济仍需政策呵护。尤其是(shì)一季度降准后，就业压(yā)力仍然(rán)存在，我(wǒ)们(men)认为政(zhèng)策短期不会转(zhuǎn)向收(shōu)紧。“恢复和扩(kuò)大(dà)需求”是当前经(jīng)济(jì)持续回(huí)升向好(hǎo)的关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激(jī)

　　面对高质量的发展(zhǎn)要求(qiú)，会议强调(diào)经济要实现“质(zhì)的有效提升”和“量(liàng)的(de)合理增长”。这(zhè)一点和去年经济工作会议精神一致。这也意味着(zhe)稳增长(zhǎng)不会通过强刺激(jī)的方式，而是统筹(chóu)推(tuī)动(dòng)“经(jīng)济运行持续(xù)好转”、“内生动力持续增强”、“社会(huì)预期持(chí)续改善”、“风险隐(yǐn)患持续化解”。

　　对于稳(wěn)增长(zhǎng)的方式，会议要求“把发挥(huī)政策效力和激发经营主(zhǔ)体活(huó)力结合起来”。我(wǒ)们的理解是，下一(yī)阶段更多(duō)通(tōng)过激发(fā)市场化的力量(liàng)去推动经(jīng)济(jì)修(xiū)复，通过(guò)改革开放的方式激发高质量的增长。所以(yǐ)会议指出，要坚持“两(liǎng)个毫不动摇”，破除影响各类所有制企(qǐ)业公(gōng)平竞(jìng)争、共(gòng)同发展的法律法规障碍和隐性壁垒。各类企(qǐ)业都(dōu)要(yào)依法合规经营。要下(xià)决心从根本上解决企(qǐ)业(yè)账款拖欠问题(tí)。总体而言，政策刺激(jī)空(kōng)间有(yǒu)限，主要还是以提振信心和预期(qī)、激(jī)发活力为主要手段(duàn)，让(ràng)经济自发的内(nèi)生修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主(zhǔ)动稳(wěn)定投资(zī)

　　会议提出，积极(jí)的财政(zhèng)政(zhèng)策要“加力提(tí)效”，稳健的货币政策要“精(jīng)准有力”，延(yán)续了去年(nián)12月(yuè)会议的表述(shù)。对于(yú)政(zhèng)策的要(yào)求，本次会议(yì)强调“形(xíng)成扩大需求的合力”，而去年12月会议的相关表述是“加强各(gè)类政策(cè)协调配合”，这(zhè)说明扩大(dà)需(xū)求是未来的政策重心。

　　一方(fāng)面(miàn)，自发(fā)修(xiū)复消费(fèi)。“要多渠道(dào)增加城乡居民(mín)收入，改(gǎi)善消费环境，促进文化旅游(yóu)等服务消费(fèi)”。提高消费(fèi)，主要(yào)还是靠(kào)居(jū)民(mín)劳动收入的自(zì)然修(xiū)复(fù)。另一方面，主动稳(wěn)定投资(zī)。尤(yóu)其是基(jī)建投资，是政府主动(dòng)稳增长的重点。会议(yì)提(tí)到，在超(chāo)大特大城市积极稳步推(tuī)进城中(zhōng)村改造和(hé)“平急两用”公共基础设施建设。

　　此 外(wài)， 会议强调，要把吸引(yǐn)外商投(tóu)资放在(zài)更加(jiā)重要的位置，稳(wěn)住(zhù)外贸外资(zī)基本(běn)盘。要支(zhī)持有条件的自贸试验区和自由贸(mào)易港对接国际高标准经贸规则，开展改(gǎi)革开(kāi)放先行先(xiān)试(shì)。

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　　产(chǎn)业发(fā)展：看(kàn)重实体经济

　　会议强调(diào)，加快(kuài)建(jiàn)设现代化产业(yè)体系要以“实体经(jīng)济(jì)”为支撑。我(wǒ)们(men)的理解(jiě)是，产业(yè)政策(cè)的重点是“实体经济”，这里的实体(tǐ)经济并不是整个GDP，而(ér)是和“虚拟经济”相对应(yīng)的(de)。

　　会议(yì)明确(què)“要夯实科技自立(lì)自强(qiáng)根基，培育壮大新动能”；“要巩固和扩(kuò)大新能源汽车发展优势(shì)，加快推进充电桩、储(chǔ)能等(děng)设施建设和配套电网改(gǎi)造”。会议指(zhǐ)出“要重视通用人工智(zhì)能发展，营造创新生态(tài)”，也(yě)提到了“重视防范风险”。我们认为(wèi)，人工智(zhì)能发展(zhǎn)到(dào)一(yī)定程(chéng)度，监管措施(shī)也(yě)必然(rán)会(huì)跟(gēn)上。此(cǐ)外，在互联网(日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国wǎng)领(lǐng)域，要推动平台企业规范健康发展，鼓励头部平(píng)台企业探索创(chuàng)新。

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　　防风险也是(shì)重点

　　会议(yì)提出(chū)，“统(tǒng)筹做好中小银行、保险和信托机构改(gǎi)革化(huà)险工作”；再次强调房住不炒，“做好保交楼、保民(mín)生、保稳定(dìng)工作”；“要加(jiā)强(qiáng)地方政府(fǔ)债务管理，严控新增隐性(xìng)债(zhài)务(wù)”。我们认为，房(fáng)地产(chǎn)产业链、中(zhōng)小金融机(jī)构的(de)风(fēng)险(xiǎn)出清，仍是大势所趋，地方债务的风险也需要化解。所以今(jīn)年和去年(nián)最大的不同(tóng)是(shì)疫(yì)情影响减弱，其他方面的(de)经(jīng)济问(wèn)题依然(rán)是存在的。

　　整体看(kàn)，二季度经(jīng)济修复速度(dù)或将放缓，政策(cè)相(xiāng)对克制。

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