私(sī)募(mù)基金运(yùn)作(zuò)即(jí)将迎来更全面的新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资基金业(yè)协会（下(xià)称(chēng)中基协）就起草的《私募证(zhèng)券投资基金运(yùn)作指引》（下称(chēng)《运作指引》）向社会公开(kāi)征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资基金法将(jiāng)私募证券投资基金纳入(rù)统一规范，中基(jī)协实施登记备案以(yǐ)来，我(wǒ)国私募证券投资基金行业发展迅速，规模不断(duàn)增(zēng)加。截至(zhì)2022年(nián)年末，中基协已登(dēng)记(jì)私募证券投资基金管(guǎn)理人9000余家(jiā)，存(cún)续(xù)私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金(jīn)9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元(yuán)。私募证券投资基金交易策略逐步多元(yuán)化，交易活跃，投资资产覆盖股票、基金、债券和场(chǎng)内外(wài)衍生(shēng)品，已(yǐ)经成为资本市场重要的机构投资者之一(yī)。中基协结合(hé)私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金行业实践(jiàn)，坚持规(guī)范发展和问题导(dǎo)向，起(qǐ)草形成《运作指引》，明确底线要(yào)求，针对重点问题予以(yǐ)规范，完善私募证券(quàn)投资基金运作(zuò)规则体(tǐ)系。

　　本次征求意见(jiàn)的《运作指引》共计(jì)三十(shí)二条，对私募证券投资(zī)基金(jīn)募集、投资、运作管理(lǐ)等环节提出了规范要求。具体(tǐ)来看：

　　募集要(yào)求方(fāng)面(miàn)，在(zài)募集及存续门槛要求上，明确私募证券投资基金(jīn)初始募集及(jí)存续(xù)规(guī)模不得低于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基(jī)协发布了修订后的《私募投资基金登记备案办(bàn)法》（下称《备案办(bàn)法》）及(jí)配套指引，进(jìn)一步明确了私募登记(jì)备案标准，其中(zhōng)就提出私募证(zhèng)券基(jī)金初始实缴募集资金规模(mó)不低于1000万元人民币。此次《运作指引》的相(xiāng)关要(yào)求与《备案(àn)办法(fǎ)》衔(xián)接。

　　但引(yǐn)发市(shì)场热(rè)议(yì)的是，基金合同(tóng)中应(yīng)当明确约定，除市场波动导致净值变(biàn)化(huà)外，连续60个(gè)交(jiāo)易日出现基金(jīn)资产净值低于1000万元人民币的(de)，该私(sī)募证(zhèng)券投资基金进入(rù)清算流程。

　　有行业人士(shì)认为，《运(yùn)作指引》在(zài)衔接《备案办法》募集(jí)规模的基础上，增(zēng)加了存(cún)续要求，这可以有(yǒu)效避免《备案(àn)办(bàn)法》出台后，通过募集资金后再赎回的方(fāng)式备案的“壳基金”。此(cǐ)外，这也体现(xiàn)行业的“扶强除劣”趋势，中(zhōng)小规模的私募生存难度越(yuè)来越大(dà)。

　　申赎管理(lǐ)上，为加强流(liú)动性风险管理(lǐ)，《运(yùn)作指引》要(yào)求私募证券投资基金开放(fàng)申赎频(pín)率(lǜ)不得高于(yú)每月一次(cì)。为引导投资(zī)者理性(xìng)投资、长期(qī)投资，《运作指引》明确基(jī)金(jīn)合同应当约定投资者不少于6个(gè)月的份(fèn)额锁(suǒ)定期安排。

　　投(tóu)资要求(qiú)方面，在(zài)组合(hé)投资要求上，为引(yǐn)导私募证券投资(zī)基金管(guǎn)理人提升(shēng)专业投资能(néng)力，组合投(tóu)资、分散风险(xiǎn)，要求私募(mù)证券投资基金采取(qǔ)资产组合的方式进(jìn)行投(tóu)资。单只私募证券投资基金(jīn)投资于同一资产的资金，不得(dé)超过该基金(jīn)净资产(chǎn)的25％；同一(yī)私募基金管理(lǐ)人管理的全(quán)部私募证券(quàn)投资基(jī)金投资于同一资产的(de)资金(jīn)，不得超过该(gāi)资产的25％。银行活期存款、国债、中央银行(xíng)票据(jù)、政策性金(jīn)融债(zhài)、地方(fāng)政(zhèng)府债券、公开募(mù)集基金等(děng)中(zhōng)国证(zhèng)监(jiān)会、协会认可的投资品种除(chú)外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明(míng)确禁(jìn)止多层嵌(qiàn)套，要(yào)求私募证券投资基金架(jià)构应当清(qīng)晰、透明，不得通过设(shè)置(zhì)复杂架构、多(duō)层(céng)嵌套等方式规避监管要求。私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)投资于其(qí)他私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)或(huò)者金(jīn)融机构发(fā)行的资产管理产品的，应当明确约定(dìng)所投资(zī)的私募(mù)证(zhèng)券投资基金或者资(zī)产管(guǎn)理产品不再投(tóu)资除公(gōng)开募集基(jī)金以外的其他私募证券投资基金或者资产(chǎn)管理产品。

　　在场外衍生(shēng)品(pǐn)投资要求上，明(míng)确私募基金应当以风(fēng)险管理(lǐ)、资产配(pèi)置为(wèi)目标开展(zhǎn)衍生品交易(yì)，不得(dé)将衍(yǎn)生品(pǐn)交易异化为(wèi)股(gǔ)票(piào)、债券等(děng)场内标的的杠杆融(róng)资工具，不得为不(bù)适格投资者(zhě)提供通道服(fú)务(wù)，提出集(jí)中度、杠杆等要求。

　　运作管理要(yào)求方面，要(yào)求私没事吃点护肝片好不好，女人吃护肝片的好处募(mù)证券投资基(jī)金管理(lǐ)人建(jiàn)立健(jiàn)全内部制度，遵(zūn)循投资者利益优先与公平交易原则，防(fáng)范(fàn)利益输送。对量化私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金在(zài)交易系统(tǒng)安(ān)全、异常交易(yì)监(jiān)控、内部管理、资料保(bǎo)存、产品命名等(děng)方面提出规范要求。进(jìn)一步细(xì)化对私募证券投资基(jī)金投资运作(zuò)（如衍生品、境外资(zī)产等(děng)特殊(shū)交易）的信息披露要求。

　　同时，《运(yùn)作指引》明确不同规模(mó)私募证券投资基(jī)金管理(lǐ)人(rén)和(hé)私募证券投(tóu)资(zī)基金信息报(bào)送工作要求(qiú)。

　　《运作(zuò)指引》还要(yào)求(qiú)规模(mó)以(yǐ)上私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)管理人定期开(kāi)展压力测试(shì)、建(jiàn)立(lì)风险准(zhǔn)备(bèi)金制(zhì)度等。具体来看，同一实际(jì)控制人控制的(de)私(sī)募基金管理人在最近一年度末(mò)合(hé)计基金管理规模在20亿元以上的(de)，应当持续建立健全流动性风险监测、预警与(yǔ)应急处置、关于预警线与止损(sǔn)线(xiàn)的风(fēng)险(xiǎn)管理制度，每季度至少进行一次压力测试。私(sī)募基(jī)金管(guǎn)理人应(yīng)当结合(hé)市场状况和自身管理能力制定并持续(xù)更新流动性风险应急预案(àn)，明确预案触发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁(jìn)止(zhǐ)通道业(yè)务，私募(mù)基金管(guǎn)理人应当(dāng)对投资(zī)者资金来(lái)源的合规性进(jìn)行审查，不得由投资者或其指定(dìng)第三方下达(dá)投(tóu)资指令或者自(zì)行负责投资(zī)运(yùn)作，不得为金融机(jī)构、其他私募基(jī)金管理人，金融机(jī)构资(zī)产管(guǎn)理产品以及其他(tā)私募基金(jīn)提(tí)供(gōng)规避投(tóu)资(zī)范围、杠(gāng)杆约束、投资者门槛等监管要求的通(tōng)道(dào)服务。

　　一位私募人士(shì)向期货日报记者表示，综合来看，私(sī)募监管的实际标准在向金融机构管理标准看齐，《运作指引》如(rú)果按目前征求意见稿(gǎo)的水(shuǐ)平落实，执行后会快(kuài)速抹平私募基金相对其他(tā)资管产品的灵(líng)活度，让资(zī)金方(fāng)的投放偏好回(huí)到策略表(biǎo)现(xiàn)及管理(lǐ)人的整体运(yùn)营和服务(wù)水平上，而非政(zhèng)策监(jiān)管(guǎn)红利。这将更(gèng)有利于行业的健康发展，回(huí)归管(guǎn)理本源。

　　不(bù)过，《运作指引(yǐn)》也给(gěi)予了过渡期安(ān)排。

　　中基协表(biǎo)示(shì)，《运作指引》施行后，新(xīn)备案(àn)的私募证券投资基金按照《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求执行。同时(shí)为减少新(xīn)老基金的(de)套(tào)利空间(jiān)，对(duì)存量基金(jīn)针对不同情(qíng)况(kuàng)提出差异化整(zhěng)改要求(qiú)，并对重点条(tiáo)款(kuǎn)的整改给(gěi)予充(chōng)分过渡期安排：

　　对于违反投资范围要求、开展通道业务、不符合最低(dī)存(cún)续规模等触及底线要求的(de)存量基金，《运作指引》施(shī)行后不得新增募(mù)集(jí)规(guī)模及投资者(zhě)，不得展期(qī)，新增投资活动获得(dé)须符合《运作指引》要(yào)求，合同到期后予(yǔ)以清算；

　　对于不(bù)符合《运作指引》中关于(yú)投资集中(zhōng)度、嵌套层数、杠杆(gān)比(bǐ)例、债(zhài)券及衍生品交易等投(tóu)资(zī)要求的，给予12个月整改过渡期，不强制要求(qiú)修改基金合同(tóng)；

　　对于(yú)《运作指(zhǐ)引(yǐn)》实施(shī)后存(cún)量(liàng)基金新募集的投(tóu)资者要求设置不(bù)少于6个月的份额锁(suǒ)定(dìng)期；

　　对(duì)于存量基金发(fā)生基金合同(tóng)变更的(de)，变更后内容(róng)应当符合(hé)《运作指(zhǐ)引》要求；基金(jīn)合(hé)同存续期限(xiàn)发生变化的，应当按照《运作指引》修改基(jī)金合同；

　　对于存(cún)量基金(jīn)中无固定存续期限的私募(mù)证券投资基(jī)金，要求在《运作指引》施(shī)行后12个月内，修(xiū)改(gǎi)基金合同，没事吃点护肝片好不好，女人吃护肝片的好处约定(dìng)明(míng)确的基(jī)金存续(xù)期，以促进目(mù)前存量永续基金限(xiàn)期整改(gǎi)。

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