一、“中特(tè)估”投资范式之一(yī)：低估值、高分红

　　低估值、高(gāo)分红，是包括能源链、“一带一路(lù)”和(hé)运营商在内(nèi)的“中(zhōng)特估(gū)”方向最鲜明的共同特(tè)征：1）截至2022年底，能源链、“一带(dài)一路”和运营(yíng)商PB估值分(fēn)别处于2016年以(yǐ)来的16.8％、5.8％和14.9％分位。而即便经历年初以来的大幅(fú)上涨后，当前这些板块估值仍处(chù)于(yú)历史平均水(shuǐ)平附近。2）与此同(tóng)时，能源链、“一带一路(lù)”和运营商股息率显著高于市场整体，较高(gāo)的分红也成为其进可(kě)攻、退可守的重要支撑。

　　二、“中特(tè)估(gū)”投资(zī)范式之(zhī)二：政策的持续支撑和催化

　　政策持续(xù)支撑和催化，成(chéng)为“中(zhōng)特(tè)估”中“一带一路(lù)”和(hé)运(yùn)营商板块(kuài)修复的重(zhòng)要驱(qū)动(dòng)。

　　1）“一带一路”：在“一带一路”十(shí)周(zhōu)年之(zhī)际，从(cóng)沙(shā)伊(yī)和解、中(zhōng)俄深(shēn)化合(hé)作联合声明、中巴(bā)联(lián)合声明等，以及后(hòu)续(xù)5月召开在即的(de)第三届“一带一路”国际合作(zuò)高峰论坛，“一(yī)带(dài)一(yī)路arctan1怎么算出来的，arctan1怎么算？”相(xiāng)关利好不断，板块行情得到催化。

　　2）运营(yíng)商：去年10月以来，数字经(jīng)济上升为(wèi)国家(jiā)战略，相关政策密集出(chū)台(tái)。今年(nián)国务院改组又新(xīn)设国家数(shù)据局。运营商作为“数字经济”的基础设(shè)施，持续得到催化。

　　三、“中特估(gū)”投(tóu)资范式之三：景气修(xiū)复arctan1怎么算出来的，arctan1怎么算？预(yù)期(qī)

　　2023年(nián)中(zhōng)国复(fù)苏+人民币升(shēng)值的全年宏观(guānarctan1怎么算出来的，arctan1怎么算？)主线驱(qū)动盈(yíng)利能力修复，带动能源链整体性上涨。1）能(néng)源产业链(liàn)作为原材料(liào)高度(dù)依(yī)赖海外供(gōng)应、同(tóng)时下游(yóu)需求基本(běn)集(jí)中在国内市场的方向(xiàng)之一(yī)，将充分受益(yì)于人民(mín)币升值的宏观(guān)趋势(shì)。2）中国经(jīng)济复苏，下游领域需(xū)求预(yù)期回暖，能源产(chǎn)业链(liàn)尤其是行(xíng)业龙头盈利已在(zài)修复。

　　四、沿着三(sān)条投资(zī)范式，“中特估”重(zhòng)点关注哪(nǎ)些方向？

　　除了能源链、“一带一(yī)路”和(hé)运营商(shāng)等之外，当(dāng)前我(wǒ)们(men)建议关(guān)注(zhù)机械（造船）、交(jiāo)运（公路(lù)、铁路、港口）、大(dà)型银(yín)行等细(xì)分方向。

　　1）机械（造船）：船舶制造业(yè)作为国家重点支持(chí)的战(zhàn)略性产业之一，近年来(lái)经历了(le)行业调整和产能过(guò)剩的困境，但近期板块景气已在(zài)改善(shàn)：一方(fāng)面(miàn)，随(suí)着全球航运市场需求正在增长(zhǎng)，带来包括化学品(pǐn)船(chuán)与成品油轮船的订单(dān)大幅提升。另一方(fāng)面，国企改革推动造(zào)船企业重组整(zhěng)合和产能优化之下(xià)，国内船舶制造业已在逐(zhú)步实现结构(gòu)调整和产(chǎn)能优(yōu)化。

　　2）交运（公路、铁(tiě)路、港(gǎng)口(kǒu)）：五一期间各项数据恢复良好。业绩(jì)确定性强(qiáng)，承诺高分(fēn)红，类债属性突出。经济增(zēng)速下(xià)行，高速公路、铁路、港口(kǒu)资产稳(wěn)健性凸显，业(yè)绩成(chéng)长及确定(dìng)性较(jiào)高。同(tóng)时近几年，高速公路及(jí)铁路板(bǎn)块(kuài)上市公司更加(jiā)注重投(tóu)资人回报(bào)，多家(jiā)公(gōng)司(sī)发布股东回(huí)报(bào)计(jì)划，大幅提(tí)高分红比例以及承诺未来几年高分红(hóng)水平，给投资人带来确(què)定性的高股息回报。

　　3）大型银行(xíng)：经济复(fù)苏大背景下融资需求回暖，基本面有支(zhī)撑，板(bǎn)块估(gū)值也具备修复空间。2023年以(yǐ)来(lái)，信贷需求连续三个月超(chāo)预期(qī)回(huí)暖，在稳增长和(hé)扩(kuò)投资的(de)政策基(jī)调下，后(hòu)续信贷、社(shè)融仍有(yǒu)望平稳(wěn)增长。此外(wài)，作为(wèi)业(yè)绩稳定且高(gāo)分红的板块，当(dāng)前银(yín)行PB估值处于2016年以来11.6％的较低位置，修(xiū)复空(kōng)间较大。

　　风险提示

　　关注经济数(shù)据波动，政策超(chāo)预期收紧，美联储超预期加息等。

　　来源(yuán)：兴证策略(lüè)

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