原本(běn)被视为极其(qí)艰难的2022年，白酒上市(shì)企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经(jīng)披露完毕，整体(tǐ)来看，稳(wěn)健增长(zhǎng)依然是白酒行(xíng)业主旋律。20家上市白酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.12％，净利(lì)润实(shí)现1305亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利再创新高，14家白酒上市企(qǐ)业营(yíng)收取(qǔ)得了两位数增(zēng)长。在打(dǎ)响疫情后首个春(chūn)节动销战后(hòu)，今年(nián)一(yī)季度白(bái)酒业(yè)普遍实(shí)现“开门(mén)红”，2023Q1财(cái)报显(xiǎn)示15家企业(yè)拿下两位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三年(nián)，外部环境对白酒(jiǔ)造成了(le)不可忽视的影(yǐng)响，穿(chuān)透最新的业(yè)绩来看，头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企(qǐ)的抗压能力足够强大，经营稳定，且引导行业(yè)结构性增长。但(dàn)随(suí)着白酒行业集(jí)中(zhōng)度提升，头(tóu)部酒(jiǔ)企持续(xù)向前(qián)，非名酒品牌难以望其(qí)项背，因此(cǐ)圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏(fú)间(jiān)，正(zhèng)处于新一轮调整周(zhōu)期的白酒行业，分化加剧。而今年(nián)，白酒企(qǐ)业的一(yī)个共(gòng)同主题是去库存，谁快谁(shuí)就会占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根(gēn)据中国酒业协(xié)会公(gōng)布的(de)数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当(dāng)中，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业(yè)营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒(jiǔ)结(jié)构性增长的表现之一是优势品(pǐn)牌正在持续拥(yōng)抱红利。白酒产量、销量已经(jīng)连续多年下降，行业(yè)集中度不(bù)断提升，存(cún)量竞(jìng)争格(gé)局下企(qǐ)业间挤压式(shì)竞争已经(jīng)临近赛(sài)点。

　　这样的(de)业态促使白酒(jiǔ)行(xíng)业内部强者恒强(qiáng)，“名酒时(shí)代”背景(jǐng)下(xià)，头部酒企成为产业(yè)经济增长的主要动(dòng)力。年报显(xiǎn)示，头部名酒(jiǔ)企业基本(běn)保持了两位(wèi)数(shù)增(zēng)长，20家白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前(qián)六就贡(gòng)献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净利(lì)润也在(zài)2022年(nián)首次突破(pò)千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)11.72％；归母净(jìng)利润(rùn)266.91亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食(shí)品产(chǎn)业分(fēn)析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名(míng)优酒(jiǔ)保持了良性(xìng)的增长(zhǎng)，疫情放(f一立方米等于多少立方毫米怎么算，一立方米等于多少立方毫米分米àng)开后消(xiāo)费场景(jǐng)的多元化，对于中国白酒的复兴是一个(gè)非常好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增长(zhǎng)的(de)另(lìng)一个特(tè)征是(shì)，在过去取得了稳定增长和快速(sù)发展的企业，基本形成了(le)中高(gāo)端(duān)驱动增长(zhǎng)的发展模式，这在年报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾(fén)酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍(shě)得等(děng)，产品上除高端一如(rú)既往强势以外，其中高端(duān)产(chǎn)品销量都以超两位(wèi)数(shù)的涨幅增(zēng)长。头部品(pǐn)牌(pái)产品线全(quán)价格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而同都在进行产品结构优化。

　　也正是因为(wèi)产品结构优化的需要，白酒(jiǔ)技改扩(kuò)产(chǎn)推动(dòng)了各酒企、产(chǎn)区的优(yōu)质产能(néng)的(de)释(shì)放。20家上市(shì)企(qǐ)业(yè)中，贵州茅(máo)台、五粮液(yè)、山(shān)西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩(kuò)建(jiàn)等项目，这些都(dōu)是企(qǐ)业(yè)为(wèi)持续保持(chí)结构性增长做(zuò)准备。

　　知名(míng)酒(jiǔ)业分(fēn)析师(shī)蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企会持续(xù)走(zǒu)强，并且利用自(zì)身的品牌与品质优势，进一步挤压非(fēi)名酒(jiǔ)市场，而基于(yú)品类(lèi)和产品的名酒(jiǔ)格局很(hěn)快形成，中(zhōng)国酒业进入(rù)寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企(qǐ)分化(huà)加(jiā)剧 非名酒承压

　　白酒行业数据(jù)显示(shì)，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累(lèi)计增长5％，利润累计(jì)增长了(le)71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌正在(zài)加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发(fā)现，2019年(nián)20家(jiā)上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有(yǒu)3家，分别是老(lǎo)白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为(wèi)2家(jiā)，分别是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家(jiā)，为(wèi)今世缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒(jiǔ)业、迎(yíng)驾贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成(chéng)7家，在前一(yī)年的(de)6家基础上(shàng)新增了一(yī)个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘(yuán)、舍得(dé)、迎驾贡、口子(zi)窖四家企业规模来到50-80亿(yì)元之(zhī)间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板块、徽(huī)酒板(bǎn)块的二级梯队，都是在(zài)各自省内有(yǒu)一(yī)定话语权、有(yǒu)较大(dà)市场规模、省(shěng)外市(shì)场开拓良好的代表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的竞争，也推动了(le)二级梯队的(de)分化加速。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像(xiàng)古(gǔ)井贡酒那(nà)样(yàng)完成产品(pǐn)升级和全国化(huà)布局，挤进(jìn)一线市场，要么就(jiù)会(huì)像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊(yī)力(lì)特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营(yíng)性现(xiàn)金流的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而(ér)言，今年一季度(dù)酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)实(shí)现营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒在财报(bào)中表示(shì)是因为去年同期基(jī)数(shù)较高，以(yǐ)及公司主动(dòng)进行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金(jīn)种(zhǒng)子，在(zài)省内(nèi)“内(nèi)卷”和名酒“高压”双重挤(jǐ)压下，其业务体量和利润(rùn)出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有限，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降(jiàng)了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中(zhōng)归咎于品(pǐn)牌、营(yíng)销、渠道(dào)等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题(tí) 白酒亟(jí)需(xū)新(xīn)渠道

　　毛(máo)利率来看，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业中，有17家企业(yè)毛利率在(zài)60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛利率与上(shàng)年同期相比增长，金种(zhǒng)子(zi)、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛(máo)利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证(zhèng)了白酒(jiǔ)超强的盈利(lì)能(néng)力，但透(tòu)过年报，白酒(jiǔ)的高(gāo)库(kù)存更加(jiā)值得关注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公(gōng)司总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白(bái)干酒(jiǔ)等企业库存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企库存增长基本(běn)都(dōu)在两(liǎng)位(wèi)数以上。

　　合同负债情(qíng)况(kuàng)亦能(néng)一定程度上反映当前渠道的情(qíng)况。截(jié)至2022年底，18家上市(shì)酒(jiǔ)企合同负(fù)债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至今(jīn)年一(yī)季度末，总体合同负债(zhài)微增(zēng)0.08％。

　　搜狐(hú)酒(jiǔ)业发(fā)展研究(jiū)院专家、中(zhōng)国酒业资深评论员(yuán)肖竹青告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年、2023年一(yī)季度白(bái)酒业绩非常优(yōu)秀。但是(shì)我们发现(xiàn)整(zhěng)个(gè)市(shì)场除了茅台(tái)供不应求以外，其他产品都存在价格倒挂现(xiàn)象，这说(shuō)明除茅台以(yǐ)外社会库存(cún)很(hěn)大，对白(bái)酒(jiǔ)发(fā)展来(lái)说存(cún)在隐忧。”但他(tā)也表示(shì)，“预计今年下半(bàn)年中秋节后(hòu)有望成为酒业重(zhòng)回正轨发(fā)展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是(shì)行业性问题。”蔡学飞表达了同(tóng)样的(de)看法(fǎ)，他(tā)认为，随着(zhe)国家经济面的恢复以(yǐ)及(jí)社会(huì)活动的复(fù)苏，会加速去库存，特(tè)别是(shì)名酒库存会得到很大的缓解，但是区域中小企业仍然会面临不小的库存压力(lì)。

　　日(rì)前，五粮液在投资者关系(xì)互动平台(tái)回答投(tóu)资者关于库存的(de)问题时就谈到，五粮液(yè)产品渠道库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道(dào)“堰塞湖”是常态，尤其(qí)在过去三年，受疫情影响线(xiàn)下消费场景(jǐng)大减，终端动销放缓，造(zào)成(chéng)了社(shè)会库(kù)存积压。从产能来看，近十年来白酒产量在不断下降(jiàng)，白酒产业存量(liàng)产能(néng)过剩是不争(zhēng)的事实，未来仍(réng)然是趋势(shì)之一。加(jiā)之消费(fèi)观念(niàn)、消(xiāo)费习惯的(de)变化，即使(shǐ)是疫情后(hòu)消费场(chǎng)景(jǐng)大规模恢复的(de)前(qián)提下，白酒(jiǔ)去库存依然需要时间。

　　而为去(qù)库存，全行(xíng)业各环节(jié)都在努力，其(qí)中最(zuì)关键的是，亟需(xū)库存消(xiāo)化能力强劲的新(xīn)渠道。可(kě)以(yǐ)看到(dào)，大小酒企(qǐ)均在(zài)营销(xiāo)上大手笔(bǐ)撒(sā)钱，大(dà)部(bù)分(fēn)酒企年(nián)报中销(xiāo)售费用(yòng)一栏的数字(zì)在逐(zhú)年(nián)递(dì)增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁(shuí)的库存消化(huà)得快，谁的价(jià)格(gé)倒挂恢复(fù)得快，谁就能在新(xīn)周期(qī)中胜出。

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