来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政(zhèng)治局(jú)4月28日召(zhào)开会议，分(fēn)析研究当前经济形势(shì)和经(jīng)济工作。今年以来(lái)，经济增长(zhǎng)好于(yú)预期。不过(guò)当前(qián)经济恢复性好转，内生(shēng)动(dòng)力还不(bù)强，需求仍(réng)然不足。所以，稳增长基调延续，短期政策(cè)不太可能转向收紧，但是面对高(gāo)质量发展(zhǎn)要求，也没增量刺激政策(cè)。未来扩(kuò)大(dà)需求主要依靠自发修(xiū)复消费(fèi)，主动(dòng)稳(wěn)定投资。此外，产业政(zhèng)策方面强调“实体(tǐ)经济”支撑，防风险仍然是重点(diǎn)任(rèn)务。整体(tǐ)看，二季度经(jīng)济修复速度或将放(fàng)缓(huǎn)，政(zhèng)策相对克制 。

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　　政策不转(怀瑾握瑜,嘉言懿行，嘉言懿行 怀瑾握瑜含义zhuǎn)向

　　本次会议首先强调了今年(nián)的成绩，即“经济(jì)增长好(hǎo)于预期”，“市场需求逐(zhú)步恢复，经济发展(zhǎn)呈现回升向好(hǎo)态势”。从一季度公布(bù)的数据看，确实好于去年四季度时的(de)预期。但随(suí)后会议也提到“经济运行好转主要(yào)是(shì)恢(huī)复性的，内生动力(lì)还不强，需(xū)求仍然不足(zú)”。这(zhè)也使得经济转型升级面临新(xīn)的阻(zǔ)力，推动高质量发(fā)展仍(réng)需要克(kè)服不少困难挑战。

　　我们(men)的理解是(shì)，一季度GDP同(tóng)比增速为4.5％，相比去年四季度有明显改善，但距(jù)离疫情(qíng)之前2019年的6％附近的增(zēng)速，还(hái)有(yǒu)较(jiào)大的(de)差距。所以，经济仍需政(zhèng)策呵护。尤其(qí)是一季度降(jiàng)准后，就业压力仍然存(cún)在，我们认为政策(cè)短期不会转向收紧。“恢复(fù)和扩(kuò)大需(xū)求”是当前经济持续(xù)回升向好的关键所(suǒ)在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高质量的发展要(yào)求，会议强调经济要(yào)实现(xiàn)“质的有效提升”和“量的合理增长”。这一点和去年经济工作会议(yì)精神一致。这也(yě)意味着稳增(zēng)长不会(huì)通(tōng)过强刺激的方式，而(ér)是统筹推动“经济运行持续好转”、“内生(shēng)动(dòng)力持续增强”、“社(shè)会预期持(chí)续改善”、“风险隐患(huàn)持续(xù)化解”。

　　对于稳增(zēng)长的方式，会议要求(qiú)“把发(fā)挥(huī)政策效(xiào)力和(hé)激发经营主体活力结合起来”。我们的理解是，下一阶段更(gèng)多通过(guò)激发市场(chǎng)化(huà)的力量去推动经济修复，通过改(gǎi)革开放的方式激发高质量的增长。所以(yǐ)会议指出，要坚持“两个(gè)毫不(bù)动摇”，破除(chú)影响各(gè)类所有制企业公平(píng)竞争(zhēng)、共同发展的法律(lǜ)法规障碍和隐性(xìng)壁垒。各(gè)类企业都要(yào)依法(fǎ)合(hé)规经营。要下决心从根本上解决企业账款拖(tuō)欠问题。总体而言，政(zhèng)策刺(cì)激空间有限(xiàn)，主要还是以(yǐ)提振信心和(hé)预期、激(jī)发活力为主(zhǔ)要手段(duàn)，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发(fā)修复(fù)消费(fèi)，主动稳定(dìng)投资

　　会议提(tí)出，积极的财政政策要“加力提效”，稳健的货币(bì)政策要“精准有力”，延续了去(qù)年(nián)12月(yuè)会议的表述。对于政策的要求，本次会议强(qiáng)调“形成扩大(dà)需(xū)求(qiú)的合力”，而去年12月会(huì)议的相关表述是“加强各类政(zhèng)策协调配(pèi)合(hé)”，这(zhè)说明扩大(dà)需求是(shì)未(wèi)来的(de)政(zhèng)策重心(xīn)。

　　一方面，自(zì)发修复消费。“要多渠道增(zēng)加(jiā)城乡居民收(shōu)入，改善消费环境，促(cù)进(jìn)文化旅游等服务消费”。提高消费(fèi)，主要还是靠居民劳动收(shōu)入的(de)自(zì)然修复。另(lìng)一方面，主动(dòng)稳定(dìng)投(tóu)资。尤其是基建投资，是政府主(zhǔ)动稳(wěn)增长的(de)重点。会议提到，在超(chāo)大特大城市积极稳步推进(jìn)城中(zhōng)村改造和“平(píng)急(jí)两用”公(gōng)共基础设(shè)施建设。

　　此 外， 会(huì)议(yì)强(qiáng)调(diào)，要把吸引外商投(tóu)资放(fàng)在更加重(zhòng)要的位置(zhì)，稳住外(wài)贸外资基本盘。要支持有条(tiáo)件(jiàn)的自贸试验区(qū)和自(zì)由贸易(yì)港对接(jiē)国际高(gāo)标准经贸(mào)规(guī)则，开展改革开放(fàng)先行(xíng)先(xiān)试(shì)。

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　　产业发展(zhǎn)：看(kàn)重(zhòng)实体经济(jì)

　　会议强调，加快建设现(xiàn)代化产业体系要以“实体经济”为支(zhī)撑(chēng)。我们的理(lǐ)解是(shì)，产业政策的重点(diǎn)是“实体经济”，这里(lǐ)的(de)实(shí)体(tǐ)经济并不是(shì)整个GDP，而是和“虚拟经济”相(xiāng)对应的。

　　会(huì)议明确“要夯实(shí)科(kē)技自立自强根(gēn)基，培育壮大新(xīn)动能(néng)”；“要(yào)巩固和扩大新(xīn)能源汽车发展优势，加快推进充(chōng)电桩、储能等设施建设和配(pèi)套(tào)电网改造”。会议指出“要重视通用人工智(zhì)能(néng)发展，营造创(chuàng)新生(shēng)态”，也(yě)提到(dào)了“重视防范风险”。我(wǒ)们(men)认为(wèi)，人工(gōng)智能(néng)发展(zhǎn)到一定程度，监管措施也必然会跟上。此外(wài)，在互联(lián)网(wǎng)领域，要推动平台企业规范健康(kāng)发展，鼓(gǔ)励头(tóu)部平台企业探索创新。

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　　防(fáng)风(fēng)险(xiǎn)也(yě)是重点

　　会议提(tí)出(chū)，“统(tǒng)筹做好(hǎo)中(zhōng)小(xiǎo)银行、保险和信托机构改革化险工作”；再次强(qiáng)调(diào)房住(zhù)不(bù)炒(chǎo)，“做好保交(jiāo)楼、保民生、保(bǎo)稳定工作”；“要加强(qiáng)地方政府债务管(guǎn)理，严控新增隐性(xìng)债(zhài)务(wù)”。我们认为，房(fáng)地产产业链、中小金融机构的风险出清，仍是大势所趋，地(dì)方债务的(de)风险也需要(yào)化(huà)解。所以今年(nián)和(hé)去年(nián)最大的不同是疫情(qíng)影响(xiǎng)减弱，其他方面的(de)经济问(wèn)题依然是存(cún)在(zài)的。

　　整体看，二(èr)季度经济修复速度或将放(fàng)缓，政策(cè)相(xiāng)对克制。

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