来源(yuán)：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观(guān)点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢复推(tuī)动出口形势好转，出行(xíng)需求释放催化下游(yóu)消费回暖。从(cóng)行业表现看，制造(zào)业从去年四季(jì)度(dù)的“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企(qǐ)业或(huò)从(cóng)主(zhǔ)动去库转向被动去库。从景气度(dù)边(biān)际(jì)表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业(yè)中，交(jiāo)通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活动回(huí)暖，但距(jù)离疫情(qíng)前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前(qián)看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需(xū)求回落预(yù)期逐步兑(duì)现，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升(shēng)级(jí)将(jiāng)成(chéng)为推动下一阶段(duàn)国内(nèi)经(jīng)济(jì)复苏的(de)主线。

　　制(zhì)造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通(tōng)运输、房地(dì)产等行业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回(huí)落，与年(nián)初出口数据好转、服务(wù)消费(fèi)快(kuài)速(sù)恢复、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱(ruò)的特(tè)点相一(yī)致。

　　从制造业内部(bù)来(lái)看(kàn)，今年3月，制造业各(gè)行业景气(qì)度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善情(qíng)况来看，下(xià)游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度(dù)表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业中，与出行、地(dì)产后周期相(xiāng)关的(de)酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气度较高，部(bù)分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业(yè)景(jǐng)气(qì)度居(jū)中，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，电(diàn)气(qì)机(jī)械、专用(yòng)设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电(diàn)子设备(bèi)。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行业景(jǐng)气(qì)度改善幅度最弱，由于行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业仍(réng)然(rán)受到价格下跌的(de)困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化(huà)行(xíng)业(yè)。

　　消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动。需求方(fāng)面(miàn)，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期积压的(de)购房、服务消费需(xū)求(qiú)得以释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好(hǎo)转的(de)重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏红利驱动边际转弱，随着未来海外(wài)总需求回落(luò)的预期(qī)逐步(bù)兑(duì)现，后(hòu)续驱(qū)动(dòng)国内经济增长的线(xiàn)索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度(dù)居(jū)民(mín)收入向上修复，消费(fèi)倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同(tóng)时信贷数(shù)据指(zhǐ)向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费回暖的确定(dìng)性进一步(bù)增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费有望(wàng)持(chí)续修复(fù)，家电、家具(jù)、纺服等与出行及地产后周期相关(guān)的可(kě)选(xuǎn)消(xiāo)费也有(yǒu)望(wàng)进(jìn)一步回暖。

　　二是(shì)，产(chǎn)业(yè)升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，有望维持出口韧性；随着下(xià)游消(xiāo)费稳步修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制(zhì)造(zào)业(yè)企业盈利有望向上(shàng)修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资(zī)需求有望改善(shàn)，推动中游装备制造景(jǐng)气度(dù)维持高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期(qī)回落(luò)。

　　一、节(jié)后消(xiāo)费降(jiàng)温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经(jīng)济(jì)复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复(fù)苏的主因

　　一季(jì)度(dù)我国GDP总量实现超(chāo)预期(qī)增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下(xià)，国(guó)内(nèi)经济企稳(wěn)回升。但不(bù)同于海外国家疫(yì)后复(fù)苏的规律，本轮国内(nèi)疫后复(fù)苏发生在外需回落、国内(nèi)经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民(mín)前期“去杠(gāng)杆(gān)”的过程中，因(yīn)此(cǐ)驱(qū)动疫后(hòu)经济复苏(sū)的力量并不(bù)均衡(héng)，行业分化特(tè)征明显。因此，我(wǒ)们重(zhòng)点从行业层面(miàn)，观测当前(qián)各行业景(jǐng)气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观(guān)测(cè)各行业表(biǎo)现来看，今年一季(jì)度(dù)制造业(yè)、交通运(yùn)输业、房地产业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年份的复合增速，观察各(gè)行业增加值变(biàn)化。

　　今年(nián)一季度(dù)第一产业(yè)增加值增(zēng)速为3.6％，低于(yú)去(qù)年四(sì)季(jì)度(dù)的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设(shè)农(nóng)业(yè)强国，推进农业农(nóng)村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度(dù)第二产(chǎn)业(yè)增加值增速(sù)升至5.4％，高于(yú)去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增(zēng)加(jiā)值增速提(tí)升(shēng)至5.9％，高于(yú)去(qù)年四季度(dù)的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速(sù)，与去年下半年之(zhī)后外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而(ér)建筑(zhù)业景(jǐng)气度明显回落，增加值(zhí)增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房(fáng)地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其(qí)中，受益于居民出行活动恢复，交(jiāo)通运(yùn)输、仓储(chǔ)和邮(yóu)政业增加值(zhí)增速明显(xiǎn)提升，自去年四(sì)季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增(zēng)速(sù)；住宿和(hé)餐饮业增加值增速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情(qíng)三年来的平均增速(sù)，但(dàn)绝(jué)对水平不及2019年，指向供给水平恢复(fù)较(jiào)慢。而(ér)受益于新房和二手房(fáng)销(xiāo)售回暖，今年一季度房(fáng)地产业(yè)增加值增速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏(sū)分化，中下(xià)游(yóu)改(gǎi)善幅(fú)度好(hǎo)于(yú)上游

　　对于(yú)行业(yè)景气度的观测，我们采用量（各行业工业增加(jiā)值增(zēng)速）与价(jià)格（各行(xíng)业工业品价格增速(sù)）分别作为供需的衡量(liàng)指标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以来的(de)月度(dù)数据，首(shǒu)先(xiān)将各行业增(zēng)加值增速(sù)调整为(wèi)以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其次(cì)计算(suàn)2019年-2023年3月，每(měi)月的(de)增加值增速和PPI增速的(de)分(fēn)位数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气(qì)度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工，煤(méi)炭行业景气(qì)度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的(de)行(xíng)业景(jǐng)气度最(zuì)高，部(bù)分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出消(xiāo)费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量价分位数水平均处在高景气(qì)度区间，烟(yān)草、家具制造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食(shí)品(pǐn)制造景气度有所回落，农副加工(gōng)行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐(qí)跌(diē)”，食(shí)品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主要(yào)与高库存水平有关，今年2月(yuè)，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而(ér)随着防疫需求的降温，医药(yào)制(zhì)造业景气度(dù)有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业(yè)行业(yè)景气度居中，均(jūn)表现为“量升价跌(diē)”。一方(fāng)面(miàn)与原材料成本(běn)下(xià)跌有关(guān)，另一方面，也(yě)与年初外需表(biǎo)现好于(yú)内需(xū)，部分行业仍在去库进程(chéng)有(yǒu)关。其中，电气机械、专用设备、运(yùn)输设(shè)备工业增加值增(zēng)速改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最大，受益(yì)于国内(nèi)产业升级、出口(kǒu)优势带来的(de)韧性驱动；其(qí)次是汽车制造、金属制品，改善幅度(dù)最弱(ruò)的是通用设(shè)备(bèi)、电子设备，与房地产(chǎn)新(xīn)开工强度较弱(ruò)、消费电子行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工行业景气度改(gǎi)善幅(fú)度偏弱，由于行业(yè)库存(cún)水平偏高，多数行业仍受制于价格(gé)下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属(shǔ)行业(yè)生(shēng)产端改善幅度最(zuì)大，3月(yuè)增(zēng)加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商(shāng)品(pǐn)下行周(zhōu)期影响，价格(gé)依旧承压；随着年初建筑(zhù)业施工(gōng)回(huí)暖，相关的黑色金(jīn)属(shǔ)、非(fēi)金属制品景气度(dù)提(tí)升，但由于库存水平偏(piān)高，价格仍处在下跌区(qū)间，拖累整体盈利水平；石(shí)化链条行业生产水平普遍回(huí)暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在50％以下的景气度(dù)偏低区间，今(jīn)年由于能源危机缓解，产(chǎn)品价格相(xiāng)较去(qù)年同期也出现普遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价(jià)格水平(píng)同步回落。这(zhè)与(yǔ)去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存同(tóng)比处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一(yī)阶(jiē)段经济复苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利(lì)。一方面，消(xiāo)费场景恢复后，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性(xìng)需求(qiú)得以(yǐ)释放；另一方面(miàn)，国内复工复产加快推进(jìn)，保(bǎo)证供给(gěi)端的快速恢复，是(shì)推动年初出(chū)口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利(lì)释放效(xiào)果转弱，随(suí)着未(wèi)来(lái)海(hǎi)外(wài)总需(xū)求(qiú)回(huí)落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增(zēng)长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居(jū)民收入提(tí)升(shēng)和消(xiāo)费(fèi)意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定(dìng)性(xìng)进一步增(zēng)强(qiáng)，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景(jǐng)气度均有望提(tí)升。

　　从一季度居(jū)民收(shōu)入和消费数据看，居民(mín)收(shōu)入(rù)增速提升，消费倾向开(kāi)始回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前(qián)水(shuǐ)平。以2019年为(wèi)基期的(de)复合增速(sù)看，今年(nián)一(yī)季度，全国(guó)居民人均(jūn)可支配收入(rù)增速(sù)提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的(de)5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季(jì)度的3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)同(tóng)期(qī)均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未(wèi)来随着(zhe)服务(wù)业恢复持续向好，有望带动(dòng)相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和(hé)投资信(xìn)心正在筑(zhù)底。今年以来(lái)，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月居(jū)民新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月(yuè)均(jūn)同比增量(liàng)。从贷(dài)款数据(jù)看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短期信贷同比多(duō)增2246亿(yì)元(yuán)，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门新增净融资(zī)连续2个月维(wéi)持同(tóng)比扩张，指向居民(mín)预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势(shì)头开始(shǐ)放(fàng)缓(huǎn)。今年第一(yī)季度城镇储户问卷调(diào)查(chá)结果(guǒ)显示，倾(qīng)向(xiàng)于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更(gèng)多消费(fèi)”和(hé)“更多投(tóu)资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民(mín)储蓄意愿降低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强，以(yǐ)及相关行业设备投资更新，有望推动(dòng)中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造景气度维持高位(wèi)。

　　一(yī)方(fāng)面，今(jīn)年一季度(dù)国内出(chū)口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺(quē)口短期(qī)走阔、国内(nèi)复工复产加(jiā)快(kuài)推进(jìn)外，也(yě)受(shòu)益于RCEP政策(cè)红(hóng)利持续释放，以及汽车(chē)和(hé)“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强。今年(nián)在海外(wài)总需求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势强化，有望(wàng)维(wéi)持装备制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业(yè)盈(yíng)利下滑和库存高位，对制造业投资(zī)扩(kuò)产造成一定压力。但随着(zhe)下游(yóu)消费稳(wěn)步修复(fù)、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业(yè)企(qǐ)业盈利有望向上修复。目前看(kàn)，电气机械等(děng)装备(bèi)制(zhì)造业去库进程已进(jìn)入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产(chǎn)成品库存增(zēng)速(sù)呈现(xiàn)触底(dǐ)反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修复(fù)，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数(shù)据：各国国债收益率多数上行

　　美(měi)国10年期国债收(shōu)益率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实(shí)际收益(yì)率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国(guó)10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周(zhōu)末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债收(shōu)益率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收(shōu)益率利(lì)差收窄。本周美国10年(nián)期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权(quán)调整(zhěng)利(lì)差较上(shàng)周末(mò)上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化(huà)。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市(shì)普(pǔ)涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富(fù)时100、德(dé)国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业(yè)指(zhǐ)数、纳(nà)斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化(huà)，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标(biāo)普50、日经(jīng)225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综(zōng)合(hé)指数、上(shàng)证(zhèng)指数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息(xī)步伐或(huò)将继(jì)续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储褐皮(pí)书公布，显(xiǎn)示近几(jǐ)周美国经济增长陷入停滞，通(tōng)胀和(hé)招聘(pìn)活动放(fàng)缓，c上标3下标5怎么算公式，c上标2下标5怎么算信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近(jìn)几周(zhōu)美国(guó)总体(tǐ)经济(jì)活(huó)动几乎没(méi)有(yǒu)变(biàn)化，几个(gè)辖区指出在不确定性增加(jiā)和对流(liú)动性(xìng)的担忧加剧之(zhī)际，银行(xíng)收紧了贷款(kuǎn)标准。近期(qī)美国总体物价水平温和上升，但价格上涨速度或(huò)有(yǒu)所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对(duì)高通胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需(xū)要进一(yī)步收紧政策来应(yīng)对高通(tōng)胀(zhàng)，加息结束(shù)后美联储将(jiāng)需要在一(yī)段时(shí)间内(nèi)维持(chí)利率稳定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计今年(nián)货币政策将需要进一步(bù)进入(rù)限制性区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体取决(jué)于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议(yì)纪要(yào)公布，绝大多数(shù)委(wěi)员同意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示(shì)，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要(yào)走，一些委员(yuán)认为(wèi)整(zhěng)体而言通(tōng)胀(zhàng)风险倾向于上行(xíng)。金融市场紧(jǐn)张局势被视(shì)为(wèi)经济和(hé)通(tōng)胀前(qián)景(jǐng)重大不确定(dìng)性的来(lái)源。然(rán)而除非形势显著恶(è)化，否则(zé)金融(róng)市场的紧张局(jú)势不太可能从根本上改变欧洲央行管理委(wěi)员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美(měi)财长耶伦强调美(měi)国“国家(jiā)安全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理事(shì)会和(hé)欧洲(zhōu)议(yì)会(huì)通过了一项临时(shí)政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟(méng)占全球半(bàn)导体制造市场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提(tí)升(shēng)芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟的(de)半导体供应链(liàn)，并与美国(guó)和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众议院议长麦卡锡表示(shì)，正在推出(chū)一份债务上(shàng)限相(xiāng)关立法措施。白宫需要开始就(jiù)债务上限进行谈(tán)判(pàn)；众议(yì)院共和党(dǎng)希望提高债务上限并削减支出；正(zhèng)在推出一份债务(wù)上限相关立法措施；债务(wù)法(fǎ)案将设法收回未使用(yòng)的防(fáng)疫资金用于(yú)日(rì)常开支(zhī)；法案(àn)将减少对(duì)国税局的(de)拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无(wú)意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家安全(quán)”。耶(yé)伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努力都将(jiāng)是(shì)“灾难性(xìng)的”，美国寻求与(yǔ)中国(guó)建(jiàn)立(lì)“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美国(guó)将坚(jiān)定地(dì)捍卫(wèi)国家安全，即使以牺(xī)牲中美(měi)关系为代价。在国际关系(xì)中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临(lín)债务问(wèn)题的新兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原(yuán)油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价(jià)格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环(huán)比上(shàng)涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价(jià)为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本(běn)月(yuè)的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2<c上标3下标5怎么算公式，c上标2下标5怎么算/strong>中(zhōng)游：水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上升(shēng)，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上升。4月以来，全(quán)国水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个(gè)百分点。华(huá)北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及(jí)西南各(gè)区价格指数环比(bǐ)分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转(zhuǎn)负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游(yóu)：c上标3下标5怎么算公式，c上标2下标5怎么算商品房成交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄，猪价(jià)菜(cài)价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商(shāng)品房成交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，商品房(fáng)成交面积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分点。其中(zhōng)，一(yī)线、二线、三(sān)线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土地成(chéng)交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应(yīng)面积同比(bǐ)增(zēng)速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地(dì)成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩(kuò)大2.6个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价格环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增(zēng)幅缩小(xiǎo)4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用(yòng)车日均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分(fēn)化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月以(yǐ)来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提振消(xiāo)费持(chí)续回升的动力；国资(zī)委强(qiáng)调(diào)着力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发展改革委举行(xíng)4月份(fèn)新闻发布(bù)会，强调要提振消(xiāo)费持续回升的动力(lì)。接下来(lái)将重点做好(hǎo)四方(fāng)面工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢(huī)复和扩大(dà)消费的政策文件，围(wéi)绕(rào)大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费等重点(diǎn)领域；二(èr)是，下(xià)大力气(qì)稳(wěn)定汽车消费，大力推动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同有关(guān)方面优化就业、收入分配和(hé)消费全链条良(liáng)性(xìng)循环促(cù)进(jìn)机制；四是(shì)，研(yán)究制定关于营造放心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大会(huì)议，强调(diào)推动国资(zī)央企(qǐ)着力发展实体经济特别是战略性新兴产业(yè)。会(huì)议认(rèn)为(wèi)，要更好(hǎo)推(tuī)动国资央企在中(zhōng)国式现代化新征(zhēng)程中(zhōng)走在前(qián)列(liè)，着力(lì)提(tí)升科技(jì)自立自强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着力发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产(chǎn)业，加快推进现代化(huà)产业体系建设；抓好(hǎo)新(xīn)一(yī)轮国(guó)企改革(gé)深化提升行(xíng)动组织实施，高水(shuǐ)平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一(yī)季度工(gōng)业和(hé)信息化(huà)发展状(zhuàng)况，表示下一(yī)步将制定实施重点(diǎn)行业稳增长的工作方案。一(yī)是营造良好产(chǎn)业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓(zhuā)细部省协作、部(bù)门协同；二是推动出口保稳(wěn)提质，加大(dà)对(duì)制造业外(wài)贸(mào)企(qǐ)业的支持(chí)力度，配(pèi)合有关部门落实(shí)好稳外贸政(zhèng)策(cè)举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供(gōng)给促进消费(fèi)；四是持续(xù)增强(qiáng)发展动能，加快战略性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预期回(huí)落。