来源(yuán)：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)回(huí)暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生(shēng)产(chǎn)恢复推动出(chū)口形(xíng)势好(hǎo)转，出(chū)行需求释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从(cóng)行业(yè)表现看(kàn)，制造业从去年(nián)四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从主动去库转向被动去库。从(cóng)景气(qì)度边际(jì)表现看(kàn)，下(xià)游消费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上(shàng)游原材料加工；服(fú)务业中，交通(tōng)运输(shū)、住宿餐饮、房地(dì)产等线下活动回暖，但(dàn)距离疫(yì)情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑(lǜ)到疫(yì)后(hòu)经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需求回落预期逐步兑(duì)现，消费(fèi)回暖和产业升级将成为(wèi)推(tuī)动下一阶(jiē)段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房(fáng)地产(chǎn)等行业景气度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一(yī)致。

　　从(cóng)制造业内部来(lái)看，今(jīn)年3月，制造业各行业景气(qì)度普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入(rù)“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好(hǎo)于(yú)需求端，行(xíng)业整体去库进(jìn)程尚(shàng)未结(jié)束。从行业景气度边(biān)际改善(shàn)情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度表现(xiàn)为(wèi)高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下游消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业(yè)表(biǎo)现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景(jǐng)气度居(jū)中，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用设(shè)备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工行业(yè)景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍然(rán)受到(dào)价格(gé)下跌(diē)的困(kùn)扰，表现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金属、非(fēi)金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经(jīng)济(jì)复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受(shòu)益于疫(yì)后复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费需(xū)求得以释放(fàng)；供给方面，国内复工复产加(jiā)快推(tuī)进，生产端(duān)快速(sù)恢复，是推(tuī)动年初(chū)出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)边(biān)际转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总需求(qiú)回落的预(yù)期逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动国内(nèi)经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季度居民收(shōu)入向上修复，消(xiāo)费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间(jiān)水平，同时(shí)信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和，未来消(xiāo)费回暖的(de)确定性进一(yī)步增强(qiáng)。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有望持续(xù)修复，家(jiā)电、家具、纺服等(děng)与出(chū)行及地产后(hòu)周期相(xiāng)关的可选消费也(yě)有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产(chǎn)业升级路(lù)径驱动下，汽(qì)车(chē)和(hé)“新三样”产品出(chū)口优势增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上修复，企业将从(cóng)主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求有望(wàng)改善，推动中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经(jīng)济(jì)恢复(fù)力度不及预期；海(hǎi)外需(xū)求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏(sū)有哪些结构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季度(dù)经济复(fù)苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实(shí)现超预期增长，指向疫后(hòu)复苏背景下，国内(nèi)经(jīng)济企稳回(huí)升。但(dàn)不同于海外国家疫后复苏的规(guī)律，本轮(lún)国内(nèi)疫后复苏发生在外需回落、国(guó)内(nèi)经济转向高质量发(fā)展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经(jīng)济复苏(sū)的力量并不均衡，行业分化(huà)特(tè)征明显。因此，我(wǒ)们重点从行业层面，观测当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观(guān)测各行业(yè)表现来看，今(jīn)年一(yī)季(jì)度制造业、交通(tōng)运输(shū)业、房地产业景气度明显提(tí)升(shēng)，而建筑业(yè)景气度(dù)回(huí)落(luò)，与年(nián)初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的情况相一(yī)致。

　　我(wǒ)们(men)以2019年(nián)为基期计(jì)算各年份的(de)复合增速(sù)，观察(chá)各行业增(zēng)加(jiā)值(zhí)变(biàn)化。

　　今(jīn)年一季度第一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低(dī)于去(qù)年四季度的4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年、2020年全年(nián)增速(sù)，与近(jìn)年来(lái)加快建设农业强国，推进(jìn)农业农村现(xiàn)代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快(kuài)复苏，增(zēng)加值(zhí)增速提(tí)升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年(nián)增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢有(yǒu)关。而建筑(zhù)业景气度明显回(huí)落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出(chū)缺口。其中(zhōng)，受(shòu)益于居(jū)民出行活动恢复，交通运输、仓储和(hé)邮政(zhèng)业增加(jiā)值增速明显提(tí)升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年(nián)全年(nián)增速；住宿和餐饮业增加值增速(sù)小幅(fú)回(huí)升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平(píng)均增速，但绝对水平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而受益(yì)于(yú)新房和二(èr)手房销售回暖，今年一季(jì)度(dù)房地产(chǎn)业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下(xià)游改善幅度(dù)好(hǎo)于上游

　　对于行(xíng)业(yè)景气(qì)度的观测，我们采用(yòng)量（各(gè)行业工(gōng)业增加值增(zēng)速）与(yǔ)价格（各行业工业品价格(gé)增(zēng)速）分(fēn)别(bié)作为(wèi)供需的衡量指(zhǐ)标。主要选取(qǔ)28个主要行业自(zì)2019年以来的(de)月度数据，首(shǒu)先将各行业增(zēng)加值增速调(diào)整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加(jiā)值增速(sù)和(hé)PPI增速的分位数(shù)水平，通过(guò)对(duì)比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年3月的(de)分(fēn)位(wèi)数水平，捕(bǔ)捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业(yè)各行业景(jǐng)气度出现(xiàn)普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库(kù)进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)度边际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业(yè)中，与出行、地产(chǎn)后周期(qī)相关(guān)的行业景气度最(zuì)高，部(bù)分行业(yè)步入(rù)“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出消(xiāo)费相关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分(fēn)位数(shù)水平(píng)均处(chù)在高景气度区间，烟(yān)草(cǎo)、家具制造(zào)行业也(yě)呈现“量价齐升”的特征；食(shí)品(pǐn)制(zhì)造景气度有所回落，农副加工行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐跌”，食(shí)品(pǐn)制造行(xíng)业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价(jià)格下跌(diē)主要与(yǔ)高(gāo)库存水平有关，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以上分位(wèi)数(shù)水平；而(ér)随着防(fáng)疫需求(qiú)的(de)降温，医药(yào)制造业景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行业景气度居中(zhōng)，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初(chū)外需表现好于内需，部分(fēn)行业仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备工业增加值(zhí)增速改善幅度最(zuì)大，受益于国内产业升级(jí)、出口优势带(dài)来的韧性驱动；其次(cì)是汽车制造、金属制品，改善幅(fú)度最弱(ruò)的是通用设备(bèi)、电子设备，与房地(dì)产(chǎn)新开工(gōng)强度较弱、消费电(diàn)子行业周期(qī)性走弱(ruò)有关。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工行业景气(qì)度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存(cún)水平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍(réng)受制于(yú)价格下跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业(yè)生产端改善幅度最(zuì)大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)，但受全球大(dà)宗商品下行周期(qī)影响，价格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施工(gōng)回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属制品(pǐn)景气(qì)度提(tí)升，但由于库存水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整(zhěng)体盈利(lì)水平(píng)；石化(huà)链条行业(yè)生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处(chù)在50％以下(xià)的景气(qì)度偏低(dī)区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相(xiāng)较(jiào)去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高位，但出(chū)现边际放(fàng)缓，生(shēng)产及价格水平同步(bù)回落(luò)。这(zhè)与去年以来(lái)行(xíng)业产(chǎn)能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采产成品库存同(tóng)比处在(zài)2016年(nián)以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于(yú)疫后(hòu)复苏红(hóng)利。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出(chū)行类(lèi)消费快速(sù)复苏，前(qián)期(qī)积压(yā)的(de)购(gòu)房、服(fú)务性需求得(dé)以释放；另一方面，国内(nèi)复(fù)工复产(chǎn)加快推进，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向(xiàng)疫后红利释放(fàng)效果(guǒ)转弱(ruò)，随着未来海外总(zǒng)需求回落(luò)的预(yù)期(qī)逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索(suǒ)，大(dà)概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，随着居民收入(rù)提升和消费意愿改善(shàn)，未(wèi)来(lái)消费回(huí)暖的(de)确定性(xìng)进一步增强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可选(xuǎn)消费景气度均(jūn)有望(wàng)提升。

　　从一(yī)季度居民(mín)收入和消费数(shù)据看，居(jū)民收入(rù)增(zēng)速提升，消费倾向(xiàng)开始(shǐ)回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复(fù)合增速看，今年(nián)一季度，全(quán)国居民人均(jūn)可支配(pèi)收入(rù)增速提(tí)升至(zhì)6.4％，高(gāo)于去年四季度(dù)的(de)5.6％，居民人(rén)均(jūn)消费支出(chū)增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距(jù)离2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍有(yǒu)一定(dìng)差距。未来随着服务(wù)业恢复(fù)持续向(xiàng)好，有望带(dài)动(dòng)相关就业岗(gǎng)位(wèi)加快恢复(fù)，进一(yī)步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投(tóu)资信心(xīn)正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)。从存款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)新增存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷款数(shù)据看，3月居(jū)民(mín)部门(mén)新增(zēng)净融资同比多增4859亿(yì)元，其中，短期(qī)信贷(dài)同比多增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长(zhǎng)期信贷同比多(duō)增(zēng)2613亿(yì)元。居民部门新增(zēng)净融(róng)资连续2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民(mín)预(yù)期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户(hù)问卷调查结果显示，倾向于“更多(duō)储(chǔ)蓄”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消(xiāo)费(fèi)”和“更多投(tóu)资”的(de)居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储(chǔ)蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增(zēng)强，以及相关(guān)行业设备投资更(gèng)新(xīn)，有望推动中游装备制造景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国(guó)内出口数据回暖，除与欧(ōu)美供需(xū)缺(quē)口短期走阔、国内复工复产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释放(fàng)，以及汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强。今年(nián)在海外(wài)总(zǒng)需求回落背(bèi)景(jǐng)下，我国与RCEP国(guó)家(jiā)贸易往来加(jiā)强、以及(jí)新(xīn)能源产品优(yōu)势强化，有望(wàng)维(wéi)持(chí)装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面(miàn)，企业盈(yíng)利下滑和库存高(gāo)位，对制(zhì)造业投资扩(kuò)产造(zào)成一定压力。但随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造(zào)业企(qǐ)业盈利(lì)有望向上修复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制造业(yè)去库进程已进入下(xià)半场，今年(nián)1-2月(yuè)专用设备(bèi)、通用(yòng)设备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需(xū)求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)、盈利修复，企(qǐ)业(yè)将从(cóng)主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资(zī)需求将随之(zhī)提(tí)升(shēng)。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)上行(xíng)。本周(zhōu)（截至4月21日）美国(guó)10年(nián)期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上(shàng)周末上公务员职级并行后,正处几年可以晋升副厅级，公务员职级并行副处几年可以一级调研员升7BP。法国10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益(yì)率利差收(shōu)窄。本周美国(guó)10年期(qī)和2年期国(guó)债(zhài)期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌(diē)分(fēn)化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯(sī)工业指(zhǐ)数(shù)、纳(nà)斯达克(kè)指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市(shì)分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普(pǔ)50、日(rì)经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合(hé)指(zhǐ)数(shù)、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生(shēng)指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价格普(pǔ)跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息(xī)步伐或(huò)将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几(jǐ)周美(měi)国经济增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动(dòng)放缓，信贷渠(qú)道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总体经济活动几(jǐ)乎没(méi)有变化，几个辖区指(zhǐ)出(chū)在不(bù)确定性增(zēng)加和对流动(dòng)性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国(guó)总(zǒng)体(tǐ)物价(jià)水平温和(hé)上升，但价(jià)格上(shàng)涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对高(gāo)通胀(zhàng)，加(jiā)息步伐或(huò)将(jiāng)继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要进一(yī)步(bù)收(shōu)紧政(zhèng)策来应对高通胀(zhàng)，加息结(jié)束后美(měi)联储将(jiāng)需要在一段时(shí)间内维持利率稳定。同日(rì)美联(lián)储梅斯特表示，预计今年货(huò)币政策将(jiāng)需(xū)要进一步进(jìn)入(rù)限制性(xìng)区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经(jīng)济和金(jīn)融形势的发(fā)展。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货(huò)币政策会议(yì)纪要(yào)公布，绝大多(duō)数委员同意将利(lì)率上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要(yào)显(xiǎn)示，货币政策在(zài)降低通胀(zhàng)方面仍有(yǒu)一段(duàn)路要(yào)走，一(yī)些委(wěi)员(yuán)认为整体而言通胀风险(xiǎn)倾向于(yú)上行。金融市场紧张局(jú)势(shì)被(bèi)视为经济和通(tōng)胀前景重大不确定(dìng)性的(de)来源(yuán)。然而除非形势显著恶(è)化(huà)，否则(zé)金融市场的紧张局势不太(tài)可能从根本上改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：公务员职级并行后,正处几年可以晋升副厅级，公务员职级并行副处几年可以一级调研员trong>欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调(diào)美国(guó)“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通(tōng)过了一项临时(shí)政治协议，就(jiù)涉及430亿(yì)欧元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧(ōu)元资金提振半导体行业，以将欧盟占全(quán)球半导体制造(zào)市(shì)场的份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制(zhì)造(zào)工艺(yì)，建立欧(ōu)盟的半导(dǎo)体供应链，并与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众议院议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一(yī)份(fèn)债务上(shàng)限相(xiāng)关立法措施。白宫需要(yào)开始(shǐ)就债(zhài)务上限进行(xíng)谈(tán)判；众议院共和(hé)党希望提高债务上限并削减支出；正在推出一(yī)份(fèn)债(zhài)务(wù)上限相关立法措施；债务法案将设法收回未使(shǐ)用的防疫(yì)资金用于日常开支；法案(àn)将减少对国税局的拨款，并(bìng)结束绿(lǜ)色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发(fā)表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与(yǔ)中国脱(tuō)钩的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建设(shè)性(xìng)和公平的经济关系(xì)”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即(jí)使(shǐ)以牺牲中(zhōng)美(měi)关系(xì)为代价(jià)。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国(guó)有(yǒu)必要“坦(tǎn)诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面(miàn)临(lín)债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库存(cún)同比下降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存(cún)同(tóng)比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环(huán)比上(shàng)升，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升(shēng)。4月以来，全国水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西(xī)北以及西南各区价(jià)格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格环比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转负，环比由(yóu)上(shàng)月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库(kù)存同比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢(gāng)坯(pī)库(kù)存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积(jī)上涨64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市(shì)商品(pǐn)房成交面积(jī)同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日均零售销量增(zēng)幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零售(shòu)销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量(liàng)同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利(lì)率趋势(shì)分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利(lì)率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强(qiáng)调提(tí)振消费持续回升的(de)动(dòng)力；国资(zī)委强(qiáng)调着力(lì)发(fā)展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日(rì)，国家发(fā)展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发布会，强调要提(tí)振消费持续回升的动(dòng)力。接下来将重点做好(hǎo)四(sì)方面工作(zuò)：一是，研究起草关(guān)于恢复和扩大消费的政(zhèng)策文件(jiàn)，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农村消费等重(zhòng)点领(lǐng)域(yù)；二是，下大力气稳定汽车(chē)消(xiāo)费(fèi)，大力推(tuī)动新(xīn)能源汽车下(xià)乡；三是(shì)，会同有关方面优化就业(yè)、收(shōu)入分(fēn)配和消费全链条良性循环促进机制；四(sì)是(shì)，研(yán)究(jiū)制定关(guān)于营(yíng)造(zào)放(fàng)心消费环(huán)境的(de)政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委(wěi)召开扩大会议，强调(diào)推(tuī)动(dòng)国资央企着力(lì)发(fā)展实体(tǐ)经济特(tè)别是战(zhàn)略性新兴产业。会议认为，要更(gèng)好推动国资央企在中国式现代化新征程中走在前列，着力提升科技(jì)自立自强水平，提升自(zì)主创新能(néng)力(lì)；着力(lì)发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别(bié)是(shì)战略(lüè)性新兴产业(yè)，加快推进现代化产业体系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革(gé)深化(huà)提升(shēng)行动组织实施，高水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举(jǔ)办发(fā)布会介绍一季(jì)度工(gōng)业和(hé)信息化发展(zhǎn)状况，表示(shì)下一(yī)步将制定实施重点行(xíng)业稳增长的工作方案。一是营造良好产(chǎn)业发(fā)展(zhǎn)环境，落实落细稳增(zēng)长政策举(jǔ)措，抓实抓(zhuā)细部省(shěng)协作、部门协同；二是(shì)推动出(chū)口(kǒu)保(bǎo)稳提质，加(jiā)大对制造业外贸(mào)企业的支持力(lì)度，配(pèi)合有关部门(mén)落实(shí)好(hǎo)稳外贸政策举措；三是促进内需加(jiā)快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续增(zēng)强发展动能，加快(kuài)战略性(xìng)新兴产业(yè)的(de)创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国(guó)内(nèi)经济恢复力度(dù)不及预期；海(hǎi)外(wài)需求超预期回落。