来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要缘(yuán)于疫后复(fù)苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行(xíng)需求释放催(cuī)化(huà)下游消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造(zào)业从(cóng)去年四(sì)季度的“量价(jià)齐跌(diē)”转向“量升(shēng)价跌”，企业或(huò)从主动去(qù)库(kù)转向(xiàng)被动去库。从景(jǐng)气度边际表现看，下(xià)游消费制造(zào)>；中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)>；上游(yóu)原材料加(jiā)工；服务业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫(yì)后经(jīng)济脉冲式修复(fù)放缓、海外(wài)总需求回落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级(jí)将成(chéng)为推(tuī)动(dòng)下(xià)一(yī)阶段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造业(yè)，交通运输(shū)、房地(dì)产等行业景气度明(míng)显提升(shēng)，而建筑业景气(qì)度回落，与年初(chū)出口数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年(nián)3月，制造业各(gè)行业景气度普遍回暖，多数(shù)从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤炭行(xíng)业景气度表现为高位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期(qī)相关的酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行(xíng)业(yè)景气度较(jiào)高，部分行(xíng)业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设(shè)备、运输(shū)设备>；；；汽车(chē)制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工行业(yè)景气度改善(shàn)幅度最(zuì)弱，由(yóu)于行业库存(cún)水平(píng)偏高，多数行业仍(réng)然受到价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石(shí)化行(xíng)业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方面(miàn)，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以(yǐ)释(shì)放；供(gōng)给方面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进，生产(chǎn)端快速恢复，是(shì)推动(dòng)年初出(chū)口(kǒu)数(shù)据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复(fù)苏红利驱动边际(jì)转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济(jì)增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水(shuǐ)平，同时(shí)信(xìn)贷数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖的确(què)定(dìng)性进一(yī)步(bù)增强。预(yù)计交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费(fèi)有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及地(dì)产后周(zhōu)期相关的(de)可选消费也有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级(jí)路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出(chū)口优势增强，有望维(wéi)持出口韧(rèn)性；随(suí)着下游消费(fèi)稳步(bù)修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求(qiú)有望改善，推(tuī)动中游(yóu)装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内(nèi)经济恢复力度不及(jí)预(yù)期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有(yǒu)哪些(xiē)结(jié)构(gòu)性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季度(dù)经济复(fù)苏的主因

　　一(yī)季(jì)度我国GDP总量实现超预期(qī)增(zēng)长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后复苏(sū)背(bèi)景下，国(guó)内经济企(qǐ)稳回(huí)升。但不同于海外国家(jiā)疫后复苏的规律，本轮国内疫(yì)后复苏发生在外需回落、国内经济转向高质量(liàng)发展、居民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的力量并不均(jūn)衡(héng)，行业分化特征(zhēng)明显。因(yīn)此，我们重点从(cóng)行业(yè)层面，观测当前各(gè)行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表现来看，今年一季度制(zhì)造业(yè)、交通运输业、房地产(chǎn)业景气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与(yǔ)年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而(ér)投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今(jīn)年(nián)一季度第一产(chǎn)业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四(sì)季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近(jìn)年来加快建设农业强国，推进农业(yè)农(nóng)村(cūn)现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一季度(dù)第二(èr)产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于(yú)去年(nián)四(sì)季(jì)度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的(de)4.7％，但低于(yú)2021年(nián)全(quán)年增速(sù)，与去(qù)年下半(bàn)年之后外需转弱(ruò)、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢(màn)有关(guān)。而建筑业景(jǐng)气度(dù)明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季(jì)度的(de)3.1％，主要受房(fáng)地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度第三产业(yè)增加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度(dù)的(de)4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产(chǎn)出(chū)缺口(kǒu)。其中(zhōng)，受(shòu)益于居民出行活动恢复，交(jiāo)通运(yùn)输、仓(cāng)储和邮政业增加值(zhí)增(zēng)速明显(xiǎn)提升，自去年(nián)四季(jì)度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮(yǐn)业增(zēng)加值增速小幅回升，尽管高(gāo)于疫情三年来(lái)的平(píng)均增速，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢(màn)。而(ér)受益(yì)于(yú)新房和二手房销(xiāo)售回暖，今年一季度房地产业增(zēng)加值增(zēng)速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏(sū)分化，中下(xià)游(yóu)改善幅度(dù)好(hǎo)于上游

　　对于行业(yè)景气度(dù)的(de)观测(cè)，我们采用量（各行(xíng)业工业增加(jiā)值增(zēng)速）与价格(gé)（各行业工业(yè)品价(jià)格增速）分别作(zuò)为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年以来的(de)月度数(shù)据，首先将各行(xíng)业增加值增速调整为以2019年为基期的复合(hé)增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速(sù)和PPI增速(sù)的分位数水平(píng)，通(tōng)过(guò)对比2022年12月(yuè)和2023年3月(yuè)的(de)分位数(shù)水平，捕捉其(qí)边(biān)际变(biàn)化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造业各(gè)行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏(sū)初期，供(gōng)给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气(qì)度边(biān)际改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭(tàn)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度(dù)呈(chéng)现高(gāo)位放缓情(qíng)况。

　　下游(yóu)消费制造行业(yè)中，与出行、地产后(hòu)周期相关的行业(yè)景气度最高(gāo)，部(bù)分(fēn)行业步入(rù)“量价齐升”阶(jiē)段。今(jīn)年(nián)3月，与(yǔ)居民外出(chū)消费相关(guān)的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价(jià)分位数水(shuǐ)平均处(chù)在高景气度区(qū)间，烟草(cǎo)、家具制造行业也(yě)呈现“量(liàng)价齐(qí)升”的特征；食品制(zhì)造景气度有所回(huí)落，农(nóng)副加工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行业表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”，二(èr)者价格(gé)下跌(diē)主(zhǔ)要与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以(yǐ)上(shàng)分位数水平；而随(suí)着防疫需求的降温，医药(yào)制造业景气(qì)度有所回落(luò)，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景(jǐng)气度居(jū)中，均表现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌有关，另一方面，也(yě)与年(nián)初外需表现好于内需(xū)，部分行业仍在去库进(jìn)程有关。其中(zhōng)，电(diàn)气机械、专用(yòng)设(shè)备、运输设备工业增加值增速改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最(zuì)大，受益于国(guó)内拐点和驻点的区别是什么意思，拐点和驻点的关系产业升(shēng)级(jí)、出口优势带来的(de)韧性驱动；其次是(shì)汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅度最弱(ruò)的是通用设(shè)备、电(diàn)子设(shè)备，与房地产新开工强度(dù)较弱、消(xiāo)费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅(fú)度(dù)偏弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍受(shòu)制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色(sè)金(jīn)属行业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加值(zhí)增速(sù)位(wèi)于(yú)2019年以来(lái)70％分位(wèi)数水平，但(dàn)受全球(qiú)大(dà)宗(zōng)商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年初(chū)建筑业施工(gōng)回暖(nuǎn)，相关(guān)的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由(yóu)于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈(yíng)利水平；石化链(liàn)条行业生产水平(píng)普(pǔ)遍回暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以下的(de)景气度偏低区间，今年由于能源危(wēi)机(jī)缓解，产品价格(gé)相较(jiào)去年(nián)同期(qī)也(yě)出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度(dù)仍处在高位，但出现(xiàn)边际放缓(huǎn)，生产(chǎn)及价(jià)格水平同(tóng)步回落。这与去年以(yǐ)来行业产能持续扩张(zhāng)有关(guān)，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同(tóng)比处在2016年以(yǐ)来(lái)94％分(fēn)位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是推(tuī)动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫(yì)后复苏(sū)红(hóng)利。一方(fāng)面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压的购(gòu)房、服务性需求得(dé)以释放；另一方面(miàn)，国内复工复产加快推进(jìn)，保证(zhèng)供给端的快速恢复(fù)，是推动(dòng)年初出口(kǒu)数据(jù)好转的(de)重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利释放效(xiào)果转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外(wài)总需求回落的预期(qī)逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来自于(yú)消费(fèi)回暖和产(chǎn)业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，随着(zhe)居(jū)民收入提升和消费意愿(yuàn)改善(shàn)，未(wèi)来消费回(huí)暖的(de)确定(dìng)性进(jìn)一步(拐点和驻点的区别是什么意思，拐点和驻点的关系bù)增强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家具(jù)、纺服等可选消费景气度(dù)均有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从一季(jì)度居民收入和消费数据(jù)看，居民收入(rù)增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水平。以2019年(nián)为基期(qī)的复合(hé)增(zēng)速看，今(jīn)年一(yī)季(jì)度，全(quán)国居民人均(jūn)可支(zhī)配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于去(qù)年四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)同期均(jūn)值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随(suí)着(zhe)服(fú)务业恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一(yī)步(bù)提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存(cún)贷(dài)款(kuǎn)数据看，居(jū)民储蓄(xù)意(yì)愿有(yǒu)所减弱，消(xiāo)费和投资(zī)信心正在筑(zhù)底。今(jīn)年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和。从(cóng)存款数据看，3月(yuè)居民新(xīn)增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元(yuán)，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的(de)月均同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部(bù)门新增(zēng)净融资同比多(duō)增(zēng)4859亿元，其(qí)中，短期信(xìn)贷同(tóng)比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门新增净融资(zī)连(lián)续2个月维(wéi)持同比扩张，指向居民预(yù)期可能正在(zài)筑底，“去杠杆(gān)”势(shì)头开(kāi)始(shǐ)放(fàng)缓。今年第(dì)一(yī)季度城镇储(chǔ)户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿降低(dī)、消费(fèi)和投资意(yì)愿(yuàn)提(tí)升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，以(yǐ)及(jí)相(xiāng)关行业(yè)设(shè)备投资(zī)更(gèng)新，有望推动中游装(zhuāng)备制造(zào)景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出口数据(jù)回暖，除与欧美(měi)供需(xū)缺口短期走阔、国(guó)内复(fù)工复产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽车和(hé)“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势增强(qiáng)。今年在海外总需(xū)求回落(luò)背景(jǐng)下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及新能源产品优势强化，有望(wàng)维(wéi)持装备制造领域(yù)出口韧性。

　　另一(yī)方面，企(qǐ)业盈利下滑(huá)和库(kù)存高位，对制造(zào)业投资扩产造(zào)成一定压力。但随着下游消费(fèi)稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复。目(mù)前看，电气机械(xiè)等装备(bèi)制(zhì)造业去(qù)库进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专(zhuān)用设备(bèi)、通用设(shè)备(bèi)产(chǎn)成(chéng)品库存增(zēng)速呈现触底反弹(dàn)。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动去库(kù)逐(zhú)步转向(xiàng)被动(dòng)去(qù)库、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资(zī)需(xū)求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性(xìng)数据：各(gè)国国债收益率多(duō)数(shù)上行

　　美(měi)国10年期国债收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年(nián)期(qī)国(guó)债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预期较上周(zhōu)下行(xíng)2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国(guó)债收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)利差收(shōu)窄。本周美国(guó)10年期和(hé)2年期国债(zhài)期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利差(chà)较上周末(mò)持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期(qī)权调整(zhěng)利差(chà)较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股(gǔ)市涨跌分化(huà)，大宗(zōng)商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分(fēn)化(huà)。本(běn)周（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数(shù)分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国(guó)综合指数(shù)、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。拐点和驻点的区别是什么意思，拐点和驻点的关系ng>其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧(ōu)加息步(bù)伐(fá)或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布，显示近几(jǐ)周美(měi)国(guó)经济增长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总体经(jīng)济活动(dòng)几乎(hū)没有变化，几(jǐ)个辖区指出在不(bù)确(què)定(dìng)性增加(jiā)和对(duì)流动性(xìng)的(de)担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物价水平温和上升(shēng)，但价(jià)格(gé)上涨速度或(huò)有所(suǒ)放缓。

　　美联(lián)储官员(yuán)表示为应对高通(tōng)胀，加息步(bù)伐(fá)或将继续。4月21日，美联(lián)储哈克(kè)称，需要进一步收紧(jǐn)政(zhèng)策来应(yīng)对(duì)高通胀，加息结束后美联储将(jiāng)需要在一(yī)段(duàn)时间内维持(chí)利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预(yù)计今年货币政策将需要进(jìn)一步进入(rù)限制性区域，终(zhōng)端(duān)利(lì)率或将高于5％，具体(tǐ)取决(jué)于经济和金(jīn)融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政(zhèng)策(cè)会议纪要公布，绝(jué)大(dà)多数委员(yuán)同意将利(lì)率上调50个(gè)基点。4月(yuè)20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪(jì)要显示，货币政(zhèng)策(cè)在(zài)降(jiàng)低(dī)通胀方面(miàn)仍有(yǒu)一段路(lù)要(yào)走，一些委员认为(wèi)整体而(ér)言通胀(zhàng)风险倾向于上(shàng)行。金融市场紧张(zhāng)局势被视为经济和(hé)通胀前景重大不确定性的来源。然而除非形势显著恶(è)化，否则金(jīn)融市场的紧(jǐn)张局势不太(tài)可能从根(gēn)本上(shàng)改变欧洲央行(xíng)管理委员会对通胀前景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧(ōu)洲理事(shì)会(huì)和欧(ōu)洲议会通过(guò)了一(yī)项临时(shí)政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成(chéng)一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半导体行业，以(yǐ)将欧盟(méng)占全球(qiú)半导体制造(zào)市场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升(shēng)芯(xīn)片制(zhì)造工艺(yì)，建(jiàn)立欧盟的半导体供应(yīng)链(liàn)，并与美(měi)国(guó)和亚洲(zhōu)同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措(cuò)施。白宫需要开始就债务上限进(jìn)行谈判(pàn)；众议院(yuàn)共和党(dǎng)希望提高债务上限并削(xuē)减支出；正在推出(chū)一份债务上限相(xiāng)关(guān)立法措施；债务法(fǎ)案将(jiāng)设法收回未使用的防疫资金用(yòng)于日常开支；法案将(jiāng)减少对国(guó)税局的(de)拨款，并结(jié)束绿色产业补(bǔ)贴措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美关(guān)系(xì)发表讲话，表明美(měi)国无意与中国脱钩，但(dàn)未来仍(réng)将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求(qiú)与中(zhōng)国建立“建设性和公(gōng)平的经(jīng)济(jì)关系”。但“当美国利(lì)益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际(jì)关系中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面(miàn)临(lín)债务问题(tí)的新兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油、铜(tóng)价环比上(shàng)涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-4.54％转正(zhèng)为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦(lún)特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜、铝库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存(cún)同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西北(běi)以及西南各(gè)区(qū)价格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降，钢坯库(kù)存同比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环(huán)比(bǐ)由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增(zēng)幅缩(suō)窄，猪价(jià)菜(cài)价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三线(xiàn)城市商品房(fáng)成交面(miàn)积同(tóng)比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收(shōu)窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面积同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成(chéng)交面(miàn)积同比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌(diē)幅相对(duì)上月扩大(dà)2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘(chéng)用车日(rì)均零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用(yòng)车日均零售销量同比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行

　　货(huò)币市(shì)场利率趋势分(fēn)化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍(biàn)下(xià)行(xíng)。2023年4月以来，R001较上(shàng)月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期(qī)国(guó)债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发(fā)改委(wěi)强调(diào)提(tí)振消费持续(xù)回升的动力(lì)；国资(zī)委强调着力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国(guó)家发(fā)展改革委举行4月(yuè)份新闻(wén)发(fā)布会，强调要提(tí)振消费持续回升的动力。接(jiē)下来将(jiāng)重点做好(hǎo)四方面工作：一是，研究起草关于(yú)恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农(nóng)村(cūn)消费等(děng)重点(diǎn)领(lǐng)域；二(èr)是，下大(dà)力气稳定(dìng)汽车消费，大力推动(dòng)新能源(yuán)汽车下乡(xiāng)；三是，会同有(yǒu)关方面优化就业(yè)、收入分(fēn)配和消费全链条良性循环促进机制；四是，研究制定关于营造放心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资(zī)委(wěi)党委召开扩大(dà)会议(yì)，强调推动国资央企着力(lì)发(fā)展实体经济特别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产业。会议认(rèn)为，要更好(hǎo)推动国资央企在中国式(shì)现代(dài)化新征程中走(zǒu)在前列，着力(lì)提升科技自立自强(qiáng)水平，提升自主创(chuàng)新(xīn)能力(lì)；着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业，加快(kuài)推进现代(dài)化产业体系建设；抓好新一(yī)轮国企改革深化提升行动组织实施，高水平参与共建“一(yī)带(dài)一(yī)路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部举(jǔ)办发布会介(jiè)绍一季度(dù)工(gōng)业(yè)和信息化发(fā)展状况，表示下一(yī)步将(jiāng)制定实施重(zhòng)点行业(yè)稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)的工作方案。一是营(yíng)造良好产业发展环境，落(luò)实落细稳增长政策举措(cuò)，抓(zhuā)实抓(zhuā)细(xì)部(bù)省协作、部门协同；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加大对制造(zào)业外贸企业的支持力度，配(pèi)合有(yǒu)关部(bù)门落(luò)实(shí)好(hǎo)稳外贸政策举措；三是促进内(nèi)需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续增(zēng)强发(fā)展(zhǎn)动能(néng)，加快战略性新兴产(chǎn)业(yè)的创新发展。

　　四、财(cái)经日(rì)历

　　五、风(fēng)险提示(shì)

　　国内经济(jì)恢复力(lì)度不及预(yù)期(qī)；海外需求(qiú)超预(yù)期(qī)回落。