金融(róng)界(jiè)5月27日消息 近日因(yīn)为(wèi)昆明(míng)国资委的一封声(shēng)明，让城投(tóu)债成为关注的焦点(diǎn)，当(dāng)前地方债(zhài)的规模和地方(fāng)政府的偿债能力已经越来越被(bèi)重视(shì)。如何如何处置(zhì)地方(fāng)债务(wù)？

　　中泰证券首席(xí)经济学家李迅雷(léi)发文(wén)称，地方(fāng)债(zhài)包括(kuò)地方(fāng)一般债、专项债和包括城投债在内(nèi)的各种隐形债，其规模(mó)究竟有(yǒu)多大，尚(shàng)有争议，但增长迅(xùn)猛。包(bāo)括银行(xíng)、保险、e的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数基金等在内的机构投资(zī)者是地方(fāng)债的(de)主要持有者，他们普遍担心的还是城(chéng)投债务、非(fēi)标等地方政府隐形债风险。例(lì)如，近期贵(guì)州省(shěng)政(zhèng)府(fǔ)发展(zhǎn)研究中心提出，“化(huà)债(zhài)工作推(tuī)进异常艰难，仅依(yī)靠自(zì)身能(néng)力已无(wú)法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看(kàn)来，在土(tǔ)地财政缩水的背(bèi)景下，地方(fāng)政府(fǔ)的财(cái)权与事权不匹配(pèi)问题又凸(tū)显出来。在我(wǒ)国政(zhèng)府杠杆率水平并不算高的(de)前提下，我国(guó)地方政府的杠杆(gān)率水平确实够高了。需要(yào)调整(zhěng)中央和地方之(zhī)间债(zhài)务余额(é)的比例关(guān)系(xì)。“今(jīn)后应加大中(zhōng)央政府的发债规(guī)模，为地(dì)方经济减负。”他(tā)明确指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅雷认为(wèi)，在(zài)当前中国经济(jì)转型(xíng)的关键e的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数阶段，维护(hù)地(dì)方政府(fǔ)的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城(chéng)投公司(sī)还没有与政府部(bù)门完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一(yī)定的“托底”支持(chí)，在政策上大力度支持(chí)地(dì)方政府“化债”。如帮(bāng)助(zhù)地方(fāng)政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银(yín)行贷款展期），通过(guò)政策性银(yín)行或商业(yè)银行(xíng)的低息资(zī)金来降低债务(wù)成本，让(ràng)债务(wù)更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上支持地方政府(fǔ)通过出让国有资产来(lái)偿(cháng)债。他表(biǎo)示(shì)这类典型案(àn)例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两次公告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市(shì)公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按(àn)当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息债(zhài)务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业(yè)公(gōng)开发行的公司债券和(hé)中期(qī)票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城(chéng)投(tóu)债与(yǔ)地方政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定位(wèi)由地方(fāng)政府(fǔ)投融(róng)资(zī)机构转变为市场化运(yùn)营主体，地方政府不再对城投(tóu)债兜(dōu)底。但实际(jì)上市场仍(réng)然把城投债看作由地(dì)方政府背(bèi)书的高信用等(děng)级债券。

　　因(yīn)此城(chéng)投公司通(tōng)常都是地方政府下设的投融资机构，很难(nán)完(wán)全独(dú)立成为与(yǔ)政府无关的纯市场化的企业(yè)。城(chéng)投的债务(wù)主要包括向银行借款和发行(xíng)债券融资这两种方(fāng)式，以前一种方式为主，但(dàn)后一种(zhǒng)债权融资(zī)的规模(mó)也不小(xiǎo)，到2022年(nián)末，余额估计在(zài)13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年(nián)以来(lái)，全国城投(tóu)有息债务快速扩张，每年(nián)增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿(yì)元增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发债余(yú)额的(de)增长

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图片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券研究所

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平台实际(jì)上已经成为地方债务的主(zhǔ)要体(tǐ)现形(xíng)式，规模明显超过(guò)地方政府的(de)一(yī)般债(zhài)和专项债之和(hé)。城(chéng)投平台中，如今，城投平台(tái)的债券余额大(dà)约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违(wéi)约案例(lì)，说明(míng)城(chéng)投债仍属于地方政(zhèng)府背书的高等级信用(yòng)债(zhài)。但是，城(chéng)投平台的非(fēi)标违约情况(kuàng)时有(yǒu)发生，银行贷款展期、调整还贷(dài)方式的(de)也(yě)比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对(duì)地方政(zhèng)府债务增长和财(cái)政收入增速下降甚至负增长的现象普遍担心(xīn)，尤(yóu)其对财力偏(piān)弱(ruò)的(de)东北、中西部省份，城(chéng)投(tóu)债的(de)收益率普遍(biàn)高(gāo)于东部发达省市。2022年(nián)13个省土地出让金(jīn)对政府债(zhài)务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个(gè)），扣除(chú)城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情(qíng)况更加明显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永煤债违约之后，对河南省(shěng)乃至全国(guó)的信用债市(shì)场(chǎng)都造成负面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部(bù)分经济偏弱区(qū)域被边缘化。例如青海、云南和天津(jīn)等(děng)近几年融(róng)资成本(běn)仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融(róng)资成本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成本有(yǒu)所下降，但(dàn)整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权平均票面利率降幅也明(míng)显不(bù)如全国。

　　当前在经济复苏不及预期(qī)的背景下，投(tóu)资者的风险(xiǎn)偏好(hǎo)明显(xiǎn)下(xià)降。为此(cǐ)，地方政府应该(gāi)确保城投债的按(àn)时兑付。因为违约不(bù)仅不能(néng)解决债(zhài)务问题(tí)，反而会恶(è)化区域信用环境，导致(zhì)地方(fāng)国企(qǐ)融资难(nán)、融(róng)资贵。从(cóng)未来区域经(jīng)济发展的(de)角度看，政府部门仍(réng)需要持(chí)续举债(zhài)来实现经济平稳增长，需(xū)要保持(chí)政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方政府“化(huà)债(zhài)”

　　因此，当前迫(pò)切需(xū)要增强城投债权人的持(chí)有信心，首(shǒu)先要(yào)确保城投债不违约，这就意味着城投(tóu)公司能够具(jù)备低成(chéng)本的(de)借新还旧能(néng)力(lì)。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味着对地(dì)方债(zhài)不兜底，但建议(yì)给予(yǔ)困难省份一定(dìng)的“托底”支持，即在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化(huà)债”，如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如城投公司的(de)借新(xīn)还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业银行的低息资金来降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地(dì)方政府可(kě)否通(tōng)过出让国(guó)有资(zī)产来偿债方面，也(yě)希望中央给予政策上的支持。因为今年(nián)3月1日(rì)，国(guó)资(zī)委在(zài)对(duì)政协十(shí)三(sān)届全国委员会第五次会议第00503号提案的答复(fù)中表(biǎo)示，将适时出台(tái)制度(dù)规定及操作(zuò)细则，探索国有权(quán)益(yì)份额(é)规(guī)范化退出的有效方(fāng)式和途径，充(chōng)分发(fā)挥有限合伙企业(yè)的优势，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通(tōng)过出(chū)让国有(yǒu)企业股权获得收入偿还债务，典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两次公(gōng)告(gào)无偿(cháng)划(huà)转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在城投(tóu)公司(sī)还没(méi)有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

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