4月中国宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景气度(dù)环比(bǐ)有所回(huí)落，但(dàn)低基(jī)数(shù)效应提振4月工(gōng)业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品零(líng)售总额(é)同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振(zhèn)，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分(fēn)部(bù)门看(kàn)，4月基(jī)建投(tóu)资可能(néng)高位上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅略(lüè)有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食品(pǐn)价格持(chí)续回落但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速可(kě)能录(lù)得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所下行(xíng)，但低(dī)基数(shù)及外(wài)贸(mào)需求回暖可(kě)能支撑(chēng)出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业：工业(yè)生产及(jí)物流景(jǐng)气度环比有所(suǒ)回落，但低基数(shù)效(xiào)应提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体(tǐ)持(chí)稳(wěn)：焦化开(kāi)工率(lǜ)环比上(shàng)行3个百(bǎi)分点、高炉开工率环比回升2个百(bǎi)分(fēn)点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩大(dà)：4月，整车物流指数较3月均值环比(bǐ)下(xià)行7％，较(jiào)21年同期降(jiàng)幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景(jǐng)气(qì)度环比有所下行，但(dàn)受去(qù)年同期低基数提振同(tóng)比有所上(shàng)行(xíng)，尤(yóu)其是汽车、电子(zi)、机械电子等受疫(yì)情(qíng)影响较大的工业生产(chǎn)可能上(shàng)行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月社(shè)会(huì)消费品(pǐn)零售(shòu)总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低(dī)基数影响。4月居(jū)民(mín)出(chū)行及消费活(huó)跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月(yuè)均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价政策(cè)及车展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销(xiāo)量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今(jīn)年五一(yī)假期(qī)居民(mín)此前受抑制(zhì)的旅游(yóu)需(xū)求得到(dào)集中释(shì)放(fàng)，国内旅游出行人数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤(bā)效应”下(xià)居民消费(fèi)倾向尚未修(xiū)复至疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的(de)三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数(shù)提振，预(yù)计当月总投(tóu)资同比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资(zī)可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投(tóu)资(zī)降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开(kāi)工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大(dà)中城市销售面积(jī)较(jiào)2021年同期(qī)下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落(luò)；26城二(èr)手房销售面积较2021年同(tóng)期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交(jiāo)方面，4月(yuè)百城土地成(chéng)交面积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓，玻璃库存持(chí)续下行，截至4月28日(rì)玻璃库(kù)存(cún)较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑(zhù)钢材(cái)成交量环比较3月同期分(fēn)别(bié)下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前看，我们将(jiāng)重点关注(zhù)：1）地产民企拿地及(jí)在手资金(jīn)情况能(néng)否回暖，地产新开工(gōng)能否回升；2）地(dì)产销售(shòu)动能能否再度上行。基建端，4月(yuè)地方新增专(zhuān)项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数(shù)下基建(jiàn)投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年(nián)高基数及海(hǎi)外经济动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需环比回落拖累食品价(jià)格下(xià)行(xíng)：4月(yuè)农产品批发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌(wū)中(zhōng)国小(xiǎo)商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可(kě)能继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比(bǐ)基数总体(tǐ)较(jiào)高；另一方面(miàn)，海(hǎi)外经(jīng)济(jì)动能继续减弱且内需(xū)仍待恢(huī)复，工(gōng)业品(pǐn)价(jià)格同比继续回落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产提(tí)振，4月(yuè)原油价格较3月环(huán)比上(shàng)行(xíng)6.3％；中国(guó)大宗商(shāng)品(pǐn)价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但(dàn)矿产(chǎn)及金属价格走(zǒu)弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价(jià)格(gé)指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得(dé)880亿(yì)美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高(gāo)位(wèi)：4月1-30日(rì)，华(huá)泰出口(kǒu)需(xū)求日度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值(zhí)录得(dé)14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月（美元计(jì)）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望(wàng)保持(chí)高(gāo)速（参见2023年5月(yuè)4日发(fā)表的(de)《4月出口或保持较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一体化产业链(liàn)、需求链的格(gé)局不(bù)断优(yōu)化(huà)，出口增(zēng)长(zhǎng)韧性可(kě)能超预期（参见(jiàn)《中(zhōng)国出口(kǒu)产(chǎn)业链的升级(jí)与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月(yuè)新(xīn)增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收(shōu)窄。预计4两害相权取其轻,两利相权取其重，两权相害取其轻正确说法是什么意思月(yuè)新增(zēng)人民币(bì)贷款约(yuē)1.37万亿(yì)元(yuán)，一方面(miàn)，企业中长期贷款延续年初至今的(de)较强(qiáng)势头、购(gòu)房(fáng)需求回升背景下房(fáng)贷/居民贷款(kuǎn)需(xū)求有望继续(xù)企稳回升(shēng)，政策性银(yín)行金融工具继续带动基建投资和企业(yè)中长期(qī)贷款增长(zhǎng)，信贷周期(qī)或继(jì)续保(bǎo)持强势。信贷推动下，社融同比增(zēng)速或上行(xíng)至10.6％左右，而企(qǐ)业(yè)债(zhài)、股权及政府债融资较去年(nián)同期略有(yǒu)走弱(ruò)。财政方面，去年留抵退税低基数(shù)下，财(cái)政收入增长有(yǒu)望(wàng)回升(shēng)；财政支(zhī)出、尤(yóu)其民生和基建相(xiāng)关支(zhī)出(chū)有望保(bǎo)持(chí)较(jiào)快增长——预计政(zhèng)策性(xìng)银行金融(róng)工具仍是(shì)近期准财政(zhèng)的主要(yào)发力(lì)渠(qú)道。

　　风险提示：消(xiāo)费(fèi)复苏不及(jí)预期、稳地产政策不及(jí)预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)2023年5月(yuè)5日发(fā)表(biǎo)的《增长动能(néng)环两害相权取其轻,两利相权取其重，两权相害取其轻正确说法是什么意思(huán)比(bǐ)走弱、低(dī)基数效应凸显》

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