2023年前4个月(yuè)，尽管美(měi)国通胀(zhàng)高(gāo)企，美(měi)联储持续加息(xī)，但是美(měi)股指数仍反弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日(rì)标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香(x稻草人的作者简介和主要内容，稻草人的作者简介20字iāng)港市(shì)场(chǎng)方(fāng)面(miàn)：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科技指数(shù)下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港(gǎng)投资(zī)基(jī)金公会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国(guó)香港注(zhù)册(cè)的基金中，中国股票基金（投(tóu)向中(zhōng)国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含(hán)英国(guó)）地区股票基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中(zhōng)国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不(bù)含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来如(rú)何(hé)演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代(dài)表接受本报采访解析他们对(duì)于市(shì)场动态(tài)的看法，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事(shì)、亚太区首(shǒu)席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资总监(jiān)及宏观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩(shèng)余时间美国(guó)陷入衰退几率较大。中国经济(jì)复苏步入轨道(dào)，若后(hòu)续(xù)房地(dì)产等持续发力，中国经(jīng)济(jì)持(chí)续快速复(fù)苏可期。随(suí)着(zhe)美元走弱(ruò)，后(hòu)续人民币等其它非美货(huò)币可能会(huì)获得(dé)支撑。 谈(tán)及近期“火(huǒ)”出圈的人工智能(néng)，机构人士(shì)认为人工智能将为各(gè)个行业带来巨变，其中硬(yìng)件类(lèi)公(gōng)司可能获得较为确定的(de)机会(huì)。

　　如何看待(dài)今年剩余时间全(quán)球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银(yín)行要么主动收紧信(xìn)贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被(bèi)动收(shōu)紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭(tíng)部(bù)门能获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但(dàn)是到了下半年(nián)美国经济衰(shuāi)退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟(gēn)日(rì)本可能实(shí)现稳定(dìng)增长，但不是(shì)快速增长。日本(běn)方面内(nèi)需跟服务(wù)业获(huò)诸(zhū)多因素支持。亚洲地(dì)区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产(chǎn)管(guǎn)理看(kàn)来，日本的经济表现不(bù)会太差，对中国持更加乐观态度(dù)。中国经济复苏(sū)在全(quán)球(qiú)起着引领作用。但(dàn)是，如果要中国经济(jì)复(fù)苏更(gèng)稳固，更全面，还(hái)需(xū)要企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前(qián)市场对中国经(jīng)济在2023年的(de)复苏抱有较高的期(qī)望，尤其是在第一季(jì)度超出(chū)预(yù)期的情况(kuàng)下，市场普遍(biàn)认(rèn)为(wèi)今年会实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美经(jīng)济的预期则有所(suǒ)保留。我们(men)认为中国仍在复(fù)苏的道路上(shàng)。如果下半年(nián)财(cái)政和地产(chǎn)方面(miàn)有所表(biǎo)现(xiàn)，将会(huì)加快复苏进程。目(mù)前来(lái)看，经济(jì)复苏的压力主要(yào)来自外需减弱和内需(xū)恢复尚需时间，市(shì)场流动性和信贷宽松(sōng)程度没有实(shí)质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率几乎(hū)是美国(guó)和欧洲的(de)唯一选择(zé)，但是高利率环境(jìng)对经济的压制作用会降低欧美经济的预期(qī)。日本目(mù)前(qián)处于一(yī)个极端宽松(sōng)货币政策拐点，但是目前(qián)新任日本央(yāng)行行(xíng)长表现出会维持货币(bì)政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们(men)认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长(zhǎng)的预期则(zé)是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已见顶(dǐng)，服务(wù)业(yè)通胀具韧性，但(dàn)中期就业料将持续修复(fù)，核心(xīn)通胀(zhàng)中枢震(zhèn)荡下(xià)行。预计美国(guó)经济在2023年(nián)末或(huò)2024年初(chū)进入温和(hé)衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多重约束(shù)因素缓和、以及周(zhōu)期性因素作用下，经济(jì)本身就有趋势性的(de)内(nèi)生修复动力，并不需要太强的政策刺激(jī)，从趋势上看无论经(jīng)济(jì)增长还是企业盈利(lì)的修(xiū)复(fù)，目前都处(chù)在(zài)一个中(zhōng)周期(qī)修复趋势(shì)的(de)开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结束(shù)、以(yǐ)及修复力度最(zuì)大的阶段(duàn)已(yǐ)经(jīng)过(guò)去(qù)等问题。欧洲：受益于能(néng)源价(jià)格(gé)显著回(huí)落及冬(dōng)季天(tiān)气较(jiào)预期温和等，欧(ōu)洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日(rì)本：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽(kuān)松的政(zhèng)策(cè)立场，短(duǎn)期调整(zhěng)货币政策(cè)区间可能性不高(gāo)，但2023年内(nèi)仍有可能对(duì)曲(qū)线控制政策进行调(diào)整。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我(wǒ)们(men)认为未(wèi)来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行(xíng)业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可(kě)能。随着劳工参与率的(de)提高，以(yǐ)及新增就(jiù)业的下降(jiàng)，未(wèi)来失业率(lǜ)有抬升的可能(néng)，这将会是(shì)导致美国经(jīng)济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的(de)推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个(gè)月出现衰退的(de)机会为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题(tí)比美(měi)国(guó)更为(wèi)持久。因此，我(wǒ)们预计(jì)欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基(jī)点(diǎn)，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这一水平。中国(guó)经济的强势复苏(sū)，是全球经济(jì)增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的(de)“启(qǐ)明星”，3月宏观数据(jù)进一(yī)步好转，增强(qiáng)了投资者对于国内经(jīng)济增长(zhǎng)复苏的信心(xīn)。

　　后续美(měi)联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后一次(cì)加息(xī)了。虽然(rán)说(shuō)通(tōng)胀还没(méi)有回到(dào)美(měi)联储的(de)政策目(mù)标(biāo)。但(dàn)是3月份(fèn)开始，银(yín)行(xíng)出(chū)现问题，这都(dōu)是高利率环境带来冷却(què)经济的副作用。在整体通(tōng)胀数据逐(zhú)步往(wǎng)下走的环境之下，企业(yè)信心(xīn)也开始是(shì)越走越弱。美(měi)联储今年加(jiā)息或(huò)许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年(nián)才会认真的去(qù)考虑降息(xī)。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但(dàn)是回落的速度不够(gòu)快，而(ér)且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多(duō)次(cì)提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和的经济衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决(jué)心还是非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济(jì)增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银(yín)行(xíng)业问题，市场对美联储加息的预期发生了较(jiào)大波动。目前市(shì)场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季度开始逐步调整(zhěng)利率水(shuǐ)平(píng)，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来(lái)说，这(zhè)是个好(hǎo)消息，因为高利率环境(jìng)导致美(měi)元流动性下降(jiàng)和(hé)投资成本(běn)急剧(jù)上升，这(zhè)已经在全球资本(běn)市(shì)场上反(fǎn)映出来了。不论是美(měi)国的银行业(yè)还(hái)是(shì)高(gāo)收益债券领(lǐng)域，都出(chū)现了流动(dòng)性(xìng)和短(duǎn)期(qī)成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们(men)认为美(měi)联储最近一次加(jiā)息后(hòu)，进入(rù)观望态势(shì)。现在市场普遍预期(qī)从(cóng)今(jīn)年三季度开始，美国将进入一(yī)个技术性衰退，可能在(zài)年底(dǐ)会有一次减息(xī)。但是美联储现在论调(diào)还是比较(jiào)的鹰派，至少从(cóng)美(měi)联(lián)储官员(yuán)的(de)点阵图看，大部分(fēn)美(měi)联(lián)储官员都认为在2024年(nián)前不会减息(xī)，与(yǔ)市场预期有一定的差距。当(dāng)然，我们要动态(tài)地看问题，应根据未来几个月(yuè)美国(guó)经(jīng)济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息后(hòu)进(jìn)入了观察期。短期，联(lián)储将(jiāng)在控(kòng)通胀及防(fáng)范金融风险之间争取平(píng)衡。后续如果美(měi)国金融(róng)体系风(fēng)险(xiǎn)继续累积(jī)并形(xíng)成进(jìn)一步的风(fēng)险事(shì)件，可能会推动(dòng)联储更(gèng)早转(zhuǎn)向(xiàng)。美(měi)国经(jīng)济衰退(tuì)终局确定(dìng)性较高，在此情(qíng)景下，长久期的利率债、高评(píng)级信用债(zhài)会(huì)在大类资(zī)产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可能在下(xià)半年降息50个基点。虽(suī)然美(měi)联储结束(shù)加(jiā)息周期(qī稻草人的作者简介和主要内容，稻草人的作者简介20字)及随后的宽松(sōng)政(zhèng)策可能利好股市(shì)，但是(shì)这(zhè)仅在(zài)没有衰退接(jiē)踵而至时成立。多数(shù)情况(kuàng)下，只有经济状况触底才会(huì)构成股市反弹(dàn)的充分(fēn)条件。与股票不同(tóng)，政府(fǔ)债收益率的表现在美联储加(jiā)息接近(jìn)尾声(shēng)时通(tōng)常更容(róng)易预(yù)测。一(yī)直(zhí)以来，10年期政府债收益率的高位几(jǐ)乎总是在(zài)最(zuì)后一次加息前后出现，然后在接下(xià)来的12个月平均下跌70个基点，原因是增(zēng)长(zhǎng)放缓及(jí)通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录(lù)得一定的(de)上涨。就(jiù)如“淘(táo)金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是比较自(zì)然的(de)逻辑。其次(cì)，AI会给现有的(de)公(gōng)司带来哪些(xiē)变化，这(zhè)是我们需要(yào)思考的问题(tí)。例如广告公司(sī)，AI是否可(kě)以进一步(bù)提升它的投(tóu)放精准度。不(bù)过，考虑(lǜ)到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这(zhè)里的(de)不确(què)定(dìng)性是比较高的。第三，中国有庞大的(de)市场，政府积极的在推动数字化的进程，我们认为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和推理环节(jié)都需要消耗大量的算力，涉(shè)及(jí)到的(de)硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服务器(qì)，以及配套的交换机、光模(mó)块；自去年年底以来，产业链已经陆续(xù)收到了上述硬件产(chǎn)品环节(jié)的订(dìng)单(dān)上修。

　　大(dà)模型(xíng)主(zhǔ)要涉及两类产品，一类是公(gōng)有云上部署的大模型(xíng)，包括(kuò)模型的API接口调用(yòng)、模型的分(fēn)布式计算(suàn)部(bù)署、数据(jù)库(kù)等(děng)中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段(duàn)数(shù)（token）来收费；另(lìng)一(yī)类是部署到私有(yǒu)云(yún)上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要(yào)根据部署(shǔ)成本来收(shōu)费；应用场景落地较为多元(yuán)，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金(jīn)融、电商(shāng)、企业内部管理都有非常多可(kě)以探(tàn)索落地的案例，在(zài)未来2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现出百花齐放(fàng)的格局，投(tóu)资机(jī)会主要来源于下游潜在的目标用户群体规模较大、用(yòng)户的(de)付(fù)费意愿强或者用户的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此(cǐ)同(tóng)时(shí)，我们看到，中国高度重视(shì)数字(zì)经济，尤其是大(dà)数据、硬科(kē)技和(hé)软科技的(de)发展，今年成(chéng)立了国家数据局，国务院重组科技部，三大运营商都加大(dà)了在数(shù)据方面的投入，中国的云企业也(yě)发(fā)展(zhǎn)迅(xùn)速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导(dǎo稻草人的作者简介和主要内容，稻草人的作者简介20字)体的发(fā)展。该板块目前估值(zhí)处于历史低位(wèi)，随着(zhe)去库存的稳步推(tuī)进，半导体板块(kuài)在今(jīn)后(hòu)的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩国(guó)市场则将是亚(yà)洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也(yě)将有不(bù)俗表现，因为很(hěn)多中国的科技企(qǐ)业在后疫情时代，会(huì)更关注(zhù)利润和现金流，从而产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学习与深(shēn)度学习模型）的发展(zhǎn)将(jiāng)带来(lái)以下方面(miàn)的(de)投资(zī)机会(huì)：AI芯片，AI模(mó)型(xíng)的训(xùn)练与推理需要大(dà)量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯(xīn)片的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞大(dà)的(de)数据(jù)集和计算资源进行训(xùn)练(liàn)，这将推动公共云(yún)服务商的发(fā)展。数据服(fú)务，AI模型(xíng)需要海量数据进行训(xùn)练，数据采(cǎi)集、清洗和标注(zhù)服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类(lèi)AI软件与服务，如机器(qì)视觉、自然(rán)语言(yán)处理(lǐ)、机器(qì)人等(děng)以满足自动化的(de)需求。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工(gōng)智能专家及(jí)业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系(xì)统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在(zài)一定程度上增加公众对AI技术(shù)研发的知情权以及行业自律是有其(qí)必要性的。一(yī)方(fāng)面，知名(míng)人士的呼吁(xū)显示(shì)出行业内对人工智能安全与可控性的高度重视，这有助于提高公众(zhòng)对此(cǐ)的认(rèn)识，同时(shí)促进相(xiāng)关法规与(yǔ)标准的出台(tái)。暂停开发更(gèng)强大的(de)模型有助(zhù)于行(xíng)业理(lǐ)解现有模(mó)型(xíng)的风险与影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模(mó)型已足(zú)够(gòu)强大(dà)，需要一定时(shí)间观察其对社会产生的影响。但(dàn)另一方面，依靠公众(zhòng)人士发起的自律性暂(zàn)停可(kě)能难以有(yǒu)效(xiào)执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究(jiū)难以形成广泛(fàn)共识，领先机构会继续推进研(yán)究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的生(shēng)成式AI 模型，并非技术发(fā)展方向出现了偏差(chà)，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会(huì)思考在使用过程(chéng)中产生(shēng)的法律规制风(fēng)险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用(yòng)户(hù)交互过程中的数据可能(néng)涉及到用(yòng)户隐(yǐn)私和企(qǐ)业机密，因此(cǐ)现在(zài)越来越多的企业客户开始(shǐ)转向规划私有部署大模型。另一方面，不法分(fēn)子(zi)也(yě)更有机会借助生成式 AI 提(tí)高电(diàn)信诈(zhà)骗的效率、研(yán)发限(xiàn)制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前(qián)，中(zhōng)国监管层在立法进度(dù)上(shàng)领先于海(hǎi)外，2023年(nián)4月11日(rì)，国家互联(lián)网信息(xī)办公室正式发布《生成(chéng)式人工智能(néng)服(fú)务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服(fú)务提供(gōng)者应该承担信息安全主(zhǔ)体责任(rèn)，做好个(gè)人信(xìn)息保护(hù)、未成年(nián)人保护、内容安(ān)全(quán)管理等工作(zuò)，我们相信在生(shēng)成式人工智(zhì)能领(lǐng)域的(de)监管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未来3个(gè)月就(jiù)6个月(yuè)，全球(qiú)市场资产类别方面，固定收(shōu)益或(huò)者债券为优先，低配股票。如果美国经济进入下半(bàn)年，经济增(zēng)长速度持续(xù)放(fàng)缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前美国(guó)股(gǔ)票的估(gū)值相对(duì)于企业(yè)盈利的预期是相对乐观了(le)。

　　如(rú)果(guǒ)今年经济开始(shǐ)放(fàng)缓，即便(biàn)美(měi)联储不降息(xī) ，那(nà)么10年期30年期的美国国(guó)债，它的(de)利率还是要往下(xià)走，利(lì)率往下走代表这些债券(quàn)的价(jià)格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部(bù)分摩根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理目前(qián)是(shì)偏向(xiàng)中国及广泛意(yì)义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中国的企(qǐ)业盈利增长(zhǎng)比美国(guó)快，沪(hù)深300或MSCI中国通常(cháng)能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产(chǎn)管理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级的企业债。不看好高收益(yì)债的原因在于(yú)：当经济表现越(yuè)来越(yuè)差的(de)时候，一些信贷评级(jí)比较低的企(qǐ)业债，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债(zhài)券价格承压(yā)。货(huò)币方面：看(kàn)跌美(měi)元(yuán)。同时，若(ruò)美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都会得(dé)到支持。商品：对能源跟(gēn)工业金属持相对中性态度，商品中比(bǐ)较看好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产配置策略现在时(shí)间节点看，大类资产(chǎn)相对配置(zhì)上，我(wǒ)们认为股(gǔ)票(piào)优于(yú)债券，优(yōu)于商品。年末有降息预期(qī)的条件(jiàn)下，股票估(gū)值压力(lì)会减(jiǎn)小。商品受(shòu)全(quán)球总(zǒng)需求下降和中国复苏缓慢的影响，下(xià)半年反转的机(jī)会(huì)不(bù)大。

　　股票市场(chǎng)上，考(kǎo)虑年(nián)初(chū)至今的(de)表现(xiàn)，之后可能会出现中(zhōng)国优于(yú)欧美股(gǔ)市的情况。尤(yóu)其是香港市场，在(zài)公司业绩普遍平稳转好(hǎo)的基(jī)本(běn)面条件下，受其他(tā)因素影(yǐng)响(xiǎng)的估(gū)值因(yīn)素带来的下跌调整幅度(dù)比较大。换句(jù)话(huà)说，目(mù)前的港股表现有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在(zài)资产配置角度(dù)看，我们认为美(měi)国的(de)盈利增长及(jí)通胀前景仍存在较(jiào)大的不确(què)定性。如果通胀下降(jiàng)，股(gǔ)票表现(xiàn)会较出色，债券也(yě)会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一(yī)定(dìng)优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的(de)股债(zhài)双杀，对成长股则(zé)尤(yóu)为不利。股票(piào)市场投资策略：股票方面，我们不看好美股(gǔ)和成长股(gǔ)。我们(men)的股票投资策略是分散配置。我们(men)看好新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而言(yán)，我们认为(wèi)今年债(zhài)券的表现会优于股(gǔ)票的表(biǎo)现，特别是(shì)政府(fǔ)债券和投(tóu)资级(jí)别的债券，能够(gòu)提供不错的(de)收益率，而且即(jí)使在(zài)经济下行的时候也非常具(jù)有韧(rèn)性。商品市场投资策(cè)略：我(wǒ)们同时也(yě)看(kàn)好黄金和石油价格的上(shàng)涨。看好黄金最主要是因为避险情绪(xù)的上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上行，主要是由于供给(gěi)端的(de)收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由于(yú)美联储停止加息，美元的利(lì)差优势收(shōu)窄(zhǎi)，因此我们要(yào)为美(měi)元走软做(zuò)好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利(lì)率(lǜ)带来的分(fēn)母(mǔ)端制约(yuē)改善(shàn)，利好利率债及高(gāo)评级债券、黄金等资产类别成(chéng)长(zhǎng)股受分母端改善主导，可(kě)能有阶段性行情；价值(zhí)股分子端(duān)承压，整体回落(luò)石油(yóu)等大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)由于需求下降，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值均处于较(jiào)低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上建议高(gāo)配制(zhì)造(zào)、科技，低配周(zhōu)期、金融地(dì)产(chǎn)，标(biāo)配消费和(hé)医药(yào)；创业板指(zhǐ)的吸引(yǐn)力(lì)相对高于沪深300。行(xíng)业层(céng)面(miàn)，电子、医药(yào)、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材(cái)料等行业机会(huì)相对(duì)较(jiào)多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利能(néng)力稳定、高股(gǔ)息的优质央(yāng)国企(qǐ)；契(qì)合数字中国建设方向，受(shòu)益于复苏的互联(lián)网(wǎng)板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期(qī)，部(bù)分资产(chǎn)（例如美股）对分(fēn)子端下行的定价(jià)不足。后(hòu)续若(ruò)进入利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时点(diǎn)可能(néng)仍强于一篮子(zi)货币(bì)。日元可能(néng)扭(niǔ)转颓势，启动均(jūn)值(zhí)回归(guī)行情。欧(ōu)洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美(měi)元强势周期逆转后(hòu)，欧元存在一(yī)定重新反弹可(kě)能(néng)。

　　王昕杰：在股票(piào)方面(miàn)，我们继(jì)续(xù)看好亚洲（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲采(cǎi)取防御性行(xíng)业立场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹之(zhī)后，目前中国市(shì)场股(gǔ)票估(gū)值仍然低廉，政策制定(dìng)者(zhě)继(jì)续支持经济增长，最近的银行存款准(zhǔn)备金(jīn)率下(xià)调就是(shì)明(míng)证(zhèng)。我们(men)对美(měi)元进一(yī)步走弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券(quàn)方(fāng)面，我们增加了对高质(zhì)量政府债券的(de)敞口(kǒu)，并(bìng)减少了对高收益债务(wù)的(de)敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市场(chǎng)投资级(jí)政府债券，较不青睐高(gāo)收益债券。这与美国的(de)衰(shuāi)退周期所(suǒ)体现出(chū)的特征一致，在美(měi)国，政府债券通(tōng)常受(shòu)益于债券(quàn)收益(yì)率的下(xià)降(jiàng)（因为市场对增长放缓(huǎn)和最终(zhōng)降(jiàng)息的定价），而公司债券收益率相对于美国政府债券的(de)溢价因(yīn)信贷质(zhì)量恶(è)化的预期而(ér)扩大。

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